국고채 결제 주간의 현금 흡수는 현선 가격을 바꾸는가

가설과 결론

가설

국고채 발행대금 납입이 같은 주 원리금 지급을 웃돌면 민간 자금이 흡수된다. 이 주에 기존 바스켓 현물이 선물보다 싸지고, 결제가 지난 뒤 상대가격이 되돌아올 것이라는 H738~H743을 검증한다.

결론

현금 전망의 자료 관문을 통과하지 못해 확증 검정은 불가능하다. 판정은 보류다. 시장 효과가 없다는 통계적 결론은 내리지 않는다.

질문은 입찰 가격이 싼지를 묻는 데서 한 걸음 더 나간다. 채권을 인수하는 금융기관이 납입일에 현금을 마련하려면 다른 현물을 팔거나 단기 자금을 빌릴 수 있다. 같은 주 원금과 이자를 지급받으면 그 수요가 상쇄될 수 있다. 따라서 발행 규모만 보는 것보다 지급과 납입을 함께 맞춘 순현금 흐름을 보는 것이 가설에 더 가깝다. 다만 이 설명은 가능한 경로이며 이번 자료가 이미 입증한 사실은 아니다.

예측은 세 가지였다. 결제 2영업일 전부터 결제일까지 현물 상대가격이 내려가는 압력, 결제 뒤 현물 매수와 선물 매도의 고정 헤지에서 얻는 비용 후 이익, 주간 순흡수와 콜 금리 스프레드의 양의 관계다. 두 만기의 압력과 매매를 각각 나누고 연속 금액 회귀를 추가해 여섯 확증 가설로 고정했다. 결과를 보고 가설 수나 방향을 줄이지 않았다.

이번에 실제로 얻은 결과는 그 가설의 평균 효과가 아니라 검증에 필요한 자료의 상태다. 공식 월간계획을 넓게 확보했지만 원리금 지급액과 실제 현금 납입을 같은 단위로 대조하지 못했다. 또한 정해진 1분에 현물 바스켓의 모든 다리를 동시에 평가할 수 있는 날이 적었다. 이 두 제약은 서로 독립적이다. 공고 자료가 완성되어도 실행 표본이 자동으로 충분해지는 것은 아니다.

자료가 부족한 상황에서 미지의 수익을 0으로 채우면 전략이 실패한 것처럼 보이고, 과거 전체 액면액으로 신호를 대신 만들면 사전등록과 다른 질문에 답하게 된다. 여기서는 효과와 유의성을 결측으로 유지하고 무엇이 확인됐고 무엇이 남았는지 구분한다. 비교와 비용 진단은 남겼지만 거래 성능을 계산했다고 주장하지 않는다.

용어와 기호

대금납입일

채권을 인수한 기관이 발행대금을 실제 지급하도록 공고된 날짜다. 통합발행의 기준일과 구별한다.

통합발행 기준일

표면금리와 만기를 같게 취급하는 발행분의 기준일이다. 기존 종목을 추가 발행하는 날의 현금 납입일과 같을 필요가 없다.

원리금

만기에 돌려받는 원금과 약정에 따라 받는 이자를 합친 지급 현금이다.

순흡수 A

같은 주 예정 납입 현금에서 원리금 및 확인된 지급 현금을 뺀 값이다. 조원 단위이며 양수는 민간 현금의 순유출이다.

액면액

채권의 기준 원금이다. 실제 납입 현금에는 가격과 경과이자가 반영되므로 액면과 다를 수 있다.

분리채

원본채의 원금과 이자 지급을 분리한 채권이다. 원본채와 함께 합산하면 현금을 중복 계산할 위험이 있다.

바스켓

선물 이론가 산출에 들어가는 기존 현물 종목 묶음이다. 이번 관측에서는 3선 세 종목, 10선 두 종목을 사용한다.

괴리 B

15:30 계산기의 선물 저평과 같은 방향인 상대가격 값이다. B의 하락은 현물이 선물 대비 싸지는 방향이다.

대표 결제일 s

사전에 알려진 그 주 납입 예정액이 가장 큰 날이다. 동률이면 이른 날을 고른다.

정보 확정 시각

그 주 첫 거래일의 2영업일 전 15:00이다. 이후 공개된 결과를 과거 신호에 소급 반영하지 않는다.

틱

선물 가격 0.01의 변화다. 이 보고서의 선물 1계약 기준 틱가치는 1만원이다.

bp

금리 0.01%포인트다. 수익률 1bp와 선물 1틱은 같은 단위가 아니다.

DV01

금리 1bp 변화에 대한 가격 민감도의 원화 규모다. 현물 비용을 원화로 바꾸는 데 사용한다.

Kalman 추정

전일 민평을 기준으로 해당 시각까지의 체결에서 바스켓 수익률 변화를 갱신하는 고정 상태 추정 규칙이다.

관측 상한

현재 자료에서 진입 또는 왕복 평가를 재현할 수 있는 최대 날짜 수다. 신호 발생수나 주문 체결확률과 다르다.

월 블록 부트스트랩

같은 달의 사건을 함께 재추출해 표본 의존성을 보존하는 검정 방법이다. 이번에는 자료 관문 때문에 실행하지 않았다.

Holm 보정

여러 가설을 한 묶음으로 검정할 때 잘못된 지지를 제한하는 보정이다. 여섯 가설 전체를 묶도록 계획했다.

결측

필요한 값을 식별하거나 계산하지 못했다는 표시다. 효과가 0이라는 뜻이 아니다.

자료

자료	기간	표본과 해상도	쓰임
입찰원장	2007년~2026년 11월 6일	4,729행, 회차별	예정액, 낙찰액, 발행 유형 대조
장중 계산 패널	2022년 1월 3일~2026년 11월 2일	만기별 1,175일	15:30 괴리 후보와 날짜 정합
공식 월간계획	2018년 11월~2026년 11월	98문서, 97개 계획 월	역사적 공고와 납입 일정 보강
원본채 명세와 잔액	2016년~2026년	명목 원본채 157종목, 잔액 151종목	쿠폰과 만기 원금 재구성 점검
현물 체결과 선물 분봉	2022년~2026년 11월 2일	체결 시각과 1분	진입 지연과 양 시장 동시 관측 감사
현물 가격과 듀레이션	2022년~2026년	만기별 유효 1,170일	균등 현물 명목의 사후 비용 규모 예시

가격 후보 표본은 발견구간 2022~2023년과 확인구간 2024년 이후로 나눴다. 처음 아이디어에 적힌 2016년 시작과 달리 15:30 장중 계산 캐시는 2022년에 시작한다. 일별 민평 자료가 더 오래 존재해도 장중에 알 수 있었던 가격으로 간주해 기간을 늘리지 않았다. 확인구간 마지막 날짜도 자료를 보강한 뒤 임의로 연장하지 않았다.

입찰원장의 금액은 백만원, 일별 잔액은 만원, 공식 공고의 예정액은 억원 단위다. 공식 억원 낙찰 결과와 연결된 19행은 입찰 금액의 배율이 모두 100이었다. 그러나 같은 입찰일의 두 잔액 표는 납입 전후 시점과 귀속이 달라 단순 배율만으로 정합을 증명할 수 없다. 단위를 맞췄다는 이유로 현금 흐름 전체를 검증했다고 쓰지 않았다.

현물 체결은 기존 필터를 거친 캐시이며 장내국채와 장외시장 체결을 포함한다. 장외 당일결제, 기타, 자전 및 큰 수익률 이상 체결은 이미 제외되어 있다. 따라서 시장 전체의 잠재 거래 상대방이나 전화 호가까지 나타내는 자료는 아니다. 관측률이 낮다는 결과는 이 자료와 정해진 시각의 조합에 대한 진단으로 읽어야 한다.

공식 자료는 PDF만 있는 것이 아니었다. 오래된 월간계획 중 32건은 HWP 첨부라 문단 텍스트 레코드를 별도로 읽었다. 파일 형식 때문에 자료가 없다고 판정하지 않았으며, 날짜 추출 뒤에는 표에 적힌 요일까지 대조했다. 공고의 연락처와 원시 체결값은 이 공개 페이지에 복제하지 않았다.

방법

달력과 현금의 정보 시점

주간 신호는 그 주 첫 거래일보다 2영업일 앞선 날 15:00에 고정한다. 당시 공개된 예정 납입액에서 당시 예측 가능한 원리금 지급을 뺀 값을 조원으로 나타낸다. 과거 156주 중 최소 104개 유효 전망치가 있어야 상위 1/3 문턱을 계산한다. 현재 주와 미래 주의 현금을 포함한 전체 표본 순위는 사용하지 않는다. 날짜만 확인된 문서는 그날 23:59:59에 알려진 것으로 보수적으로 처리한다.

경쟁입찰은 공식 일정의 납입일을 우선한다. 일반적인 다음 영업일 규칙은 예외를 확인하는 대조 규칙이며 모든 발행에 소급 적용한 확정 달력이 아니다. 옵션은 한도와 실제 행사액을 구별하고, 행사 마지막 날과 현금 납입일도 구별한다. 교환의 발행 액면 전체를 현금 유출로 더하지 않고 확인된 현금 차액만 반영하도록 계획했다.

쿠폰은 명목 원본채의 표면금리와 반기 이자주기에서 재구성한다. 만기 주에는 마지막 쿠폰과 원금을 각각 한 번만 세며, 만기일 잔액이 0으로 사라졌다고 지급액을 0으로 만들지 않는다. 반대로 원본채와 분리채를 모두 더해 이자를 중복 계산해서도 안 된다. 각 연도의 만기월과 비만기월 공식 지급 합계에 대해 오차 1% 이내라는 대조 관문을 사전등록했다.

상대가격과 실행가격의 구분

상대가격 B는 15:30까지의 체결로 계산한 현물 평가와 선물을 비교하는 값이다. 결제 전 압력은 s의 B에서 s-2의 B를 뺀 값으로 정의했다. 당일 최종 민평과 장 마감 뒤 확정될 수 있는 마지막 슬롯을 장중 매매 입력으로 사용하지 않는다. 만기일 연결 선물이 11:31에 다음 월물로 바뀌는 구간도 하나의 계약 수익으로 이어 붙이지 않는다.

실행의 기본 시각은 15:31이다. 선물은 그 분에 양의 거래량이 있어야 하고 현물은 15:30 초과 15:31 이하의 적격 체결이 모든 바스켓 다리에 있어야 한다. 평가 모형의 가격이 계산된다는 이유로 실제 매수와 매도를 체결했다고 하지 않는다. 거래를 했다면 현물 수량과 선물 수량을 진입에 고정하고 3영업일 뒤 같은 종목과 계약으로 청산해야 한다.

실제 손익에는 현물 가격 변화뿐 아니라 쿠폰, 자금조달, 선물 손익과 증거금 기회비용이 필요하다. 현물 왕복 1bp와 선물 왕복 1틱을 판정 비용으로, 선물 2틱을 보고 비용으로 정했다. 4일 이상 휴장 앞 청산, 월물 교체 회피와 고정 손절도 계획했다. 자료가 없는데 이 비용과 위험을 반영했다고 가정해 손익을 완성하지 않았다.

검정과 비교의 조건

가격 압력 두 개, 거래 이익 두 개, 콜 경로 하나, 연속 순흡수 회귀 하나를 확인구간에서만 검정하도록 고정했다. 월 블록 부트스트랩은 10,000회, 난수 시드는 227이며 여섯 p 값을 함께 Holm 보정한다. 각 가설에 사건 또는 주 30개와 유효 월 12개가 필요하다. 이번 실제 부트스트랩 반복수는 0회다. 검정 불가를 큰 p 값의 관측으로 바꾸지 않았다.

비교는 무조건 결제 반전, 직전 괴리 방향, 같은 요일 대조, 순열 귀무를 포함한다. 문턱 비중 세 개, 과거 창 세 개, 보유기간 세 개를 조합한 27셀을 각 만기에 정했다. 신호를 고르거나 문턱을 바꾸는 절차를 적용했다면 귀무에서도 같은 선택을 반복해야 하지만, 이번에는 공통 현금 입력이 부족해 그 단계까지 가지 않았다. 학습 모형은 적합하지 않았다.

결과

공식 공고와 납입 일정

공식 원문은 98건, 계획 월로는 97개월을 확보했다. 같은 달 자료가 둘 있는 이유는 2020년 9월의 조기상환 일정 정정 자료가 별도로 있기 때문이다. 현재 남아 있는 수정 문서를 과거의 모든 시점에 소급하면 실제 당시 정보가 달라질 수 있다. 문서 수가 많다는 사실만으로 수정 이력까지 완전하게 복원했다고 볼 수 없다.

일정 표에서 날짜와 요일이 일치하는 납입 일정 590행을 추출했고, 입찰원장과 날짜 및 만기월로 연결되는 명목 경쟁입찰은 583행이었다. 그중 단순 다음 영업일 규칙과 다른 납입일은 57행이었다. 이 수는 모든 차이가 지준마감일 때문이라는 결론이 아니다. 달력 자체의 완전성, 선매출과 공고의 예외 조건을 함께 확인해야 한다는 의미다.

연도	경쟁 원장	납입일 대조	익영업일 불일치	계획 월수
2019	82	24	1	12
2020	80	58	3	12
2021	103	78	11	12
2022	109	75	7	12
2023	106	94	12	12
2024	108	97	11	12
2025	100	78	6	12
2026	88	79	6	11

예를 들어 확보한 2026년 8월 2년물 공고는 통합발행 기준일을 3월 10일, 경쟁입찰을 8월 3일, 경쟁 납입을 8월 4일로 나눠 적는다. 비경쟁 행사분에는 다음 영업일 납입과 특정 행사일의 이연도 구분돼 있다. 따라서 이름에 적힌 기준일이나 결과 원장의 비경쟁 날짜 하나에 모든 현금을 놓는 방법은 결제 자금의 질문에 맞지 않는다.

이 보강으로 처음 부족했던 과거 발행 일정의 상당 부분은 회복했다. 그러나 실제 현금 단가, 조기환매 지급, 비경쟁 행사분별 납입액과 원리금 지급을 연결한 완전한 주간 전망은 아직 없다. 현재 확인한 것은 공고의 일부 필드이며, 확증에 필요한 전체 정보 집합은 아니다. 이 차이를 유지해 검증된 주간 현금 전망을 0주로 기록했다.

원리금 재구성의 범위

원리금을 전혀 계산하지 않은 채 부족하다고 결론 내리지는 않았다. 명목 원본채 이름과 마스터를 맞추고, 정보 확정 시각 전에 공개된 마지막 잔액에 반기 쿠폰을 적용했다. 총 704개 쿠폰 예정 사건 가운데 699개는 5영업일 이내의 양수 잔액이 있었다. 잔액이 없거나 오래된 다섯 사건은 지급이 없었던 것으로 처리하지 않고 결측으로 남겼다.

연도	쿠폰 사건	최근 양수 잔액	쿠폰 대용치, 조원	원금 대용치, 조원
2022	131	131	19.961	59.183
2023	146	144	23.764	89.996
2024	148	148	27.520	94.604
2025	153	151	30.154	106.413
2026, 11월 2일까지	126	125	26.304	76.558

2024년 쿠폰 대용치 27.520조원과 원금 대용치 94.604조원은 계산 규칙이 만들어 낸 금액이다. 이 숫자가 그럴듯해 보여도 실제 정부 지급의 검증을 대신할 수 없다. 원본채의 잔액이 분리 전 전체 원금인지, 분리 후 남은 원본채인지에 따라 지급 귀속이 달라진다. 미래 잔액을 끌어와 현재의 누락을 메우면 신호의 정보 시점도 무너진다.

확보한 월간계획 98건에서 원리금 항목을 찾지 못했고, 사전등록한 연도별 두 달의 공식 지급 합계 대조도 완료하지 못했다. 이것은 다른 공식 자료에도 그 정보가 없다는 주장이 아니다. 이번에 검증한 범위의 한계다. 일별 잔액을 읽었다는 사실과 현금 정의가 완성됐다는 사실 사이에 필요한 대조 작업이 남아 있다.

실행 시각과 왕복 관측

확인구간 전체에서 기본 진입 시각인 15:31에 모든 현물 다리와 선물 거래량이 함께 관측된 날은 3선 10일, 10선 19일이었다. 각각 패널 684일과 685일의 1.46%, 2.77%다. 아직 순흡수 상위주 조건, 신규물 제외, 손절과 휴장 조건을 붙이기 전이므로 이를 전략의 체결률로 읽으면 안 된다. 현재 캐시의 관측 가능성이 얼마나 제한적인지 보여 주는 수치다.

만기	시각	모든 현물 다리	선물 양의 거래량	동시 관측
3선	15:31	11	645	10
3선	15:32	11	640	11
3선	15:36	16	2	0
3선	15:45	5	645	5
10선	15:31	19	646	19
10선	15:32	16	646	16
10선	15:36	34	2	1
10선	15:45	15	645	15

5분 늦춘 15:36에는 가격이 적힌 분봉이 많이 있었지만 거래량은 대부분 0이었다. 가격이 존재한다는 조건만 쓰면 지연 진입을 폭넓게 체결한 것처럼 만들 수 있다. 정본은 양의 거래량을 별도로 요구한다. 양의 거래량이 있는 확인 예외 2일은 마지막 거래 봉이 16:45인 지연 마감일이므로 평소 같은 시각의 체결 가능성으로 일반화하지 않는다. 15:45로 옮기면 선물 자료는 돌아오지만 현물 동시 관측은 3선 5일, 10선 15일로 기본 시각보다 작다.

같은 계약의 진입과 청산이 모두 관측되는지까지 확인하면 표본은 더 줄어든다. 보유 1일, 3일, 5일의 확인 왕복 관측은 3선에서 0일, 1일, 0일이고 10선에서 2일, 2일, 2일이다. 기본 3일 규칙의 1일과 2일은 사전 최소 30건에 크게 못 미친다. 공고 신호를 완성해도 현재 실행 자료로 유의한 거래 성과를 검정할 표본이 충분해지는 것은 아니다.

지정가 민감도도 부분 체결의 문제를 보여 준다. 각 다리가 독립적으로 25%, 50%, 75% 확률로 체결된다는 가정에서는 3선 네 다리 완성 확률이 0.39%, 6.25%, 31.64%이고 10선 세 다리는 1.56%, 12.50%, 42.19%다. 이것은 실측 확률이 아니다. 실제 공통 수요 때문에 다리들이 함께 체결될 수도 있고, 한 다리만 남아 정리 비용이 커질 수도 있다. 호가와 주문 자료가 없어 그 손실을 산출하지 않았다.

강건성 격자와 비용

문턱 비중 1/2, 1/3, 1/4과 과거 104주, 156주, 208주, 보유 1일, 3일, 5일을 조합해 각 만기 27셀을 고정했다. 두 만기를 합친 54셀 전부 공통 현금 전망이 부족하다. 이 경우 셀에 0을 채워 평균 손익 열지도를 만들면 효과가 없었던 것처럼 오해하게 된다. 그림은 성과 색상 대신 모두 계산 불가라는 상태를 표시한다.

확증 항목	표본	효과	한쪽 p	상태
H738, 3선 압력	0	결측	결측	현금 전망 부족
H739, 10선 압력	0	결측	결측	현금 전망 부족
H740, 3선 이익	0	결측	결측	현금과 실행 부족
H741, 10선 이익	0	결측	결측	현금과 실행 부족
H742, 콜 경로	0	결측	결측	주별 A 부족
H743, 연속 계수	0	결측	결측	과거 기준 분포 부족

현물 0.5, 1, 2bp와 선물 0.5, 1, 2틱의 아홉 비용 조합도 실현손익을 계산하지 않았다. 대신 비용의 단위를 이해할 수 있도록 현물 액면 1억원을 다리에 균등 배분한 사후 DV01 예시를 만들었다. 만기별 1,170일에서 현물 1bp 비용의 중앙값은 3선 약 27,734원, 10선 약 77,715원이다. 선물 틱가치 1만원의 2.773배와 7.771배에 해당한다.

비용 예시가 중요한 이유는 현물 1bp와 선물 1틱을 같은 숫자 1로 더하는 오류를 막기 위해서다. 실제 고정 헤지의 비용을 알려면 다리별 현물 수량과 선물 수량이 먼저 확정돼야 한다. 이번에는 현금 신호와 실행 표본이 검증되지 않았으므로 그 단계로 가지 않았다. 비용이 크기 때문에 전략이 졌다고도, 작은 비용이면 살아난다고도 말할 수 없다.

빈도와 기준선의 상태

한 주 한 번 거래하고 분포가 안정적이라는 조건에서 상위 1/2의 기대 기회는 연 26.09회, 상위 1/3은 17.39회, 상위 1/4은 13.04회다. 사전등록 기본 문턱의 기대 빈도부터 요구하는 연 24회보다 작다. 확장 문턱에서는 특정 해에 더 많은 주가 신호가 될 수 있어 이것만으로 폐기하지는 않는다. 다만 3선과 10선을 같은 주에 거래했다고 독립 기회 두 개로 세어 빈도를 맞출 수는 없다.

확인기간 2.8364년을 분모로 하면 현재 캐시의 15:31 진입 관측만의 상한은 3선 연 3.53일, 10선 연 6.70일이다. 여기에 결제 주간과 상위 문턱을 붙이기 전의 수치다. 관측을 넓히는 것과 실제 거래 기회가 늘어나는 것은 같지 않다. 5분 이내 과거 체결이나 평가 모형으로 자료 수를 늘리더라도 동시 매매의 실행 가능성을 새로 검증해야 한다.

기준선 또는 추가 분석	계획된 비교	현재 상태
무조건 결제 반전	순흡수 조건의 증분	같은 현금 사건과 실행 표본 부족
직전 방향 규칙	이미 하락한 괴리의 단순 반전	실제 고정 헤지 장부 부족
같은 요일 대조	달력 효과와 결제 효과 분리	유효 신호 원장 부족
순열 귀무	문턱과 선택 절차의 우연성	검증된 과거 A 부족
충격 포함 및 제외	특정 시기의 손익 집중	거래 손익 미식별
기존 세 전략 독립성	일별 손익 상관과 보유 중첩	이번 거래 장부가 없어 결측

연도별 원리금 대용치와 자료 결측은 보고했지만 연도별 손익은 없다. 미국 금리와 외국인 수급을 통제한 회귀, 충격 제외 성과, 두 탐색 변형도 같은 검증된 순흡수가 필요하다. 실행하지 못한 항목의 이름과 사유를 남겨 다음 연구가 이미 수행된 검정으로 착각하지 않게 했다. 이번에는 격자의 최고나 유리한 기준선 하나를 선택하지 않았다.

해석

이번 결과는 결제일 자금 수요라는 질문을 부정하지 않는다. 같은 원장의 발행액도 입찰일, 통합발행 기준일, 실제 납입일 가운데 어디에 놓느냐에 따라 다른 사건이 된다는 점을 확인했다. 583개 대조 중 57개가 단순 다음 영업일과 달랐다는 사실은 작은 날짜 처리의 차이로 볼 수 없다. 예정 현금과 확정 현금을 구별해야 상대가격 변화의 경제적 해석도 유지된다.

동시에 실행 자료의 제약은 통계적 신호 문제보다 앞선다. 현물 바스켓을 평가하는 모형은 매일 수치를 만들 수 있지만 모든 다리를 정해진 분에 거래했다는 장부는 거의 만들 수 없다. 평가 괴리의 되돌림을 이익이라고 부르는 순간 유동성과 헤지 위험이 사라져 버린다. 이 때문에 평가 가격의 질문과 실제 포지션의 질문을 따로 검증하도록 설계한 부분을 유지했다.

원리금 대용치는 계산 절차가 작동한다는 점검 결과다. 공식 지급과의 차이를 모르면 순흡수 상위주가 실제로 같은 주인지도 확인되지 않는다. 효과를 얻으려고 이 대용치를 확증 입력으로 바꾸지 않은 선택은 결과를 비워 놓기 위한 것이 아니라 사전등록한 질문을 보존하기 위한 것이다. 향후 자료를 보강하면 같은 질문을 다시 검정할 수 있지만 지금의 결측을 이미 얻은 증거로 넘겨받아서는 안 된다.

한계

첫째, 공고 원문의 보강 범위와 완전한 현금 전망은 다르다. 계획 월은 넓게 확보했으나 일부 표의 복잡한 셀 구조 때문에 날짜 추출이 빠졌고, 비경쟁 행사분별 실제 현금과 조기환매 지급의 정합도 끝나지 않았다. 정정 자료가 존재하므로 원문 수집일 현재의 내용만으로 모든 과거 버전을 확정할 수 없다. 이 문제는 부족한 주를 0으로 대체하거나 후일 결과를 과거 전망으로 옮겨 해결할 수 없다.

둘째, 표본 크기는 실제 거래 시장 전체가 아니라 현재 필터된 체결 캐시의 한계다. 같은 1분에 모든 다리가 관측되는 조건은 보수적이고 표본을 크게 줄인다. 반대로 관측 창을 넓히면 과거 가격을 동시 매수 가격처럼 취급할 위험이 커진다. 호가와 주문량, 큐 위치가 없으며 부분 체결 후 잔여 포지션 정리 비용도 알 수 없어 지정가 성능과 실제 시장 규모를 추정하지 못했다.

셋째, 원리금 대용치는 공식 월합계와 1% 이내로 맞췄다는 검증이 없다. 분리채와 원본채의 잔액 귀속, 첫 쿠폰, 휴일 지급 이연 및 조기환매를 완전히 확인하지 않았다. 다섯 쿠폰 예정 사건은 최근 양수 잔액도 부족했다. 2026년 금액은 부분 연도라 이전 연도 전체와 성장률을 비교하지 않았다. 이 값들로 콜 경로의 상관이나 인과효과를 산출하지 않았다.

넷째, 비용 규모는 균등 현물 명목을 당일 민평과 듀레이션으로 평가한 사후 예시다. 선물과 위험을 맞춘 진입 포지션이 아니고 실제 호가 비용이나 조달, 증거금, 청산 위험을 대신하지 않는다. 10선의 실제 비용은 더 넓은 스프레드와 주문 규모 때문에 커질 수 있다. 좋은 평가 가격만으로 선물 한 틱 비용을 넘었다고 판정할 수 없다.

초기 실행 감사에서는 가격이 있는 분봉과 거래가 있는 분봉을 구분하지 못한 부분을 발견했다. 원시 봉의 거래량을 확인해 고쳤고 정본에는 양의 거래량 조건을 반영했다. 초기 감사는 무효로 보존했다. 두 감사 모두 전략 손익이나 가설 효과를 계산하지 않았으므로 효과를 본 뒤 유리한 매매 규칙을 선택한 수정은 아니다. 사전등록한 가설과 문턱은 바꾸지 않았다.

다음에 해 볼 것

첫 번째 후속 설계는 납입일이 지준 예외로 밀린 경쟁입찰과 같은 요일의 보통 결제를 짝지어 입찰 충격과 현금 납입 충격을 나누는 것이다. 전체 정부 현금 흐름을 먼저 완성하기보다 공고로 확인되는 날짜 이동이라는 좁은 변화를 사용한다. 현재 추출한 납입 일정과 원문을 기반으로 사건 전체성을 확인한 뒤 새로 사전등록해야 한다. 이번 결과를 보고 유리한 예외일만 고르는 방식은 허용되지 않는다.

두 번째 후속 설계는 최근의 현물 호가와 주문 자료가 있는 구간에서 바스켓 고정 헤지의 실행만 검증하는 것이다. 모든 다리의 주문시각, 방향, 수량, 취소와 잔여 포지션 정리를 기록해야 한다. 기본 진입과 지연 진입이 종가 단일가를 가로지르면 서로 다른 실행 규칙으로 취급한다. 이후에야 평가 괴리의 신호가 비용을 넘는지를 결합할 수 있으며, 현물 한 종목으로 바꾸는 대안도 별도 가설로 잠근다.

산출물

정본은 results/20261106T204456_main/이다. 가설 상태, 54셀 격자, 비용 아홉 조합, 납입일 대조, 실행 시각 및 왕복 관측, 원리금 대용치와 비용 보정 예시를 각각 표로 남겼다. 입력 해시와 실제 부트스트랩 반복수는 실행 명세에 기록했다. 전략 손익과 사건 전후 가격 효과는 계산하지 않았으므로 해당 장부와 경로 표는 빈 표본이다.

공식 원문 보강은 code/fetch_sources.py와 code/complete_sources.py, 관문과 실행 관측은 code/s1.py, 추가 자료 진단은 code/s2_depth.py가 담당한다. code/render_figures.py는 정본 결과 표를 읽어 그림을 만들며 새로운 성과를 추정하지 않는다. 다음 명령은 이미 저장된 결과에서 보고서 그림을 재현한다.

uv run python code/render_figures.py

공식 문서의 게시일과 해시 및 출처 식별자는 수집 명세에 남겼다. 아이디어는 Wu와 Huang의 CADENCE가 달력 규칙에 맞춰 반복 현금 흐름의 날짜를 다룬다는 착안에서 출발했다. 그 논문의 기업 신용평가 성과를 국고채 상대가격의 증거로 인용하지 않는다. 본문은 외부 연결 없이 읽을 수 있으며 공개 원자료의 연락처나 거래 원문을 포함하지 않는다.

Appendix

A. 데이터셋 실물

공식 납입일 추출 표의 아래 행은 단순한 정의 예시가 아니라 실제 원문에서 추출한 날짜다. 월간 계획의 게시일은 2019년 6월 27일이며, 발행 방식의 다른 현금과 원리금 지급을 합쳤다는 뜻은 아니다. 쿠폰과 만기월을 미래 확정 정보로 바꾸지 않고 원문 표기를 보존했다.

원문 종목	회차 공고일	입찰일	납입일
국고01875-2403	2019-07-03	2019-07-08	2019-07-09
국고01875-2906	2019-07-10	2019-07-15	2019-07-16
국고02375-3809	2019-07-17	2019-07-22	2019-07-23

원리금 대용치 표에는 종목코드, 쿠폰 예정일, 가정 지급일, 주, 정보 확정 시각, 잔액 관측일과 경과 영업일, 최근 양수 잔액 여부, 쿠폰 및 원금 대용치, 공식 대조 완료 여부가 들어 있다. 마지막 항목은 모두 거짓이다. 이 항목을 생략하면 단순 계산 출력이 검증된 지급 원장으로 오인될 수 있다.

B. 모델 입출력 실물

이번에는 학습 모형을 적합하지 않았으므로 실제 감사 규칙의 입력과 출력을 보여 준다. 확인구간 3선 15:31의 입력은 패널 684일, 모든 현물 다리 체결 11일, 선물 양의 거래량 645일이다. 교집합 출력은 10일이며 비율은 10을 684로 나눈 1.461988%다. 어느 항목도 거래 수익률을 입력으로 받지 않는다.

{
  "만기": "3선",
  "시각": "15:31",
  "분할": "확인",
  "전체_패널일": 684,
  "현물_전다리_체결일": 11,
  "선물_양의_거래량일": 645,
  "교집합_관측일": 10,
  "상태": "관측 상한이며 전략 체결률 아님"
}

가설 상태의 출력은 H738~H743 모두 유효 표본 0, 효과 결측, 한쪽 p 결측, 자료 관문 미통과다. 다중검정 계산용 보수값 1은 통계량의 관측이 아니므로 표의 p 열에는 옮기지 않았다. 기본 3일 왕복 관측 1일과 2일을 그대로 거래 건수로 넣어 평균 손익을 만든 일도 없다.

C. 실험 설정

설정	고정 값	실행 상태
발견과 확인	2022~2023년, 2024년 이후	관측 감사에서 분리
가격 종료일	2026-11-02	연장하지 않음
신호 문턱	156주, 최소 104주, 상위 1/3과 양의 A	완성된 과거 A가 없어 계산 불가
기본 실행	15:31, 3영업일 보유	같은 계약 왕복 관측 감사
비용	현물 왕복 1bp, 선물 1틱과 2틱	실현손익 결측, 규모 예시만 산출
통계	월 블록 10,000회, 시드 227, 여섯 가설 Holm	실제 반복 0회
표본 하한	30개 사건 또는 주, 12개 유효 월	미충족
위험	4일 이상 휴장 앞 청산, 교체 회피, 2.5배 손절	손익을 실행한 것으로 간주하지 않음

신호 문턱과 보유기간의 비교는 사전등록한 다른 셀을 관측하는 작업이지 그중 최고를 확증으로 승격하는 절차가 아니다. 이번 보고서는 공통 입력이 없다는 점을 모든 셀에 동일하게 적용했다. 뒤에 자료를 보강하더라도 현금 정의나 실행 조건을 바꾸면 별도 수정 기록과 새로운 해석이 필요하다. 현재의 보류는 통계적 미지지를 축약한 표현이 아니다.