3년, 10년 국채선물 커브 예측에 재정거래 유인과 통안채, 바이백, 추경, 한은 매입을 더하면 나아지는가

재정거래 유인은 2012년 연평균 1.0% 에서 2026년 0.05% 로 내려왔고, 2026-10-12 3개월 유인은 −0.19% 다. 이 유인의 20세션 변화는 기대대로 다음 20세션 스티프닝과 양의 순위 상관(+0.088)이었지만 귀무 p 0.079 로 경계에 그쳤다. 새 묶음 넷을 더한 같은 날 R² 는 0.306 → 0.309(p 0.31), 걷기 전진 앙상블의 순위 상관은 T5 0.164 → 0.161, T20 0.115 → 0.102 로 오히려 낮아졌다. 추경 발표 뒤 10세션은 기대(스티픈)와 반대로 −1.46bp, 한은 단순매입 전후는 기대(플랫)와 반대로 +0.70bp 였다. 계열을 하나씩 더하면 재정거래 유인만 T20 을 올렸지만(+0.015), 다섯 중 최고를 고른 것까지 값을 매긴 귀무에서 p 0.28 이었다.

가설과 결론

질문: 3선, 10선 스티프너에 FX 스왑 재정거래 유인, 통안채 공급, 국고 바이백, 추경, 한은 단순매입을 더하면 (a) 커브 변화를 같은 날과 같은 달에 더 설명하는가, (b) 미리 알려 주는가, (c) 걷기 전진 AI 의 예측이 나아지는가.
가설: 새 특징과 표적을 맞대기 전에 계획서를 커밋했다(39623db). H153: 동행 R² 증분이 귀무를 넘는다. H154: 재정거래 유인 20세션 변화 → T20, T5 양의 상관. H155: 통안 2년, 3년 60세션 공급 → T20 음의 상관. H156: 잔존 3년 이하 바이백 60세션 → T20 양의 상관. H157: 추경 발표 뒤 10세션 스티픈, 단순매입 전후 플랫. H158(주): 152 + 46 특징 걷기 전진의 앙상블 순위 상관이 152 특징보다 높고 새 계열 순환이동 귀무(릿지, LightGBM) 모두 p < 0.05.
결론: H153~H158 모두 미지지. H153 p 0.31(일별), 0.29(20세션). H154 p 0.079, 0.081(Holm 0.31), H155 p 0.39, H156 은 부호 반대. H157 추경 [0,+10] −1.46bp(기대 반대), 단순매입 [−2,+5] +0.70bp(기대 반대). H158 앙상블 ΔIC T5 −0.004, T20 −0.013, 릿지 귀무 p 0.19, 0.61. 앞선 152개 특징의 결론은 커브가 대부분 같은 날 함께 오는 요인으로 움직이고 예측 정보는 작다는 것이었다. 이 다섯 자료는 그 결론을 바꾸지 않는다.

용어와 기호

스티프너 1단위3선 매수 + 10선 매도, 다리마다 DV01 1원/bp. 손익(bp) = 3선 가격 변화 × 10⁶ / d₃ − 10선 가격 변화 × 10⁶ / d₁₀. 양수 = 커브가 가팔라졌다(3년 상대 강세)
DV01 (d₃, d₁₀)금리 1bp 변화당 계약 가격 변화(원). KRX 결제가격 산식을 내재수익률에서 중앙 차분
s · e신호일 s(한국 거래일), 진입 세션 e = s 다음 거래일. 판단은 e 개장 전에 끝난다
T1 · T5 · T20e 시가에서 각각 e 종가, s+5 종가, s+20 종가까지의 스티프너 손익
스왑레이트 sr_T원/달러 선물환 포인트(전)/100 ÷ 현물환 × 365 ÷ (선물환 결제일 − 현물 결제일), %. 서울외국환중개 15:30
재정거래 유인원화 금리 − (미 국채 금리 + 스왑레이트). 양수면 달러를 스왑해 원화채를 산 외국인이 미 국채보다 더 번다. arb3m 은 CD91 과 3개월, arb1y 는 통안 1년과 1년
베이시스 basis1yIRS 1년 − (미 국채 1년 + sr1y). 스왑 시장의 원화 금리와 FX 스왑에 내재한 원화 금리의 차
바이백 · 교환기재부 국고채 조기상환(만기 전 매입)과, 오래된 종목을 사고 새 종목을 주는 교환
단순매입한국은행이 국고채를 시장에서 사는 공개시장 조작
IC시험 구간 예측(또는 특징)과 실현 손익의 스피어만 순위 상관. ΔIC = 새 특징을 더한 판 − 앞선 152 특징 판
순환이동 귀무시계열을 250세션 이상 통째로 돌려 표적과의 짝을 끊고 같은 계산을 다시 한 분포. 자기상관은 남는다
R · L · E릿지, LightGBM, 앙상블(R, L 예측을 각자 학습창 적합값 안 백분위로 바꿔 평균)
Shapley R²요인 묶음을 넣는 모든 순서에 대해 그 묶음이 더한 R² 의 평균. 묶음 몫의 합 = 총 R²

자료

새 자료의 원천과 시점. 앞선 152개 특징(커브 상태, 표적 이력, 정책, 해외, 선물/현물 투자자 수급, 입찰 일정, 베이시스, 달력)은 그대로 쓴다.
계열	원천	기간	시점 규칙
FX 재정거래 유인 (22)	인포맥스 데이터 API 서울외국환중개 15:30 원/달러 현물, 1M, 3M, 6M, 1Y 스왑포인트, 일별 풀 CD91, 통안 1년, IRS 1년, FRED 미 국채 3개월과 1년	2012-01 ~	s 15:30 스왑, s 종가 금리, 미국은 e 개장 전 마지막 뉴욕 종가
통안채 공급 (13)	통안채 입찰 원장(경쟁입찰, 정례모집, 중도환매 낙찰금액), 통안채 발행정보(만기)	2015-04 ~ · 순공급 2018-01 ~	입찰 결과는 입찰일 낮에 공표, s 당일까지
국고 바이백·교환 (6)	국채 입찰 원장 구분 «조기환매»·«조기환매(교환)», 종목명 만기로 잔존 계산	2015-04 ~	입찰일 당일까지
추경 (3)	기재부 보도자료·언론으로 만든 사건 표 17건: 정부 첫 공식 발표일·정부안 적자국채	2013 ~ 2026	발표일 장 마감 뒤에 안다
한은 단순매입 (2)	언론·한은 공고로 만든 사건 표 16회 + 결과 공고 자체 수집	2020-03 ~ 2026-09	입찰일 당일까지

정제. 스왑포인트 응답은 날짜마다 결제일이 빈 쌍둥이 행이 와서 버렸고, 호가가 0 인 18일은 결측으로 뒀다. 2020-03-17 3개월 스왑포인트 −9원(스왑레이트 −2.7%)은 실제 달러 조달 경색이라 남겼다. 60세션 합은 원장 시작(2015-01) 뒤 창이 찰 때까지 비우고 2015-04 부터 쓴다. 통안 순공급은 2015 이전 발행분의 만기 물량을 몰라 2018-01 부터다. 사건 표에서 날짜를 확인하지 못한 1행(2021년 6월 하순 단순매입)은 뺐다.

새 특징 46개. 전체 정의는 `results/20261014_panel/feature_dict_new.csv`.
계열	개수	예
FX 재정거래 유인	22	sr3m, sr1y, 기울기, arb3m, arb1y, basis1y 수준, 5/20세션 변화(bp), 250세션 z, 원/달러 5일 변화
MS 통안 공급	13	2·3년 / 91일~1년 총발행 20·60세션 합(조원), 순공급(발행 − 중도환매 − 만기), 중도환매 60세션, 장기 비중, 장기 응찰률과 그 변화
BB 국고 바이백	6	잔존 3년 이하 바이백 20·60세션 합과 z, 잔존 5년 초과 바이백+교환 20·60세션 합, 교환 60세션
SB 추경	3	마지막 발표 뒤 세션 수(60 상한), 발표 뒤 20세션 창, 60세션 안 적자국채 증액(조원)
OP 한은 단순매입	2	60세션 매입 합(조원), 입찰 뒤 20세션 창

재정거래 유인 2012~2026 — 그림 1. FX 스왑으로 본 재정거래 유인(5일 평균). 2012년 1~2% 에서 2017~2020년 0.7~1.0%, 2023~2025년 0.3~0.5% 로 내려왔고 2026년 하반기 3개월 유인은 음수다. 2020-03 의 치솟음은 스왑포인트 급락(달러 조달 경색) 때문이다.

통안채 공급과 국고 바이백 — 그림 2. 위: 통안 공급 60세션 합. 2년, 3년 발행이 2015년 약 18조에서 2026년 약 10조로 줄었다. 아래: 국고 바이백 60세션 합과 사건일(초록 실선 추경 발표 17건, 빨강 점선 한은 단순매입 16회). 바이백은 해마다 하반기에 몰린다.

방법

H153 동행 증분. 일별 스티프너 종가→종가 손익을 같은 창의 요인에 OLS 로 회귀한다. 앞선 8묶음(레벨, 밤사이 미국, 독일과 일본, 원화와 VIX, 외국인, 증권/은행, 보험/연기금/투신의 선물 커브 수급, 입찰일과 금통위일)에 새 4묶음(3개월, 1년 스왑레이트 당일 변화 / 통안 장기, 단기 발행과 중도환매 당일 물량 / 잔존 3년 이하, 5년 초과 바이백 당일 물량 / 추경 발표, 단순매입 사건일 더미)을 더한다. 증분 R² 의 귀무는 새 열 전체를 함께 순환이동한 1,000회다. 20세션 겹치지 않는 묶음 142개에서도 같은 방식으로 따로 잰다.

H154~H156 특징 하나씩. 시험 구간(2016-01-04~)에서 특징 값(s)과 표적의 스피어만 상관. 귀무는 특징 순위를 250~(n−250) 세션 돌린 2,000회, 기대 방향 한쪽 p. 주 검정 넷은 Holm 으로 묶는다. 나머지 46 특징 × 3 표적(138개)은 귀무 500회로 탐색 표만 낸다.

H157 사건 연구. 추경: 발표일 d 를 포함한 첫 세션 i 에서 종가(d−1)→종가(d+10) 누적. 단순매입: 입찰일 종가(d−3)→종가(d+5) 누적. 귀무는 사건 ±20세션 밖에서 같은 수의 날짜를 무작위로 뽑은 10,000회다.

H158 걷기 전진. 시험 연도 Y(2016~2026)마다 2013-01-02 부터 «표적 창이 Y 전에 끝나는» 행으로 학습하고 Y 년 신호일을 예측한다. 앞선 152 특징 판과 같은 엔진, 연도, 시드, 초매개변수에 새 46 특징만 더했다. 귀무는 새 46열을 함께 [250, n−250] 세션 순환이동한 판으로 걷기 전진 전체를 다시 돌린 분포(릿지 100회, LightGBM 단일 시드 20회)다. 관측값도 단일 시드 판끼리 뺀다.

연 단위 확장창 걷기 전진의 학습과 시험 일수 — 그림 3. 걷기 전진 분할. 행 하나가 시험 연도 하나다. 짙은 막대가 학습창, 주황 막대가 시험창이며 겹치지 않는다. 숫자는 T1 이 실제로 쓴 일수다.

모델

앞선 152 특징 판과 같은 모델을 그대로 썼다(비교가 목적이라 바꾸지 않았다). 릿지는 «선형으로 충분한가» 의 기준, LightGBM 은 특징 사이 조건 관계, 앙상블 E 는 두 모델의 서로 다른 오차를 섞는다.

모델과 설정
이름	계열	설정
R	릿지 회귀	α ∈ {1, 10, 100, 1000, 10000}, 학습창 안 시계열 3겹(뒤 60%를 셋으로) 제곱오차 최소. 학습창 중앙값 채움·표준화·±5 자름
L	LightGBM 회귀	num_leaves 7, learning_rate 0.02, n_estimators 400, min_data_in_leaf 100, feature_fraction 0.7, bagging 0.7(freq 1), lambda_l2 10, 시드 0~4 평균(탐색 판은 0~1)
E	앙상블(주)	½·[R 의 학습 적합값 안 백분위 − 0.5] + ½·[L 의 같은 값]

아래 구조도는 T20 의 마지막 폴드(학습 2013~2025, 시험 2026, 특징 198개) 모델이다. 그리기 전에 다시 학습해 커밋된 2026년 예측을 그대로 내는지 확인했다.

릿지 R — T20, 마지막 폴드

재현 확인을 거친 마지막 폴드의 실제 단계와 숫자다.

막대 길이는 학습된 계수다. 색은 특징 계열이다. 계수가 큰 16개만 그렸다.

LightGBM L — T20, 마지막 폴드 (시드 0)

세팅(상한)과 실현값(실제 깊이·잎 수)을 나란히 적었다. 런의 예측은 시드 5개 평균이고 그림은 시드 0이다.

첫 트리의 실제 분기 조건과 잎값(bp 기여)이다.

마지막 트리. 학습률 0.02 라 잎값이 첫 트리보다 작다.

깊이 × 특징별 분기 수 — 400그루 전체
분기 위치 \ 피처	CV_fly31030	TG_mom20	MS_btc_long	CV_y10_d60	CV_slopevol20	GL_slope_gap_d20	FX_sr_slope	PO_since	FL_pens_curve20	TG_mom60	CB_ins_tilt60	CB_am_tilt20	CV_y3	CV_curv	GL_us5s30	SU_tilt20	BB_long20	GL_acmtp10	BB_front60	CB_amp_long20_z	CV_fslope	GL_kwtp_d20	GL_dxy_d20	FX_sr3m_z	CV_ss3_d20	CB_frn_tilt60	CB_amp_tilt60	CV_y3_z	CB_frn_long20_z	FX_arb1y	FX_arb1y_z	BB_front20_z	CV_slope_d20	GL_krus10	CV_y3_d60	FL_frn_lvl20	MS_net_long60	PO_base_d250	CA_dte	MS_red60	CV_slope_z	TG_vol20	FL_ind_curve20	CV_fslope_gap	GL_acmtp10_d20	TG_mom5	CV_curv_d20	GL_slope_gap	CB_am_tilt60	BB_exch60	FL_sec_lvl20	FL_ins_curve20	FX_arb3m_d20	CV_s3_m1	TG_oc	FL_frn_curve5	FL_pens_curve5	BA_mb_diff	FX_arb3m	MS_short20	MS_net_long20	CB_frn_tilt20	MS_btc_long_d60	CV_beta60	FL_trust_curve20	PO_cd_base	GL_us2_d20	GL_bei10_d20	GL_bund_d20	FL_frn_curve20	CV_slope	CV_slope_d5	FL_sec_curve20	CB_bank_tilt20	CB_am_long20_z	MS_long60	BB_long60	PO_y3_base	PO_m1_base_d20	FX_sr1y	FX_sr3m_d20	FX_basis1y_z	CV_y3_d5	FX_arb1y_d20	GL_us5s30_d20	CB_amp_tilt20	MS_net_all20	CV_slope_d60	CV_swap_slope	PO_m1_base	FL_ins_curve5	CB_am_tilt5	BB_front20	GL_us2s10s	FL_volratio_z	BA_tg_diff	SU_long5	FX_basis1y	FX_basis1y_d20	CV_s30_10_d20	CV_s3_m1_d20	CV_y3_d20	CV_y10_d20	TG_mom1	PO_base	GL_us2s10s_d20	GL_krw_d20	FL_frn_curve20_z	FL_aggr3	FX_sr1y_z	MS_long_share60	FL_sec_curve5	CB_ins_tilt20	MS_long20	OP_amt60	CV_carry	GL_vix	CB_bank_tilt60	MS_short60	MS_long20_z	SB_size60	CV_slope_d1	CV_s30_10	PO_cycle	FL_frn_lvl5	CB_frn_tilt5	CB_bank_long20_z	FX_sr3m	SB_since	GL_us3m10	FL_bank_curve20	FL_bank_lvl20	FL_pens_curve1	CB_ins_long20_z	FX_sr3m_d5	CV_ss10_d20	GL_us2s10s_d1	GL_real10_d20	FL_ins_curve1	FL_ind_curve5	FL_oi10_d5	FL_aggr10	CB_amp_tilt5	SU_short5	SU_next_long	FX_sr1y_d20	FX_arb3m_d5	FX_arb3m_z	MS_net_all60	CV_y3_d1	CV_y10_d1	CV_y10_d5	TG_gap	PO_mpc_days	PO_mpc_e	GL_us10_d1	GL_us2_d1	GL_us2s10s_d5	GL_us10_d5	GL_us2_d5	GL_us10_d20	GL_us5s30_d1	GL_bei10_d1	GL_real10_d1	GL_vix_d1	GL_vix_d5	GL_bund_d1	GL_dxy_d1	GL_jgb_d1	GL_jgb_d20	GL_krw_d1	FL_frn_curve1	FL_sec_curve1	FL_sec_lvl5	FL_bank_curve1	FL_bank_curve5	FL_bank_lvl5	FL_trust_curve1	FL_trust_curve5	FL_ind_curve1	FL_oi3_d5	BA_tg_diff_d5	CA_rollwin	CA_qend	CA_dec	CA_mend	CA_dow	CA_gapdays	CB_ins_tilt5	CB_bank_tilt5	SU_e_long	SU_e_any	FX_sr1y_d5	FX_arb1y_d5	FX_basis1y_d5	FX_spot_d5	SB_win20	OP_win20	합
깊이 0 (뿌리)	9	30	6	4	9	17	12	2	2	15	6	10	0	0	13	8	10	6	7	7	2	1	2	0	19	1	0	0	0	15	15	1	5	0	0	11	7	0	0	1	4	1	9	3	3	16	3	1	0	1	1	0	3	0	8	3	11	1	4	0	2	1	2	0	0	0	2	0	1	0	0	11	2	2	2	0	0	0	2	0	3	0	2	0	0	0	0	2	0	0	6	7	0	0	1	0	3	0	1	0	0	1	0	3	0	0	0	0	3	0	0	3	3	1	0	0	1	0	1	0	0	3	0	0	0	1	0	0	0	0	0	0	2	0	0	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	400
깊이 1	22	20	17	18	17	10	9	10	18	11	4	6	17	9	11	7	8	10	10	6	9	13	6	3	5	10	3	2	4	6	6	6	3	3	8	7	8	6	2	1	4	6	8	3	5	1	4	4	5	1	5	3	3	5	4	2	3	3	6	4	3	4	5	3	3	7	0	0	2	5	0	1	1	1	1	4	6	7	0	0	1	2	2	1	0	2	1	4	2	0	2	0	0	0	1	2	1	0	3	1	0	0	1	1	1	1	0	0	1	0	0	0	0	0	0	2	0	0	1	1	0	0	1	1	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	1	0	0	0	0	1	0	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	523
깊이 2	19	14	20	14	16	14	13	9	14	4	10	6	10	12	5	9	8	6	6	10	9	13	11	11	2	9	8	9	5	5	3	7	8	3	11	4	7	7	2	8	7	6	1	6	7	2	7	6	6	8	4	7	3	1	2	4	1	4	2	4	1	5	2	2	3	3	4	0	5	2	8	0	4	3	3	1	2	3	4	3	5	2	2	1	6	2	2	1	3	3	0	1	4	4	0	1	2	3	1	5	2	1	1	2	4	3	1	3	0	1	1	1	1	0	2	1	2	1	1	1	2	0	1	0	2	1	1	1	0	0	1	0	0	2	2	0	0	1	0	1	0	0	0	0	1	0	0	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	601
깊이 3	23	2	11	8	5	5	7	10	6	3	12	13	6	10	4	8	6	9	9	7	7	4	7	13	4	9	10	12	14	1	4	9	5	15	3	1	2	6	12	7	2	5	2	7	1	1	4	4	5	3	2	6	5	7	2	6	1	5	2	6	8	2	3	2	3	2	4	8	3	5	3	0	2	3	1	3	3	1	5	3	2	2	3	5	2	3	2	0	2	4	0	0	0	1	4	2	1	1	2	0	1	3	1	0	0	0	1	2	1	1	2	0	0	1	3	0	1	1	0	2	0	0	1	2	0	0	0	2	1	1	0	0	0	0	0	1	0	0	0	0	1	0	0	0	0	1	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	516
깊이 4	6	2	4	8	5	4	6	8	1	3	5	3	5	4	4	5	5	4	2	2	5	1	3	3	0	1	6	5	4	0	0	3	5	3	3	2	0	2	7	5	3	3	2	2	4	0	0	3	2	3	3	1	3	3	0	1	0	3	1	1	1	1	3	5	3	1	1	3	1	1	1	0	3	3	4	3	0	0	0	4	0	4	1	2	0	2	3	0	1	1	0	0	4	2	0	2	0	2	0	0	3	1	3	0	1	1	4	1	1	4	3	0	1	3	0	1	0	2	1	0	2	0	0	0	0	0	1	0	1	1	1	2	0	0	0	0	0	0	0	0	0	1	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	284
깊이 5	2	1	0	2	1	0	0	5	1	3	2	1	0	2	0	0	0	0	1	1	0	0	2	1	0	0	2	0	1	1	0	1	0	2	0	0	1	3	1	1	2	1	0	0	1	0	0	0	0	2	2	0	0	0	0	0	0	0	1	1	1	2	0	2	2	0	2	2	1	0	0	0	0	0	1	1	1	0	0	1	0	1	0	1	1	0	1	1	0	0	0	0	0	0	1	0	0	1	0	0	0	0	0	0	0	1	0	0	0	0	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	1	0	1	0	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	76
분기 합	81	69	58	54	53	50	47	44	42	39	39	39	38	37	37	37	37	35	35	33	32	32	31	31	30	30	29	28	28	28	28	27	26	26	25	25	25	24	24	23	22	22	22	21	21	20	18	18	18	18	17	17	17	16	16	16	16	16	16	16	16	15	15	14	14	13	13	13	13	13	12	12	12	12	12	12	12	11	11	11	11	11	10	10	9	9	9	8	8	8	8	8	8	7	7	7	7	7	7	6	6	6	6	6	6	6	6	6	6	6	6	5	5	5	5	4	4	4	4	4	4	3	3	3	3	3	3	3	3	2	2	2	2	2	2	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	1	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	2,400
손실 감소(gain) 몫	3.9%	4.1%	2.4%	1.8%	2.6%	2.4%	2.0%	2.2%	1.6%	1.6%	1.5%	1.8%	1.8%	1.4%	1.8%	1.1%	1.3%	3.0%	1.2%	1.2%	1.0%	1.0%	0.9%	1.1%	1.2%	2.0%	1.7%	1.1%	1.2%	2.9%	2.4%	1.2%	1.1%	1.2%	1.3%	1.4%	0.8%	0.9%	0.8%	0.7%	0.7%	1.3%	0.9%	0.7%	0.6%	0.4%	0.5%	0.8%	0.7%	0.9%	0.7%	0.3%	0.5%	0.7%	0.3%	0.6%	0.4%	0.5%	1.0%	0.7%	0.6%	0.5%	0.6%	0.3%	0.3%	0.5%	0.7%	0.6%	0.4%	0.5%	0.7%	0.3%	0.4%	0.3%	0.5%	0.5%	0.4%	0.3%	0.4%	0.6%	0.2%	0.7%	0.2%	0.4%	0.4%	0.3%	0.2%	0.4%	0.3%	0.3%	0.1%	0.4%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%	0.1%	0.3%	0.4%	0.2%	0.2%	0.2%	0.2%	0.1%	0.6%	0.2%	0.2%	0.3%	0.2%	0.1%	0.4%	0.2%	0.1%	0.2%	0.2%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.2%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.2%	0.1%	0.1%	0.1%	0.1%	0.0%	0.1%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	100%

어느 특징이 어느 깊이에서 몇 번 쓰였는지 센 표다.

결과 1 · 같은 날·같은 달 설명 (H153 미지지)

새 묶음을 더한 Shapley R² — 그림 4. 앞선 묶음(남색)과 새 묶음(초록)의 Shapley R² 몫. 왼쪽 일별 2,845일, 오른쪽 20세션 묶음 142개(2015-03~).

새 묶음을 더한 R² 증분과 순환이동 귀무 1,000회 (`results/20261014_explain/shapley.json`)
판	앞선 R²	+새 R²	증분	귀무 평균	귀무 95%	p
일별, 새 4묶음 함께	0.306	0.309	0.0026	0.0022	0.0043	0.31
일별, 스왑레이트 변화만	0.306	—	0.0004	—	—	0.40
일별, 통안 발행과 중도환매만	0.306	—	0.0012	—	—	0.20
일별, 바이백만	0.306	—	0.0007	—	—	0.25
일별, 추경과 단순매입 사건일만	0.306	—	0.0003	—	—	0.51
20세션 묶음, 새 4묶음 함께	0.410	0.458	0.049	0.036	0.070	0.29

일별로는 새 묶음 넷을 합쳐 1.4%. 통안 0.6%, 스왑레이트 0.5%, 사건일 0.2%, 바이백 0.1%. 밤사이 미국(28%), 외국인 선물 수급(21%), 레벨(15%)의 순서는 그대로다.
20세션 묶음에서는 스왑레이트 변화가 7.8%. 미국 커브와 10년 46%, 기간 프리미엄 11%, 한은 경로 9% 다음이다. 바이백 3.9%, 통안 2.0%. 그러나 묶음 142개에 변수 6개를 더한 증분은 귀무 95%(0.070) 안이다.
밤사이 갭에서 스왑레이트 변화는 2.7%(미국 80% 다음)다. 장중에는 0.3% 다.

결과 2 · 특징 하나씩 (H154~H156 미지지)

주 검정 넷. 시험 구간 2016-01-04~, 특징 순환이동 귀무 2,000회 (`results/20261014_uni/metrics_uni.json`)
가설	특징 → 표적	기대	n	순위 상관	귀무 sd	p	Holm
H154a	재정거래 유인 1년 20세션 변화 → T20	+	2,616	+0.088	0.061	0.079	0.31
H154b	같은 특징 → T5	+	2,631	+0.051	0.033	0.081	0.31
H155	통안 2·3년 60세션 발행 → T20	−	2,618	−0.032	0.061	0.39	0.77
H156	잔존 3년 이하 바이백 60세션 → T20	+	2,618	−0.030	0.080	0.69	0.77

그림 5. 새 특징 46개의 순위 상관(막대)과 귀무 ±2 표준편차(선). 초록 양쪽 p < 0.05, 주황 < 0.10, 회색 그 밖(138개 검정, 다중 검정 미보정, 탐색). 순서는 T20 상관 기준.

재정거래 유인은 기대한 부호다. 유인이 20세션 동안 커지면 다음 20세션 3년이 상대 강세였다. 그러나 귀무 sd 0.061 에 비해 +0.088 은 1.4 sd 다.
탐색 표에서 귀무 최소 p(0.004)에 닿은 것은 basis1y 수준과 z → T5(+0.071, +0.093), 단순매입 60세션 합 → T1, T5, T20(+0.046, +0.083, +0.142), 바이백 앞단 → T1(−0.038), 추경 뒤 세션 수 → T1(−0.035) 이다. 138개에서 우연히 이 자리에 올 개수는 1개 안팎이다. 단순매입 합은 2020~2022 매입 군집 하나에 기댄다.

결과 3 · 사건 연구 (H157 미지지)

추경 발표와 단순매입 전후 누적 스티프너 손익 — 그림 6. 사건일 대비 누적 스티프너 손익(종가 d−1 = 0). 가는 선이 사건 하나, 주황이 평균, 회색 띠가 무작위 날짜 평균의 90% 범위다. 단순매입 2026-09-14 는 20세션 뒤가 아직 없어 그림에서 빠졌다(표에는 쓸 수 있는 창까지 넣었다).

사건 평균 누적 스티프너 손익(bp)과 무작위 날짜 10,000회 (`results/20261014_events/metrics_events.json`)
사건	건수	창	평균	스티픈 비율	무작위 평균 ± sd	p (기대 쪽)
추경 발표	17	[0, +10] 판정	−1.46	24%	+0.38 ± 1.32	0.92
		[0, +5]	−2.36	41%	+0.18 ± 1.02	0.99 (반대쪽 0.008)
		[0, +20]	+0.96	59%	+0.59 ± 1.76	0.42
		[−10, −1]	+0.63	47%	+0.24 ± 1.26	0.38
추경 국회 통과	17	[0, +10]	+1.20	59%	+0.21 ± 1.31	0.22
한은 단순매입	16	[−2, +5] 판정	+0.70	62%	+0.23 ± 1.26	0.64
		[−10, −3]	−2.03	50%	+0.22 ± 1.25	(반대쪽 0.036)
		[0, +20]	+1.80	81%	+0.81 ± 1.85	0.30

추경 발표 직후는 플래트닝. 첫 5세션 −2.4bp 로 기대와 반대였다. 17건 중 7건이 적자국채 없는 추경이다. 문헌 조사가 모은 2022-05-11(«적자국채 없음») 사례는 3년 −11.8bp, 10년 −13.4bp 로 금리가 내렸는데도 10년이 더 내려 플래트닝(−1.6bp)이었다. 금리가 내리면 스티픈이라는 평소 관계와 반대라, 추경 발표에는 공급 말고 다른 이유(경기나 재정 신호)가 섞인다.
단순매입은 약세 뒤에 들어왔다. 입찰 전 7세션 동안 −2.0bp(플래트닝)였고, 입찰 뒤 20세션은 81% 가 스티픈이었지만 무작위 평균과 구분되지 않는다.
사건 수가 적어 검정력이 낮다는 것을 계획서에 미리 적었다.

결과 4 · 걷기 전진 증분 (H158 미지지)

시험 구간(2016-01~2026-10), 같은 날 짝지은 비교 (`results/20261014_wf/metrics_wf.json`). 비용 뒤는 매일 새로 진입해 왕복 1틱씩 문 거래당 평균.
표적	모델	IC 152	IC 152+46	ΔIC	비용 뒤 bp/거래 152 → 152+46
T1	E	+0.099	+0.100	+0.001	−0.310 → −0.323
T5	R / L	+0.143 / +0.153	+0.147 / +0.150	+0.004 / −0.004	−0.076 → −0.116 / −0.088 → −0.145
T5	E	+0.164	+0.161	−0.004	+0.018 → −0.020
T20	R / L	+0.093 / +0.113	+0.060 / +0.149	−0.033 / +0.037	+0.144 → −0.067 / +0.159 → +0.278
T20	E	+0.115	+0.102	−0.013	+0.012 → −0.052

새 46열 순환이동 귀무 (`results/20261014_wf/metrics_null_R.json`, `metrics_null_L.json`)
귀무	표적	관측 ΔIC	귀무 평균	귀무 95%	p
릿지 100회	T5	+0.004	−0.010	+0.009	0.19
릿지 100회	T20	−0.033	−0.022	+0.024	0.61
LightGBM 단일 시드 20회	T5	−0.006	−0.014	+0.002	0.33
LightGBM 단일 시드 20회	T20	+0.027	−0.025	+0.013	0.048

걷기 전진 증분의 순환이동 귀무 — 그림 7. 새 46열을 함께 순환이동해 걷기 전진을 다시 돌린 ΔIC 분포(회색)와 관측값(주황). 귀무 평균이 음수다. 쓸모없는 열을 46개 더하면 그것만으로 IC 가 깎인다.

판정 첫 조건(E 의 ΔIC > 0)부터 못 넘었다. 두 표적 모두 앙상블의 순위 상관이 낮아졌다.
LightGBM T20 만 올랐다(p 0.048, 20회 중 0회). 같은 열에서 릿지는 크게 떨어졌다. 2015 이전에 비어 중앙값으로 채운 공급 열, 국면마다 부호가 바뀌는 관계가 선형 모델을 흔들었다. 귀무 20회는 가능한 최소 p 가 0.048 이라 이 하나로 결론을 세우지 않는다.

탐색

계열을 하나씩 더한 판(2시드, 앙상블 E 의 IC). 비교 기준은 같은 2시드 152 특징 판.
판	T5	T20
152 특징만	0.165	0.115
새 46 특징만	0.076	0.054
152 + 재정거래 유인	0.160	0.130
152 + 통안 공급	0.155	0.102
152 + 바이백	0.149	0.083
152 + 추경	0.156	0.112
152 + 단순매입	0.160	0.112

계열 하나씩 더하기의 최대 통계량 귀무 — 그림 8. 새 열을 함께 순환이동한 뒤 계열마다 다시 학습해 다섯 계열 중 최대 ΔIC 를 모은 귀무 39회. 관측 최대(재정거래 유인 +0.015)는 귀무 최대 평균 +0.009, 95% +0.031 안이다(p 0.28). 재정거래 유인 하나만 보면 p 0.15.

부호 보유형 규칙 누적 손익 — 그림 9. 예측의 5일 평균 부호를 들고 있다가 바뀔 때만 바꾸는 규칙(결과를 본 뒤 만든 탐색 규칙)의 비용 뒤 누적. T20: 152+46 특징 연 +18.9bp/DV01(샤프 0.55, 11년 중 8년 플러스) vs 152 특징 +27.5(0.80, 11/11). T5: +17.8 vs +22.2.

한계와 다음

장기 CRS. 3년, 5년, 10년 원화 CRS 와 IRS−CRS 베이시스는 데이터 API 에 없고 단말 엑셀 연결(금리_CRS)로만 받을 수 있어 넣지 못했다. 1년 베이시스는 FX 스왑 내재 금리로 대신했다.
유인 정의. 한국은행 공식 지표는 통안 3개월 − SOFR 3개월을 쓴다. 여기서는 2012 부터 끊기지 않는 CD91 과 미 국채 3개월을 써서 수준이 20~30bp 다르다. 변화의 방향은 같다.
사건 수. 추경 17건과 단순매입 16회는 사건 연구로 효과 크기 2bp 를 가려내기에 적다. 추경 적자국채는 정부안 기준이다.
국면. 공급 자료는 2015 부터라 독립 국면이 적다. 2026 의 재정거래 유인 음수 국면은 표본에 처음 나온 영역이다.
다음. 커브 예측 정보의 주된 원천은 여전히 앞선 152 특징이다. 재정거래 유인은 같은 날과 같은 달의 설명(20세션 7.8%)과 기대 부호는 보였으니, 장기 CRS 를 장 마감 뒤 단말로 받아 1년, 3년, 5년 베이시스로 다시 재 볼 수 있다.

산출물

계획과 가설protocol.md (커밋 39623db, 새 특징과 표적을 맞대기 전)
분석과 판정analysis.md
문헌과 사실 조사results/20261014_research/lit_supply_arb.md(출처 108개), chugyeong_events.csv, bok_outright.csv
수집과 패널code/s0_fx_pull.py, s1_new.py, s1c_events.py → results/20261014_panel/
동행, 단변량, 사건code/s2_explain.py, s3_uni.py, s4_events.py → results/20261014_explain/, _uni/, _events/
걷기 전진, 귀무, 탐색code/s5_wf.py, s6_null.py, s7_hold.py, s8_family_null.py → results/20261014_wf/
그림code/render_figures35.py, code/render_model35.py

Appendix

A. 데이터셋 실물(새 특징 네 행, 2026-09-01 ~ 09-04)

sr, arb, basis 는 %, arb1y 20세션 변화는 bp, 공급과 바이백, 단순매입은 조원. T20 은 그날 신호의 실현 스티프너 손익(bp). 패널 218열 중 일부.
s	sr3m / sr1y	arb3m / arb1y / basis1y	arb1y 20세션 변화	통안 2·3년 / 단기 60세션	통안 순공급 60	바이백 앞단 / 장기 60	추경 뒤 세션 / 단순매입 60	T20
2026-09-01	−0.512 / −0.620	−0.288 / −0.292 / −0.022	−32.4	8.63 / 8.42	−0.17	4.00 / 0.90	60 / 0	−2.14
2026-09-02	−0.571 / −0.674	−0.229 / −0.201 / +0.064	−27.8	8.63 / 8.22	−0.37	4.00 / 0.90	60 / 0	−3.03
2026-09-03	−0.575 / −0.677	−0.195 / −0.153 / +0.097	−24.3	8.63 / 8.22	−3.86	4.00 / 0.90	60 / 0	−4.04
2026-09-04	−0.535 / −0.674	−0.255 / −0.175 / +0.079	−24.3	8.63 / 7.93	−4.15	4.00 / 0.98	60 / 0	−3.68

B. 모델 입출력 실물(T20, 신호일 2026-08-31)

Request meta: T20, 시험 연도 2026 폴드(학습 2013-01-02 ~ 표적 창이 2025 안에 끝나는 행). 9월 1일 시가에 결정하고 s+20 종가까지 든다.
Input (새 특징 일부): FX_sr3m −0.528 · FX_sr1y −0.621 · FX_arb3m −0.262 · FX_arb1y −0.278 · FX_basis1y −0.011 · FX_arb1y_d20 −32.97 · MS_long60 8.63 · MS_short60 8.42 · MS_net_all60 1.39 · BB_front60 4.00 · BB_long60 0.90 · SB_since 60 · OP_amt60 0.0 + 앞선 152개
Model response: 152+46 판: 릿지 −1.300bp, LightGBM +2.139bp, E −0.106(플래트너). 152 판: 릿지 +0.287bp, LightGBM +3.210bp, E +0.124(스티프너)
Ground truth check: 실현 T20 = −4.257bp(플래트닝). 152+46 판 E 는 맞혔고 152 판 E 는 틀렸다(비용 0.469bp). 재정거래 유인이 20세션 동안 33bp 줄어든 날이다. 그러나 시험 구간 전체에서 152+46 판 E 의 순위 상관은 더 낮았다. 하루가 아니라 표의 숫자로 판정한다.

C. 실험 설정

표본패널 2012-01-02 ~ 2026-10-12 3,626일, 학습 시작 2013-01-02, 시험 2016~2026
표적T1 = e 시가→e 종가, T5, T20 = e 시가→s+h 종가, 스티프너 bp. 학습만 1%, 99% 분위로 자름. 학습 행은 s ≤ (Y 첫 거래일 − h − 1)
스왑포인트인포맥스 데이터 API /api/usdkrw/smb1530, term ∈ {SP, 1M, 3M, 6M, 1Y}, 반년씩(호출당 1,000행 상한), 빈 행과 0 호가 제거
비용다리마다 왕복 1틱: 10⁴/d₃ + 10⁴/d₁₀ bp. 보유형 민감도 10선 2틱
귀무 시드H153 일별 3501, 20세션 3502, H154~H156 3500+k, 탐색 표 9000+, H157 1571, 1572, 1573, H158 [3506, rep], 계열 최대 [3508, rep]
동행 분해OLS, 12묶음 Shapley(4,096 부분집합 정확 계산), 2015-03-03 ~ 2026-10-12 2,845일, 20세션 묶음 142개 13묶음
보유형(탐색)pos_s = sign(예측 5일 평균), 손익 = pos_s × (e 시가 → e+1 시가 스티프너), 비용 = |pos_s − pos_(s−1)| × 왕복 비용 / 2