세 줄 요약
- 한은 기대(한국 1년 IRS − 기준금리)와 연준 기대(미국 1년 par 금리 − EFFR)의 격차 G 가 5일 동안 1bp 벌어질 때 다음 5일 3선 손익은 발견 구간 +0.19틱(t 1.98)이었다.
- 같은 관계가 손대지 않은 확인 구간에서는 +0.01틱(t 0.09)으로 사라졌다. 사전등록 방향 한쪽 p 는 0.46, 2차 프로그램 17개 Holm 보정 p 는 1.00 이다. 발견 구간의 양의 계수도 연도별로 보면 2022 년 한 해가 대부분을 만들었다.
- 판정은 폐기다. 연준 기대를 예측시장(칼시) 값으로 바꿔도, 격차가 크게 바뀐 날만 5일 보유해도 확인 구간에서 남는 것이 없었다.
가설과 결론
1년 금리는 앞으로 1년 동안의 정책금리 기대를 담는다. 1년 금리에서 지금의 정책금리를 빼면 «시장이 그 중앙은행에 대해 얼마나 인상 또는 인하를 기대하는가» 가 남는다. 한국은 1년 IRS 와 기준금리로, 미국은 1년 국채 par 금리와 연방기금 실효금리(EFFR)로 이 몫을 잴 수 있다.
두 기대가 같이 움직이는 것이 보통이다. 그런데 한국 시장이 한은에 대해 미국보다 빨리 인상을 기대하거나(격차 확대) 덜 기대하면(격차 축소), 그 차이는 한국 금리 고유의 판단이다. 이 판단이 과했다면 며칠에 걸쳐 되돌아가고, 맞았다면 더 이어진다. 이 실험은 격차의 5일 변화가 다음 5일 3년 국채선물의 방향을 알려 주는지 물었다. 아이디어 목록의 12번이다.
- 가설
- H260. fwd53 = a + bus·g_us + bε·ε + bm·mom5 + bx·ΔG5 (HAC 5, 매일 표본) 에서 확인 구간 bx 가 발견 구간에서 나온 부호 방향으로 한쪽 p < 0.05 이다.
- 결론
- 미지지, 폐기. 발견 bx = +0.187틱/bp(t 1.98)로 부호를 양으로 정했고 확인 bx = +0.011(t 0.09)이다. 한쪽 p 0.463.
| 가설 | 내용 | 결과 | 한쪽 p | 판정 |
|---|---|---|---|---|
| H260 | 확인 구간 ΔG5 계수가 발견 부호(+) 방향 | +0.011틱/bp (t 0.09) | 0.463 | 폐기 |
발견 구간의 양의 부호는 «격차가 벌어지면 3선이 오른다(금리가 내린다)», 즉 한은 기대가 과하게 앞서 나간 몫이 되돌아간다는 뜻이었다. 확인 구간에서는 그 되돌림이 크기도 부호도 남지 않았다.
용어와 기호
- 3선
- 한국거래소 3년 국채선물. 금리가 오르면 가격이 내린다
- 틱
- 국채선물 가격의 최소 단위 0.01. 계약(액면 1억원)당 1만원
- bp, %p
- bp 는 금리 0.01%p. %p 는 퍼센트 포인트
- 세션 s, e
- s 는 정보가 쌓이는 한국 거래일, e 는 그다음 한국 거래일. 매매는 e 시가부터 한다
- IRS 1년
- 원화 금리스왑 1년 고정금리(한국 종가). 앞으로 1년 동안 CD 금리 기대를 담는다
- 기준금리
- 한국은행 기준금리. 금통위 결정일에 바뀐다
- 미국 1년 par 금리
- 미 재무부가 매일 공시하는 국채 수익률 곡선의 1년 만기 값(뉴욕 날짜 s)
- EFFR
- 뉴욕 연준이 매일 공시하는 연방기금 실효금리. 날짜 s 값은 s+1 일 09:00 ET 에 나오므로 하루 늦춰 쓴다
- b
- 한은 기대 = IRS 1년 − 기준금리(%p)
- f
- 연준 기대 = 미국 1년 par − 하루 늦춘 EFFR(%p)
- G, ΔG5
- G = b − f(%p). ΔG5 = Gs − Gs−5 을 bp 로 적은 것. 양이면 한은 기대가 연준 기대보다 더 올랐다
- mom5
- 3선 직전 5거래일 종가 변화(포인트)의 합. 격차 변화에 섞인 한국 금리 자체의 5일 움직임을 떼려고 넣은 통제 변수
- fwd53 (y)
- 3선을 e 시가에 사서 e 를 포함한 5번째 거래일(s+5) 종가에 판다고 할 때의 손익(틱). 만기 교체 점프는 이어 붙여 없앴다
- g_us
- 미국 10년 국채금리 하루 변화(bp, 뉴욕 날짜 s)
- ε
- 원화 고유 충격. 밤사이 원화 변화 가운데 달러인덱스와 미국 금리로 설명되지 않는 나머지(직전 250일 롤링 회귀 잔차)
- HAC 표준오차, t
- 5일 보유 손익은 하루씩 겹쳐 자기상관이 생긴다. 이를 감안한 Newey-West 표준오차(지연 5, 20일 목표는 지연 20). t 는 계수를 표준오차로 나눈 값
- 한쪽 p
- «효과가 0 인데 우연히 사전에 정한 방향으로 이만큼 나올 확률». 정규분포 근사
- ΔR²
- g_us, ε, mom5 만 쓴 회귀 대비 ΔG5 를 넣어 늘어난 설명 비율
- 발견 구간, 확인 구간
- 발견 2013-01 ~ 2022-12 에서 부호를 정하고, 확인 2023-01 ~ 2026-10 에서만 판정한다
- Holm 보정
- 여러 가설을 함께 시험할 때 작은 p 부터 남은 가설 수를 곱해 키워 우연한 통과를 막는 방법
- 롤 날
- 보유 기간에 3선 근월물 교체가 걸친 날. 표본에서 뺀다
- 칼시 연준 기대
- 미국 예측시장 칼시(Kalshi)의 연준 결정 계약 가격으로 낸 기대 정책금리. 2025-10 부터 쓸 수 있다
- 월 블록 부트스트랩
- 건별 손익을 달 단위 묶음으로 복원 추출해 평균의 분포를 5,000번 다시 만드는 검정
자료
데이터셋
| 자료 | 원천 | 기간 | 해상도 | 쓰임 |
|---|---|---|---|---|
| 한국 1년 IRS | 인포맥스 단말(공통 일별 풀) | 2013-01 ~ 2026-10 | 일, 한국 종가 | b |
| 한국 기준금리 | 인포맥스 단말 | 2013-01 ~ 2026-10 | 일(결정일에 변경) | b |
| 미국 1년 par 금리 | 미 재무부 일별 수익률 곡선 | 2010-01 ~ 2026-10 | 일, 뉴욕 날짜 | f |
| EFFR | 뉴욕 연준 공시 | 2010-01 ~ 2026-10 | 일, 하루 늦춤 | f |
| 3선 시가, 종가 | 인포맥스 단말 일봉(연결) | 2012-01 ~ 2026-10 | 일 | y, mom5 |
| 미국 10년, 원화 NDF, 달러인덱스 | FRED, 인포맥스 단말 | 2013 ~ 2026-10 | 일 | g_us, ε(통제) |
| 칼시 연준 기대 | 예측시장 1시간 값(앞선 실험의 결과 파일) | 2025-10 ~ 2026-10 | 1시간, 06:00 KST 값 | 탐색 E1 |
표본과 분할
| 항목 | 발견 2013-01 ~ 2022-12 | 확인 2023-01 ~ 2026-10 |
|---|---|---|
| 회귀 표본 | 2,247 | 824 |
| y 표준편차(틱) | 24.8 | 27.2 |
| ΔG5 표준편차(bp) | 13.0 | 12.2 |
| G 평균(%p) | +0.03 | +0.30 |
| 기준금리 변경 횟수 | 21 | 7 |
언제 무엇을 아는가
| 시각 | 일어나는 일 |
|---|---|
| s 일 15:30 ~ 16:30 | 한국 IRS 1년 종가, 3선 종가, 기준금리(결정일이면 그날 반영) |
| s 일 23:00 ~ e 일 00:00 | 뉴욕 날짜 s−1 의 EFFR 공시(09:00 ET). 이것이 행 s 에 쓰는 EFFR 이다 |
| e 일 05:00 ~ 07:00 | 미 재무부 날짜 s 수익률 곡선, 미국 10년 금리 확정 |
| e 일 08:20 이전 | b, f, G, ΔG5, mom5 계산(정보 마감) |
| e 일 개장 | 3선 시가 진입(2025-11 까지 09:00, 2025-12 부터 08:45) |
| e 포함 5번째 거래일 15:45 | 청산, y 확정 |
날짜 s 의 EFFR 은 s+1 일 09:00 ET(한국 시간 s+1 일 22:00 ~ 23:00)에 나오므로 e 개장 뒤다. 그래서 행 s 에는 하루 앞선 EFFR 을 쓴다. 정책금리가 바뀐 다음 날 하루는 연준 기대가 약간 어긋나지만 미래 정보는 들어가지 않는다.
방법
프로그램 공통 규칙
이 실험은 다자산 2차 프로그램(0081 ~)에 속한다. 페이지가 혼자 읽히도록 관련 규칙을 옮긴다.
- 실험마다 주가설 하나. 나머지는 탐색으로 적고 판정에 쓰지 않는다.
- T1 증분 회귀. y 를 통제 변수와 새 변수 x 에 회귀(HAC). 발견 구간에서 x 계수 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 이면 지지. 롤 날 제외.
- 분할. 발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10.
- 2차 Holm. 0081 이후 주가설 p 전체에 Holm 을 건다.
- 채택 문턱. 확인 구간 차이 > 0, 블록 p < 0.05, 2차 Holm < 0.05, 확인 연도 다수 양수, 기존 카드와 같은 날짜 손익 상관 0.5 미만. 회귀만 유의하면 «보류(설명력만)».
- 비용. 왕복 1틱(주가설)과 2틱(보고).
이 실험의 절차
- 격차. 미국 1년 par 금리와 하루 늦춘 EFFR 을 날짜로 맞춰 앞 값으로 채우고 한국 거래일에 놓는다. b, f, G, ΔG5 를 계산한다.
- 회귀. 매일 표본으로 fwd53 을 g_us, ε, mom5, ΔG5 에 회귀하고 HAC(지연 5)로 t 를 낸다.
- 판정. 발견 계수 부호(+) 방향으로 확인 한쪽 p 를 계산한다.
- 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 연준 기대를 칼시 기대(e 일 06:00 KST 값)로 바꾼 격차, 2025-10 ~ 고정 부호. E2 목표를 3선 다음 날 장중, 3선 20일로 바꾼 회귀. E3 |ΔG5| 가 발견 상위 20%(8.5bp) 인 날 ΔG5 부호 방향으로 3선 5일 보유, 5거래일에 한 번만 진입.
모델
모델은 설명 변수 네 개의 선형회귀 하나다. 격차 변화 ΔG5 가 핵심 변수이고, 미국 금리 변화와 원화 충격은 «밤사이 이미 알려진 충격», mom5 는 «한국 금리가 지난 5일 이미 움직인 몫» 을 떼는 통제 변수다. 격차 변화 안에 한국 금리 자체의 5일 움직임이 들어 있으므로 mom5 를 빼지 않으면 단순한 추세 추종이나 되돌림을 격차 효과로 잘못 읽을 수 있다.
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 목표 y | fwd53, 3선 e 시가 → e 포함 5번째 거래일 종가(틱) |
| 설명 변수 | 상수, g_us(bp), ε(%), mom5(포인트), ΔG5(bp) |
| 추정 | 최소제곱, 구간별 한 번(발견, 확인 따로), 매일 표본(겹침 허용) |
| 표준오차 | Newey-West HAC, 지연 5, Bartlett 가중 |
| 제외 | 3선 롤 날, 변수가 하나라도 없는 날 |
| 변수 | 발견 | 확인 |
|---|---|---|
| 상수 | +0.66 (0.69) | −0.75 (−0.46) |
| g_us, 1bp 당 | +0.20 (1.22) | −0.07 (−0.42) |
| ε, 1% 당 | −3.56 (−2.30) | −1.87 (−0.71) |
| mom5, 1포인트당 | −0.04 (−0.01) | +6.48 (1.25) |
| ΔG5, 1bp 당 | +0.187 (1.98) | +0.011 (0.09) |
| R² | 0.0127 | 0.0054 |
| ΔR²(ΔG5 몫) | 0.0088 | 0.00002 |
결과
확증 결과
| 항목 | 발견 2013 ~ 2022 | 확인 2023 ~ 2026-10 |
|---|---|---|
| 표본 | 2,247 | 824 |
| ΔG5 계수(틱/bp) | +0.187 (t 1.98) | +0.011 (t 0.09) |
| 한쪽 p(+ 방향) | (부호를 정하는 데 씀) | 0.463 |
| ΔR² | 0.0088 | 0.00002 |
| 2차 Holm 보정 p(17개) | 1.00 |
발견 계수로 감을 잡으면, ΔG5 가 1 표준편차(13bp) 움직인 뒤 5일 3선 기대가 약 +2.4틱이다. 같은 5일 손익의 표준편차는 약 25틱이다. 확인 구간에서는 같은 크기의 격차 변화가 0.1틱을 설명한다. 발견 구간에서도 작았던 효과가 확인 구간에서는 사실상 0 이다.
분위와 연도로 보면
아래 표와 그림은 확증 런과 같은 표본으로 다시 계산한 기술 통계다. 판정에 쓰지 않는다.
| 분위 | 발견 ΔG5 평균(bp) | 발견 y | 확인 ΔG5 평균(bp) | 확인 y |
|---|---|---|---|---|
| 1(격차 축소) | −13.0 | −1.59 | −16.8 | +2.00 |
| 2 | −2.9 | +1.84 | −4.2 | −1.84 |
| 3 | −0.3 | +1.13 | +0.6 | −3.26 |
| 4 | +2.0 | +0.92 | +5.0 | −1.43 |
| 5(격차 확대) | +14.7 | +1.09 | +15.8 | +0.81 |
| 분위당 표본 | 445 ~ 454 | 163 ~ 166 | ||
| 연도 | 계수 | 연도 | 계수 |
|---|---|---|---|
| 2013 | +0.54 (0.87) | 2020 | −0.05 (−0.27) |
| 2014 | −0.10 (−0.34) | 2021 | +0.06 (0.16) |
| 2015 | +0.07 (0.30) | 2022 | +0.30 (2.31) |
| 2016 | −0.06 (−0.44) | 2023 | +0.00 (0.01) |
| 2017 | −0.21 (−1.63) | 2024 | −0.23 (−0.96) |
| 2018 | +0.01 (0.07) | 2025 | +0.18 (0.96) |
| 2019 | −0.25 (−2.11) | 2026(10월까지) | +0.13 (0.40) |
발견 구간 10년 중 양수는 5년이고, 발견 전체 계수(+0.19)는 두 중앙은행이 함께 급하게 인상한 2022 년의 강한 양수에 크게 기댄다. 그해에는 한은 기대가 연준 기대보다 앞서 뛰었다가 되돌아가는 일이 반복됐다. 그런 환경이 다시 오지 않은 확인 구간에서 효과가 사라진 것은 자연스럽다.
탐색 결과
| 항목 | 발견 | 확인 |
|---|---|---|
| E2 3선 다음 날 장중(틱/bp) | +0.022 (0.79) | −0.013 (−0.29) |
| E2 3선 20일(HAC 20) | +0.03 (0.12) | +0.27 (1.18) |
| E1 칼시 연준 기대로 바꾼 격차(2025-10 ~, 221일, 고정 부호 +) | −0.007 (−1.03), 한쪽 p 0.85 |
격차 변화는 바로 다음 날 장중에도, 20일 뒤에도 일관된 방향을 주지 않는다. 미국 1년 국채 금리 대신 예측시장의 연준 기대를 써도 부호가 오히려 반대로 나왔다. 칼시 표본은 1년이 채 되지 않아 힘이 약하다.
탐색 규칙의 손익
- 진입 조건
- |ΔG5| 가 발견 구간 |ΔG5| 의 80% 분위수(8.5bp) 이상인 날
- 방향
- 발견 부호(+) 방향. 격차 확대면 3선 매수, 축소면 매도
- 체결과 보유
- e 시가 진입, e 포함 5번째 거래일 종가 청산, 1계약. 앞 진입 뒤 5거래일 동안 새로 들어가지 않는다. 롤 날 제외
- 비용
- 왕복 1틱(보고용 2틱)
| 항목 | 발견 | 확인 |
|---|---|---|
| 거래 수 | 160 | 100 |
| 비용 전 평균 | +3.33 | −0.39 |
| 비용 1틱 뒤 평균 | +2.33 | −1.39 |
| 비용 2틱 뒤 평균 | +1.33 | −2.39 |
| 비용 1틱 뒤 승률 | 53.1% | 48.0% |
| 부트스트랩 한쪽 p, 90% 구간 | 0.69, [−5.65, +3.04] |
하루를 따라가 보기
2025-05-29 금통위가 기준금리를 2.75% 에서 2.50% 로 내렸다. IRS 1년은 이미 인하를 반영해 2.35% 근처에 있었으므로 b 가 하룻밤에 −0.41 에서 −0.15 로 올라섰다. 이 기계적인 점프가 5일 동안 ΔG5 에 남았다. 2025-06-05 행의 값은 이렇다.
- b = 2.3925 − 2.50 = −0.1075%p, f = −0.25%p, G = +0.1425%p. 5행 전(2025-05-28) G 는 −0.235%p 이므로 ΔG5 = +37.75bp.
- 발견 계수로 본 기대: +0.187 × 37.75 ≈ +7.1틱(통제 몫 제외). 탐색 규칙은 3선 매수.
- 실제: 2025-06-05 다음 세션 시가부터 5번째 거래일 종가까지 −4틱.
이 날처럼 큰 ΔG5 가운데 일부는 시장 판단이 아니라 기준금리가 바뀐 날의 계산 효과다. 상위 20% 날 가운데 기준금리 변경 뒤 5행 안에 든 비율은 발견 20%, 확인 8% 였다(기술 통계).
해석
2023 년 이후 한국 1년 IRS 의 움직임은 대부분 미국 금리와 같은 방향이었고, 두 기대의 격차가 따로 움직였다가 되돌아가는 일은 드물었다. 발견 구간의 효과는 2022 년 동반 인상기처럼 «한국 시장이 한은 인상 속도를 미국보다 앞서 가격에 넣었다가 되돌리는» 국면에서만 나타났다. 격차 변화는 특정 국면의 현상이었고, 상시 신호로 쓸 만한 관계는 남아 있지 않다.
한계
- b 는 기준금리 결정일에 기계적으로 점프한다. IRS 가 결정 전에 이미 기대를 반영하기 때문이다. 이 계산 효과가 ΔG5 에 잡음으로 들어간다(상위 20% 날의 8 ~ 20%).
- 미국 쪽은 국채 1년 금리, 한국 쪽은 IRS 1년으로 상품이 다르다. 스왑 스프레드나 기간 프리미엄 변화가 기대 변화로 섞인다.
- EFFR 을 하루 늦춰 연준 결정 다음 날 하루는 f 가 어긋난다.
- 칼시 기대 탐색은 221일로 짧다.
- 회귀는 매일 표본에 5일 보유를 겹쳐 쓰므로 실효 표본은 표의 숫자보다 작다(HAC 로 감안했다).
산출물
- 계획
protocol.md(사전등록 20d1046), 프로그램 규칙은0081_us_sector_etf_vector/protocol.md§1 - 분석
analysis.md - 코드
code/s1_gap.py(확증),code/s_detail.py(기술 통계),code/render_figures.py(그림) - 런
results/20261029T140748_main/(확증),results/20261030T163419_detail/(daily.csv, gap_series.csv, rule_trades.csv)
Appendix
A. 데이터셋 실물
gap_series.csv 와 daily.csv 의 실제 행. 기준금리 인하(2025-05-29) 전후다. IRS, 기준금리, b, f, G 는 %p, ΔG5 는 bp, y 는 틱.
| s | IRS 1년 | 기준금리 | b | f | G | ΔG5 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2025-05-27 | 2.3850 | 2.75 | −0.3650 | −0.19 | −0.1750 | −4.25 |
| 2025-05-28 | 2.3450 | 2.75 | −0.4050 | −0.17 | −0.2350 | −8.75 |
| 2025-05-29 | 2.3500 | 2.50 | −0.1500 | −0.20 | +0.0500 | +20.75 |
| 2025-05-30 | 2.3575 | 2.50 | −0.1425 | −0.22 | +0.0775 | +24.00 |
| 2025-06-04 | 2.3950 | 2.50 | −0.1050 | −0.27 | +0.1650 | +34.00 |
| 2025-06-05 | 2.3925 | 2.50 | −0.1075 | −0.25 | +0.1425 | +37.75 |
| s | y | ΔG5 | g_us | ε | mom5 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025-03-04 | −6 | +31.25 | +6 | +0.36 | +0.21 |
| 2025-06-04 | −18 | +34.00 | −9 | −0.58 | −0.34 |
| 2025-06-05 | −4 | +37.75 | +3 | −0.21 | −0.37 |
| 2026-08-27 | −32 | −31.50 | +1 | +0.09 | +0.29 |
| 2026-10-16 | +8 | −7.25 | −1 | +0.44 | +0.55 |
| 2026-10-20 | +31 | −2.00 | −3 | +0.11 | +0.08 |
B. 모델 입출력 실물
- Request meta
- 행 s = 2025-06-05, 다음 세션 e = 2025-06-09(06-06 은 현충일). e 08:20 이전 계산, 발견 구간 계수 사용
- Input
- IRS 1년 2.3925%, 기준금리 2.50%, 미국 1년 par − 하루 늦춘 EFFR = −0.25%p, 5행 전 G −0.235%p, g_us +3bp, ε −0.21%, mom5 −0.37포인트
- Model response
- G = (2.3925 − 2.50) − (−0.25) = +0.1425%p, ΔG5 = +37.75bp. 발견 계수 기대 0.66 + 0.20 × 3 − 3.56 × (−0.21) − 0.04 × (−0.37) + 0.187 × 37.75 ≈ +9.1틱(ΔG5 몫 +7.1). 탐색 규칙은 3선 매수
- Ground truth check
- 3선 5일 손익 −4틱. 방향 불일치
C. 실험 설정
- 격차b = IRS 1년 − 기준금리, f = 미국 1년 par − EFFR(하루 늦춤, 앞 값 채움), ΔG5 = 5행 변화 × 100
- 회귀y = fwd53, 통제 g_us, ε, mom5(3선 5일 종가 변화 합), HAC 지연 5, 3선 롤 날 제외, 매일 표본
- 분할발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10
- 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 프로그램 Holm 함께 보고
- E1칼시 기대 E 의 e 일 06:00 KST 값(180분 허용), 2025-10-01 ~, 고정 부호 +
- E3|ΔG5| ≥ 8.5bp(발견 80% 분위), 5일 보유, 5거래일에 한 번, 왕복 1틱과 2틱, 월 블록 부트스트랩 5,000회(seed 66)