미국 장기채 ETF 거래량 급증과 가격 방향은 다음 날 10년 국채선물 장중을 설명하는가

가설과 결론

미국 장기 국채 ETF 로 돈이 몰리면 ETF 운용사는 실제 장기 국채를 사야 하고, 그 수요는 미국 장기 금리를 누르며 다른 나라 장기채 수요로 번질 수 있다. 원안(아이디어 15)은 TLT, IEF, SHY 의 설정과 환매, 그리고 국내 장기 국고채 ETF 흐름을 묶어 이 수요를 직접 재는 것이었다.

설정과 환매 자료를 구할 수 없어서, 이 실험은 «평소보다 큰 거래가 가격 상승과 함께 들어왔다» 를 장기채 수요의 대리로 쓴다. 큰 거래와 상승이 같이 오면 사려는 쪽이 급했다는 뜻이고, 큰 거래와 하락이 같이 오면 팔려는 쪽이 급했다는 뜻이다. 그 압력이 미국 금리 변화 위에 한국 10년 국채선물 다음 날 장중을 더 설명하는지 물었다. 판정 문장에 «대리» 를 적는다.

2차 프로그램 주가설 17개(H259 ~ H275)의 Holm 보정 p 는 1.00 이다. 확인 구간의 음의 계수는 통계적으로 뚜렷하지만, 발견 구간에서 정해진 방향과 반대이고 결과를 본 뒤 방향을 바꾸는 것은 사후 선택이다. 판정은 사전등록대로 폐기이며, 음의 관계는 다음 실험을 위한 관찰로만 남긴다.

용어와 기호

자료

데이터셋과 자료 제약

단말에서 미국 ETF 의 상장주식수, 발행주식수, 시가총액 열을 요청했지만 0행이 돌아왔다(2026-10-29 확인). 국내 장기 국고채 ETF 흐름은 아직 수집되지 않았다. 그래서 사전등록 단계에서 원안을 거래량 부호 압력으로 바꿨다. 이 변경은 결과를 보기 전에 프로토콜에 적혔다.

표본과 분할

x 와 미국 10년 금리 변화의 상관이 −0.34 다. TLT 가 오르는 날은 미국 금리가 내리는 날이므로 당연하다. 회귀가 g_us 를 함께 넣는 이유가 이것이다.

언제 무엇을 아는가

방법

프로그램 공통 규칙

이 실험은 다자산 2차 프로그램(0081 ~)에 속한다. 페이지가 혼자 읽히도록 관련 규칙을 옮긴다.

1. 실험마다 주가설 하나. 나머지는 탐색으로 적고 판정에 쓰지 않는다.
2. T1 증분 회귀. y 를 g_us, ε 와 새 변수에 회귀(HAC). 발견 구간에서 계수 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 이면 지지. 롤 날 제외.
3. 분할. 발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10.
4. 2차 Holm. 0081 이후 주가설 p 전체에 Holm 을 건다.
5. 이상 체결 거르기. 하루 로그 변화가 직전 250일 표준편차의 10배를 넘으면 기업행위로 보고 결측. |r| > 12% 이고 다음 날 반대로 80% 이상 되돌아가면 잘못 찍힌 값으로 보고 두 날 결측.
6. 채택 문턱. 확인 구간 차이 > 0, 블록 p < 0.05, 2차 Holm < 0.05, 확인 연도 다수 양수, 기존 카드와 같은 날짜 손익 상관 0.5 미만. 회귀만 유의하면 «보류(설명력만)».

이 실험의 절차

1. 수급 대리. TLT 거래량의 로그를 직전 60일로 표준화해 z_v 를 내고, 가격 변화 부호를 곱해 x 를 만든다.
2. 회귀. y 를 g_us, ε, x 에 회귀하고 HAC(지연 5)로 t 를 낸다. 발견, 확인 따로.
3. 판정. 발견 b_x 의 부호(+) 방향으로 확인 한쪽 p 를 계산한다.
4. 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 IEF, SHY 에 같은 정의를 쓴 x 와 세 ETF 평균. E2 r_TLT 를 미국 10년 변화에 직전 250일 롤링 회귀한 잔차(가격이 금리보다 더 간 몫). E3 목표를 10선 시가 갭으로. (프로토콜의 30선 장중은 돌리지 않았다.)

모델

모델은 설명 변수 셋의 선형회귀다. x 는 «거래가 얼마나 비정상적으로 컸는가» 에 «어느 쪽이 급했는가» 의 부호를 붙인 값이라 단위가 표준편차다. b_x 는 x 가 1 오를 때 다음 날 10선 장중이 몇 틱 달라지는지를 뜻한다. 미국 금리 변화와 원화 충격은 이미 알려진 밤사이 정보를 빼는 통제 변수다.

결과

확증 결과

발견 구간의 t 0.32 는 부호를 정할 근거로는 사실상 동전 던지기였다. 사전등록 규칙은 그래도 그 부호를 쓰게 했고, 확인 구간은 반대쪽으로 갔다. 사전 방향 기준으로는 «효과 없음» 보다 더 나쁜 결과(반대 방향)다.

시가 갭과 연도로 보면

아래는 확증 런과 같은 표본으로 다시 계산한 기술 통계다. 판정에 쓰지 않는다.

통제 없는 분위 평균에서 두 구간 모두 5분위의 장중이 가장 낮다. 발견 구간 전체 회귀 계수가 양으로 나온 것은 g_us 를 함께 넣은 뒤의 값이고, 연도별로는 +4 와 −4 사이를 오갔다. 확인 구간 음의 계수는 2025 ~ 2026 년에서 주로 나왔다.

탐색 결과

미국 금리를 통제한 뒤에도 발견 구간에서는 x 가 클수록 한국 10선 시가가 더 올랐다(t 2.73). 만기가 짧은 SHY 는 확인 구간에서 TLT 와 반대 부호로 유의하게 나와, 세 ETF 를 평균하면 서로 지워진다. ETF 마다 부호가 제각각이라 하나의 «채권 ETF 수급» 신호로 묶을 수 없다.

하루를 따라가 보기

뉴욕 날짜 2026-10-22 에 미국 10년 금리가 −17bp 내렸고 TLT 는 +1.85% 올랐다. 거래량은 6,564만 주로 직전 60일 평균보다 크게 많아 z_v = 1.37, 따라서 x = +1.37(수요 압력)이다.

• 다음 날 10선 시가 갭: +89틱. 미국 금리 하락이 시가에 한꺼번에 들어갔다.
• 발견 계수로 본 장중 기대: 0.17 + 1.18 × (−17) − 8.38 × 0.46 + 0.21 × 1.37 ≈ −23.5틱. x 몫은 +0.3틱에 그친다.
• 실제 장중: −55틱. 시가에 오른 몫의 일부를 장중에 되돌렸다.

확인 구간 음의 계수는 이런 날, 즉 «미국 장기채 강세가 시가에 과하게 들어간 뒤 장중 되돌림» 이 x 에도 묻어난 것으로 보인다.

해석

거래량이 크게 실린 TLT 상승 밤은 한국 10선 시가를 끌어올린다. 발견 구간에서는 미국 금리를 통제한 뒤에도 그랬다(갭 t 2.7). 확인 구간에서는 그 뒤 장중에 되밀렸다. 이것은 «미국 장기채 수요가 한국에 이어진다» 가 아니라 «미국 장기채 강세가 한국 시가에 과하게 들어갔다가 되돌아간다» 는 모양이며, 기존 카드(미국 금리 밤사이 변화의 되돌림)와 같은 성질이다. 거래량 대리는 진짜 자금 흐름이 아니므로, 설정과 환매 자료가 생기면 원안대로 다시 해 볼 여지는 남아 있다.

한계

• 대리 변수다. 거래량은 사는 쪽과 파는 쪽이 같이 만든다. 부호는 그날 종가 방향으로만 붙였고, 실제 자금 유출입(설정과 환매)과의 관계는 확인하지 못했다.
• x = z_v·sign(r) 은 거래가 평소보다 적은 날(z_v < 0)에 부호가 뒤집힌다. 조용한 하락 날이 약한 양수가 되는 식이다.
• 발견 구간 계수가 t 0.32 로 부호 결정이 사실상 우연이었다. 이 규칙의 약점이 그대로 드러난 사례다.
• 프로토콜에 적은 탐색 가운데 30선 장중은 돌리지 않았다.
• 확인 구간 음의 계수는 2025 ~ 2026 년에 몰려 있다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 a541d3e, §0 자료 제약), 프로그램 규칙은 0081_us_sector_etf_vector/protocol.md §1
• 분석analysis.md
• 코드code/s1_flow.py(확증), code/s_detail.py(기술 통계), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T143820_main/(확증), results/20261030T164110_detail/(daily.csv, tlt_inputs.csv, 분위와 연도)

Appendix

A. 데이터셋 실물

tlt_inputs.csv 의 실제 행. 종가는 달러, 거래량은 주, r_TLT 는 %, g_us 는 bp, 갭과 장중은 다음 세션 10선 틱.

2026-10-23 행은 한계에 적은 성질을 보여 준다. 거래량이 평소보다 조금 적고(z_v −0.078) 가격이 내렸는데 x 는 +0.078 이 된다.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 수급 대리x = z_v·sign(r_TLT), z_v 는 log 거래량의 직전 60일(최소 40일) 표준화, 거래량 0 은 결측
• 회귀y = intra_next10, 통제 g_us, ε, HAC 지연 5, 10선 롤 날 제외, 매일 표본
• 분할발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10
• 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 프로그램 Holm 함께 보고
• E1IEF, SHY 같은 정의, 세 ETF x 평균
• E2r_TLT 를 g_us 에 직전 250행(최소 200) 롤링 회귀한 잔차
• E3목표를 gap_next10 으로