비트코인 무기한 선물 펀딩비의 급변은 다음 날 10년 국채선물 장중을 설명하는가

가설과 결론

무기한 선물은 만기가 없는 선물이다. 선물 가격을 현물 가격에 붙여 두려고 8시간마다 롱과 숏 사이에 펀딩비를 주고받는다. 롱이 많아 선물이 현물보다 비싸면 펀딩비가 양수가 되어 롱이 숏에게 돈을 내고, 반대면 음수가 된다. 그래서 펀딩비는 코인 시장의 레버리지 쏠림을 보여 주는 온도계로 쓰인다.

펀딩비가 평소보다 갑자기 크게 떨어지면 레버리지 롱이 한꺼번에 청산됐다는 뜻이다. 이런 청산이 위험자산 전반의 위험회피로 번진다면, 다음 날 안전자산인 국채가 오를 수 있다(국채선물 상승). 이 실험은 펀딩비의 급변(z)이 미국 금리와 원화 충격 위에 한국 10년 국채선물 다음 날 장중을 더 설명하는지 물었다. 아이디어 목록의 61번이다.

발견 구간의 양의 부호는 원래 생각(청산 밤 뒤 국채 강세)과 반대 방향이었다. 펀딩비가 평소보다 높을 때 10선이 오른다는 뜻이기 때문이다. 어느 방향이든 확인 구간에서는 0 이었다.

용어와 기호

자료

데이터셋

표본과 분할

언제 무엇을 아는가

방법

프로그램 공통 규칙

이 실험은 다자산 2차 프로그램(0081 ~)에 속한다. 페이지가 혼자 읽히도록 관련 규칙을 옮긴다.

1. 실험마다 주가설 하나. 나머지는 탐색으로 적고 판정에 쓰지 않는다.
2. T1 증분 회귀. y 를 g_us, ε 와 새 변수에 회귀(HAC). 발견 구간에서 계수 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 이면 지지. 롤 날 제외.
3. 분할. 발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10. 자료가 늦게 시작하면 발견은 자료 시작 ~ 2022-12(2년 이상일 때). 이 실험은 2020-01 ~.
4. 2차 Holm. 0081 이후 주가설 p 전체에 Holm 을 건다.
5. 채택 문턱. 확인 구간 차이 > 0, 블록 p < 0.05, 2차 Holm < 0.05, 확인 연도 다수 양수, 기존 카드와 같은 날짜 손익 상관 0.5 미만.

이 실험의 절차

1. 펀딩비. 정산 시각(UTC 시 단위로 내림)마다 펀딩비를 bp 로 바꾸고, 세 번 평균 FR 과 그 직전 90번 기준 z 를 낸다.
2. 행에 놓기. 행 s 에는 e 의 01:00 KST(전날 16:00 UTC) 정산 시점의 FR 과 z_FR 을 놓는다.
3. 회귀. y 를 g_us, ε, z_FR 에 회귀하고 HAC(지연 5)로 t 를 낸다. 발견, 확인 따로.
4. 판정. 발견 계수 부호(+) 방향으로 확인 한쪽 p 를 계산한다.
5. 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 목표를 10선 시가 갭, 3선 장중으로. E2 청산 밤만의 10선 장중 평균. E3 z 대신 FR 수준을 넣은 회귀.

모델

모델은 설명 변수 셋의 선형회귀다. z_FR 은 «코인 레버리지가 평소 대비 얼마나 급하게 바뀌었나» 를 표준편차 단위로 잰 값이고, b_x 는 그것이 1 오를 때 10선 장중이 몇 틱 달라지는지다. 미국 금리 변화와 원화 충격은 이미 알려진 밤사이 정보를 빼는 통제 변수다.

결과

확증 결과

확인 구간 ΔR² 는 0.00003, 즉 10선 장중 변동의 0.003% 를 설명한다. 사전등록한 신호는 설명력이 사실상 없다.

분위와 연도로 보면

아래는 확증 런과 같은 표본으로 다시 계산한 기술 통계다. 판정에 쓰지 않는다.

탐색 결과

청산 밤의 10선 장중 평균은 두 구간 모두 양(원래 생각한 «위험회피 뒤 국채 강세» 방향)이다. 그러나 연 10 ~ 15일이고 통제 변수를 넣지 않은 평균이다. 확인 구간 청산 밤 44일을 해마다 보면 2023 년 +16.1, 2024 년 −6.1, 2025 년 +5.1, 2026 년 0.0틱으로 고르지 않다(기술 통계).

펀딩비 수준은 확인 구간에서만 양으로 유의했다(t 2.48). «레버리지 롱이 쌓인 밤 뒤 10선이 오른다» 는 뜻인데, 발견 구간에는 없던 관계이고 연도별로는 2024, 2025 년이 대부분을 만든다. 결과를 보고 고른 변수이므로 이것을 새 가설로 삼으려면 아직 보지 않은 기간에서 따로 사전등록해야 한다.

하루를 따라가 보기

행 2026-03-12(다음 세션 2026-03-13)은 확인 구간의 청산 밤 가운데 하나다. 펀딩비가 사흘째 음수에 머물렀다.

• 입력: 정산 세 번(03-12 09:00, 17:00, 03-13 01:00 KST) −0.780, −0.539, −0.738bp. FR = −0.686bp, 직전 30일 기준 z_FR = −2.62. g_us +6bp, ε +0.54%.
• 발견 계수로 본 기대: −1.21 + 1.33 × 6 − 9.53 × 0.54 + 0.41 × (−2.62) ≈ +0.6틱(z 몫 −1.1).
• 실제: 2026-03-13 10선 장중 +15틱.

2022-11-10(FTX 파산 주간)에는 z_FR 이 −24.8 까지 내려갔지만, 그날 밤 미국 물가 지표로 미국 10년이 −30bp 움직였고 다음 날 10선 장중은 −50틱이었다. 극단값의 날에는 다른 큰 사건이 겹쳐 펀딩비 몫을 떼어 보기 어렵다.

해석

코인 레버리지의 급변은 다음 날 한국 장기 금리에 정보를 남기지 않는다. 시가 갭에도, 3선 장중에도 없다. 코인 시장의 청산은 대개 코인 안에서 끝나고 국채 수급으로 번지지 않는 것으로 보인다. 사전등록한 z 신호는 폐기이고, 확인 구간에만 보인 수준 효과는 별도 검증이 필요한 관찰로만 남긴다.

한계

• z 는 펀딩비가 기본값 1bp 에 몇 주 붙어 있으면 표준편차가 거의 0 이 되어 극단값(60, −25)을 만든다. 발견 구간 z 표준편차(3.03)가 확인 구간(1.35)의 두 배 이상인 것도 이 때문이다. 이런 값이 회귀 계수를 흔들 수 있다.
• 발견 구간이 3년(691일)으로 짧고 2020 ~ 2021 년 코인 강세장이 대부분을 차지한다.
• 바이낸스 한 거래소, BTCUSDT 한 상품만 썼다. 다른 거래소나 이더리움 펀딩비는 보지 않았다.
• 청산 밤 평균(E2)은 통제 변수 없는 평균이다.
• 확인 구간은 덤프 끝에 맞춰 2026-09 에서 끝난다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 91b6b62), 프로그램 규칙은 0081_us_sector_etf_vector/protocol.md §1
• 분석analysis.md
• 코드code/s1_fr.py(확증), code/s_detail.py(기술 통계), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T141904_main/(확증), results/20261030T165121_detail/(daily.csv, funding_8h.csv, liquidation_nights.csv)

Appendix

A. 데이터셋 실물

daily.csv 의 실제 행(회귀 표본). y 는 10선 다음 날 장중(틱), FR 은 bp/8시간, g_us 는 bp, ε 는 %.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 펀딩비바이낸스 USD-M BTCUSDT, 정산 시각 시 단위 내림, 중복은 마지막 값, 1e4 배해 bp
• FR, z세 번 평균, z 창 직전 90번(최소 60번) 평균과 표준편차, 그날 세 번 제외, 행 s 에는 e 01:00 KST 값
• 회귀y = intra_next10, 통제 g_us, ε, HAC 지연 5, 10선 롤 날 제외, 매일 표본
• 분할발견 2020-01-01 ~ 2022-12-31, 확인 2023-01 ~ 2026-09
• 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 프로그램 Holm 함께 보고
• 탐색E1 gap_next10, intra_next3. E2 z_FR ≤ −2 날 평균. E3 FR 수준