삼성전자 런던 GDR 의 한국 종가 대비 괴리는 다음 날 3년 국채선물 장중을 설명하는가

가설과 결론

삼성전자는 한국 주식시장 시가총액의 큰 몫을 차지하고, 외국인의 한국 투자 심리를 대표한다. 삼성전자 주식은 런던 증권거래소에도 GDR(해외 주식예탁증서) 형태로 상장되어 한국 장이 끝난 뒤 유럽 시간에 거래된다. 그래서 GDR 가격이 한국 종가에서 벗어나면, 그 차이는 «한국 장 마감 뒤 유럽 시간에 삼성전자(한국 주식)에 새로 붙은 정보» 다.

한국 주식에 대한 외국인 시각이 바뀌면 원화와 한국 채권 수급에도 영향이 있을 수 있다. 이 실험은 그 괴리가 다음 날 3년 국채선물 장중을 미국 금리, 원화 충격, 뉴욕 주식(나스닥) 위에 더 설명하는지 물었다. 아이디어 목록의 65번이다. 앞서 뉴욕의 한국 ETF 에서 같은 질문을 했을 때는 남는 것이 없었으므로, 이 실험은 뉴욕보다 먼저 열리는 유럽 시간을 본다.

발견 구간에서도 t 0.57 로 효과가 없었고, 확인 구간에서는 0 이다.

용어와 기호

자료

데이터셋

GDR 시세에는 하루 튀었다가 돌아오는 잘못 찍힌 값이 여럿 있어 프로그램 공통 거르기를 적용했다. 하루 변화가 직전 250일 표준편차의 10배를 넘거나, 12% 넘게 움직였다가 다음 날 80% 이상 되돌아간 가격은 쓰지 않는다. 이렇게 빠진 GDR 가격이 12개다. |κ| ≥ 15% 로 빠진 날은 없었다.

표본과 분할

언제 무엇을 아는가

방법

프로그램 공통 규칙

이 실험은 다자산 2차 프로그램(0081 ~)에 속한다. 페이지가 혼자 읽히도록 관련 규칙을 옮긴다.

1. 실험마다 주가설 하나. 나머지는 탐색으로 적고 판정에 쓰지 않는다.
2. T1 증분 회귀. y 를 통제 변수와 새 변수에 회귀(HAC). 발견 구간에서 계수 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 이면 지지. 롤 날 제외.
3. 분할. 발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10.
4. 2차 Holm. 0081 이후 주가설 p 전체에 Holm 을 건다.
5. 채택 문턱. 확인 구간 차이 > 0, 블록 p < 0.05, 2차 Holm < 0.05, 확인 연도 다수 양수, 기존 카드와 같은 날짜 손익 상관 0.5 미만.
6. 비용. 왕복 1틱(주가설)과 2틱(보고).

이 실험의 절차

1. 괴리. 거른 GDR 종가, 한국 종가, NDF 로 R 을 만들고, 직전 60일 중앙값 R̄ 대비 κ 를 낸다.
2. 회귀. y 를 g_us, ε, g_nq, κ 에 회귀하고 HAC(지연 5)로 t 를 낸다. 발견, 확인 따로. 나스닥을 넣은 것은 런던 마감 뒤 뉴욕 장에서 미국 주식이 움직인 몫을 떼려는 것이다.
3. 판정. 발견 계수 부호(+) 방향으로 확인 한쪽 p 를 계산한다.
4. 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 목표를 3선 시가 갭, 10선 장중으로. E2 |κ| 가 발견 상위 20%(0.943%) 인 날 κ 부호 방향(발견 부호 +)으로 3선 시가 진입, 종가 청산. E3 κ_EWY 를 통제에 더한 회귀.

모델

모델은 설명 변수 넷의 선형회귀다. κ 는 «한국 장이 끝난 뒤 런던에서 삼성전자에 붙은 몫» 을 %로 잰 값이고, b_κ 는 그것이 1% 오를 때 3선 장중이 몇 틱 달라지는지다. 기준을 평균 대신 중앙값으로 잡은 것은 잘못 찍힌 값 몇 개가 기준을 끌고 가지 않게 하려는 것이다.

결과

확증 결과

κ 가 1 표준편차(약 1.5%) 움직여도 확인 계수로는 3선 장중 기대가 0.05틱 바뀐다. 사실상 0 이다.

분위와 연도로 보면

아래는 확증 런과 같은 표본으로 다시 계산한 기술 통계다. 판정에 쓰지 않는다.

12개 연도 중 9개가 음인데 발견 구간 전체 계수는 양(+0.23)이다. 코로나 충격이 있던 2020 년에 κ 가 크게 벌어진 날과 3선 장중이 같은 방향으로 움직여 발견 전체 부호를 정했다.

탐색 결과

규칙은 회귀와 달리 나스닥 통제가 필요 없어 2013 년부터 거래한다. 2026 년에는 κ 변동이 커져 문턱을 넘는 날이 128일(10개월)로 늘었다. 시가 갭에도 들어가지 않으므로, 런던에서 붙은 삼성전자 정보는 다음 날 국채선물 가격과 무관하다.

하루를 따라가 보기

행 2026-10-01: 한국 종가 274,500원, 런던 GDR 4,900달러, NDF 1,357.5원.

• R = 4,900 × 1,357.5 / 274,500 = 24.232, 기준 R̄ = 25.061. κ = 100 × log(24.232 / 25.061) = −3.36%(런던에서 크게 싸짐).
• 발견 계수로 본 기대: −0.05 + 0.36 × (−5) − 2.82 × (−0.29) − 0.08 × 0.20 + 0.23 × (−3.36) ≈ −1.8틱(κ 몫 −0.8).
• 탐색 규칙: |κ| ≥ 0.943 이므로 3선 매도.
• 실제: 다음 세션 3선 장중 +7틱. 규칙은 비용 뒤 −8틱.

해석

유럽 시간의 삼성전자 GDR 괴리도, 그것과 뉴욕 한국 ETF 잔차를 함께 넣은 회귀(E3)도 국채선물에 남는 것이 없었다. 외국인의 한국 주식 시각이 바뀌어도 그 정보는 원화(ε)를 통해 이미 반영되거나, 채권 수급과는 다른 경로로 흐르는 것으로 보인다. 한국 주식 고유 충격은 시가에도, 장중에도 채권 가격 정보가 아니다.

한계

• GDR 종가는 런던 16:30(한국 시간 00:30 또는 01:30)이고 NDF 는 뉴욕 마감 값이라, 비율 R 을 만드는 환율이 GDR 시각보다 몇 시간 늦다. 그 사이 원화 움직임이 κ 에 잡음으로 들어간다.
• GDR 은 거래가 한국 본주보다 훨씬 적어 종가가 마지막 체결 시점에 따라 흔들린다. 잘못 찍힌 값 12개를 걸렀지만 남은 잡음이 있다.
• 2026 년 κ 변동이 이전 해들의 세 배다. 자료 문제인지 실제 괴리인지 따로 확인하지 않았다.
• 나스닥 통제 때문에 회귀 발견 구간이 규정보다 짧은 2015-01 ~ 2022-12 다.
• 발견 구간 부호가 2020 년 큰 날들에 의해 정해졌다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 511bd6e), 프로그램 규칙은 0081_us_sector_etf_vector/protocol.md §1
• 분석analysis.md
• 코드code/s1_gdr.py(확증), code/s_detail.py(기술 통계), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T143820_main/(확증), results/20261030T165423_detail/(daily.csv, gdr_inputs.csv, rule_trades.csv)

Appendix

A. 데이터셋 실물

gdr_inputs.csv 의 실제 행. GDR 은 달러, 한국 종가와 NDF 는 원, κ 는 %.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 괴리R = GDR × NDF / KRX, R̄ = 직전 60일 중앙값(최소 40), κ = 100·log(R/R̄), |κ| ≥ 15 결측, GDR 공통 거르기
• 회귀y = intra_next3, 통제 g_us, ε, g_nq, HAC 지연 5, 3선 롤 날 제외, 매일 표본
• 분할발견 2013-01 ~ 2022-12(회귀는 2015-01 ~), 확인 2023-01 ~ 2026-10
• 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 프로그램 Holm 함께 보고
• E2 규칙|κ| ≥ 0.943%(발견 80% 분위), 발견 부호 방향, 3선 시가 진입 종가 청산, 왕복 1틱과 2틱, 월 블록 부트스트랩 5,000회(seed 66)
• E3κ_EWY = EWY 수익률을 [g_nq, g_fx] 에 직전 250행 롤링 회귀한 잔차