미국 하이일드 ETF 의 금리와 주식 몫을 뺀 신용 잔차는 다음 날 10년 국채선물 장중을 설명하는가

가설과 결론

하이일드 회사채는 채권이지만 부도 위험을 많이 지고 있어 주식과 국채의 중간처럼 움직인다. HYG 수익률은 미국 국채 금리(금리 몫)와 주식시장(위험선호 몫)으로 대부분 설명되고, 남는 부분이 «신용 시장만의 판단», 즉 부도 위험에 대한 시각 변화다. 신용 시장은 주식보다 먼저 위험을 알아챈다는 이야기가 있으므로, 이 잔차가 다음 날 한국 장기 금리의 방향을 미리 보여 줄 수 있다.

이 실험은 HYG 에서 IEF 와 나스닥100 선물 몫을 뺀 잔차가, 미국 10년 금리 변화와 원화 충격을 통제한 뒤에도 한국 10년 국채선물 다음 날 장중을 설명하는지 물었다. 투자등급 회사채(LQD)의 같은 잔차는 탐색으로 함께 본다. 아이디어 목록의 67번이다.

발견 구간에서도 t 0.79 로 약했고, 확인 구간에서는 방향마저 반대였다.

용어와 기호

자료

데이터셋

표본과 분할

c_HY 는 미국 10년 금리 변화와 거의 상관이 없어(0.01 ~ 0.11), 회귀에서 g_us 와 겹치지 않는 별개의 정보다. 확인 구간에서는 신용 잔차의 변동이 발견 구간의 절반 가까이로 줄었다.

언제 무엇을 아는가

방법

프로그램 공통 규칙

이 실험은 다자산 2차 프로그램(0081 ~)에 속한다. 페이지가 혼자 읽히도록 관련 규칙을 옮긴다.

1. 실험마다 주가설 하나. 나머지는 탐색으로 적고 판정에 쓰지 않는다.
2. T1 증분 회귀. y 를 g_us, ε 와 새 변수에 회귀(HAC). 발견 구간에서 계수 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 이면 지지. 롤 날 제외.
3. 분할. 발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10.
4. 2차 Holm. 0081 이후 주가설 p 전체에 Holm 을 건다.
5. 이상 체결 거르기. 하루 로그 변화가 직전 250일 표준편차의 10배를 넘으면 기업행위(분배 등)로 보고 결측. |r| > 12% 이고 다음 날 반대로 80% 이상 되돌아가면 두 날 결측.
6. 채택 문턱. 확인 구간 차이 > 0, 블록 p < 0.05, 2차 Holm < 0.05, 확인 연도 다수 양수, 기존 카드와 같은 날짜 손익 상관 0.5 미만. 비용은 왕복 1틱과 2틱.

이 실험의 절차

1. 잔차. r_HYG 와 r_LQD 를 각각 [r_IEF, g_nq] 에 롤링 회귀해 c_HY, c_IG 를 낸다.
2. 회귀. y 를 g_us, ε, c_HY 에 회귀하고 HAC(지연 5)로 t 를 낸다. 발견, 확인 따로.
3. 판정. 발견 계수 부호(+) 방향으로 확인 한쪽 p 를 계산한다.
4. 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 c_IG 와 c_HY − c_IG. E2 목표를 10선 시가 갭, 3선 장중으로. E3 |c_HY| 가 발견 상위 20%(0.385%) 인 날 c_HY 부호 방향(발견 부호 +)으로 10선 시가 진입, 종가 청산.

모델

모델은 두 단계의 선형 모델이다. 첫 단계 롤링 회귀가 하이일드 수익률에서 금리와 주식 몫을 떼어 «신용만의 몫» 을 만들고, 둘째 단계 회귀가 그 몫이 다음 날 한국 10선 장중을 설명하는지 본다. 첫 단계는 매일 그날 이전 자료로만 계수를 다시 추정하므로 미래 정보가 섞이지 않는다.

신용 잔차를 만드는 롤링 회귀

H268 회귀

결과

확증 결과

c_HY 1 표준편차(확인 0.24%)의 장중 기대 변화는 확인 계수로 −0.7틱, 발견 계수로 +0.8틱이다. 10선 장중 표준편차가 약 33틱이므로 어느 쪽이든 하루 흔들림의 40분의 1 정도이고 두 구간의 부호가 다르다.

시가 갭과 연도로 보면

아래는 확증 런과 같은 표본으로 다시 계산한 기술 통계다. 판정에 쓰지 않는다.

발견 구간 7개 연도 중 양수는 3개뿐인데 전체 계수는 양이다. 2020 년 코로나 충격기에 c_HY 가 크게 움직였고 그해 계수가 크게 양이어서 발견 전체 부호를 정했다.

탐색 결과

발견 구간에서는 신용 잔차가 다음 날 한국 10선 시가를 끌어올렸다(t 2.25). 미국 신용 위험선호가 좋아진 밤에 한국 장기물이 강하게 출발한 셈이다. 확인 구간에서는 시가 갭 관계도 음으로 바뀌었다. 투자등급, 하이일드와 투자등급의 차이 모두 확인 구간에서 0 이다.

탐색 규칙의 손익

확인 구간에서 신용 잔차가 큰 날이 연 6 ~ 48일로 줄었고, 그 날들에서 규칙은 꾸준히 졌다. 발견 구간의 이익은 2020 년 한 해의 몫이었다.

하루를 따라가 보기

뉴욕 날짜 2025-04-03(미국 관세 발표 다음 날): 나스닥100 선물 −5.6%, IEF +1.0% 인 날 HYG 는 −1.25% 였다. 금리와 주식 몫을 빼고 남은 c_HY = −0.87%(신용 약세, 문턱 0.385 초과)다.

• 발견 계수로 본 기대: −0.10 + 1.24 × (−14) − 7.04 × (−0.09) + 3.28 × (−0.87) ≈ −19.6틱(c_HY 몫 −2.8). 대부분은 미국 금리 몫이다.
• 탐색 규칙: 2025-04-04 시가에 10선 매도.
• 실제: 시가 갭 +14틱 뒤 장중 +41틱. 규칙은 비용 뒤 −42틱.

신용 시장이 크게 흔들린 날 한국 10선은 오히려 장중에도 계속 올랐다. 확인 구간 음의 계수와 같은 방향의 사례다.

해석

미국 신용 위험선호의 고유 몫은 발견 구간에서 한국 10선 시가를 끌어올렸지만, 그 관계는 2020 년 같은 큰 충격기의 몫이었고 확인 구간에서는 시가에도 장중에도 남지 않았다. 신용 잔차와 미국 금리 변화는 서로 거의 상관이 없는데도, 한국 장기 금리는 미국 금리 변화에만 반응하고 미국 신용 시장의 고유 판단에는 반응하지 않았다. 미국 신용 시장의 고유 충격은 한국 국채선물의 가격 정보가 아니다.

한계

• 발견 구간 부호가 2020 년 큰 날들에 의해 정해졌다. 해마다 보면 발견 7년 중 4년이 음이었다.
• 나스닥100 선물 자료가 2015-01 에 시작해 발견 구간이 규정보다 짧은 2015-10 ~ 2022-12 다.
• ETF 종가는 뉴욕 16:00, 나스닥100 선물은 정산 시각이 달라 잔차에 몇 분의 시차 잡음이 들어간다.
• HYG 는 매달 분배금을 내고 그날 가격이 떨어진다. 10배 표준편차 거르기에 걸리지 않는 작은 분배락은 잔차에 남는다.
• 신용 스프레드 자체(옵션 조정 스프레드 등)가 아니라 ETF 가격의 잔차를 썼다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 d5d5c7e), 프로그램 규칙은 0081_us_sector_etf_vector/protocol.md §1
• 분석analysis.md
• 코드code/s1_credit.py(확증), code/s_detail.py(기술 통계), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T143820_main/(확증), results/20261030T170055_detail/(daily.csv, credit_inputs.csv, rule_trades.csv)

Appendix

A. 데이터셋 실물

credit_inputs.csv 의 실제 행. 수익률과 잔차는 %, g_us 는 bp, 갭과 장중은 다음 세션 10선 틱.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 시세HYG, LQD, IEF 뉴욕 종가, 공통 거르기(10배 표준편차, 12% 되돌림)
• 잔차r_HYG(r_LQD) 를 [r_IEF, g_nq] 에 롤링 회귀, 창 250행, 최소 200행
• 회귀y = intra_next10, 통제 g_us, ε, HAC 지연 5, 10선 롤 날 제외, 매일 표본
• 분할발견 2013-01 ~ 2022-12(실제 2015-10 ~), 확인 2023-01 ~ 2026-10
• 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 프로그램 Holm 함께 보고
• E3 규칙|c_HY| ≥ 0.385%(발견 80% 분위), 발견 부호 방향, 10선 시가 진입 종가 청산, 왕복 1틱과 2틱, 월 블록 부트스트랩 5,000회(seed 66)