미국 10년물 레버리지 펀드 포지션 쏠림은 10년 국채선물 다음 주를 예고하는가

가설과 결론

미국 국채선물 시장에서 레버리지 펀드는 빌린 돈으로 크게 거래하는 투자자 무리다. 이들이 한쪽으로 크게 몰려 있으면, 나중에 포지션을 정리할 때 가격이 반대로 움직이기 쉽다는 것이 «포지션 쏠림 역발상» 의 오래된 직관이다. 미국 10년 금리는 한국 10년 금리와 함께 움직이는 일이 많으므로, 미국 10년물에서 쏠림이 크면 한국 10년 국채선물(10선)도 다음 주에 반대 방향으로 갈 수 있다.

CFTC 는 화요일 기준 포지션을 금요일 오후(미국 동부)에 공표한다. 한국 시간으로는 토요일 새벽이라 한국 시장은 다음 월요일에야 반응할 수 있다. 이 실험은 그 정보가 다음 주 10선 손익을 미국 금리 변화 위에 더 설명하는지 물었다.

발견 구간에서 정한 방향은 음(−)이었다. 확인 구간 계수는 양(+)이라 미리 정한 방향의 한쪽 p 는 0.5 를 넘는다. 관계가 약해진 것이 아니라 뒤집혔으므로 판정은 폐기다.

용어와 기호

자료

데이터셋

확인 구간에서 z_N 의 흔들림이 발견 구간의 40% 수준으로 줄었고, 값은 거의 늘 음수다(확인 구간 5분위의 z 평균이 −1.88 에서 −0.32). 이 점이 뒤의 해석에서 중요하다.

언제 무엇을 아는가

코드는 화요일 기준일에 4일을 더한 토요일 이후 첫 한국 거래일을 e 로 잡는다. 한국 휴일이 끼면 e 는 화요일 이후로 밀린다. 같은 e 에 두 보고가 겹치면 늦은 보고 하나만 남긴다.

방법

이 실험은 2026-10-29 에 사전등록한 다자산 2차 프로그램의 하나다. 프로그램 공통 규칙 가운데 이 실험에 해당하는 것은 아래와 같다.

1. 주가설 하나. 판정은 H269 하나로만 한다. 다른 만기, 극단 주 규칙, 자산운용사는 탐색이고 판정에 쓰지 않는다.
2. 증분 회귀(T1 꼴). 이미 알려진 밤사이 충격(미국 10년 금리 변화)을 통제 변수로 넣고, 그 위에 z_N 의 계수를 본다. 발견 구간에서 계수 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 면 지지.
3. 분할. 발견 2013-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10. 확인 구간은 부호를 정한 뒤에만 열었다.
4. 다중검정. 2차 프로그램 주가설 전체(이 실험을 마친 시점 H259 ~ H275, 17개)에 Holm 보정을 걸어 함께 적는다.
5. 표본 거르기. 보유 5일에 10선 만기 교체가 걸친 주는 뺀다.
6. 채택 문턱. 회귀 계수만 의미가 있고 매매로 이어지지 않으면 «보류(설명력만)». 매매 카드 후보가 되려면 확인 구간에서 비용 뒤 이익과 기존 전략과의 독립성까지 따로 보여야 한다. 이 실험은 첫 단계(계수)에서 멈췄다.

모델

모델은 설명 변수 두 개의 선형회귀다. 매주 한 행, y 를 상수, g_us, z_N 에 회귀한다. g_us 는 «주말 직전 미국 금리가 이미 움직인 몫» 을 빼는 통제 변수이고, 학습할 값은 계수 세 개뿐이라 과적합 위험이 작다. 발견 구간과 확인 구간을 따로 한 번씩 추정한다.

결과

확증 결과

크기를 감각으로 옮기면, 발견 구간에서는 z_N 이 +2(상위 몇 % 의 매수 쏠림)인 주 뒤 10선 기대가 약 −12틱이었다. 같은 5일 손익의 표준편차는 약 87틱이다. 확인 구간은 같은 방향으로 이어지지 않았고 계수가 오히려 양이 됐다. 2차 주가설 17개 가운데 Holm 0.05 를 넘은 것은 없다.

분위와 연도로 보면

아래 표와 그림은 확증 런과 같은 표본을 다시 만들어(계수를 대조해 확인) 나눠 본 서술 통계다. 판정에 쓰지 않는다.

확인 구간의 5분위조차 z 평균이 −0.32 다. 확인 구간에는 «매수 쏠림» 주가 사실상 없었다. 발견 구간의 관계를 만든 것은 양쪽 끝(1분위 +10.9, 5분위 −19.9)인데, 확인 구간에서는 한쪽 끝이 아예 비어 있다.

한 해 안에서 z_N 의 범위가 좁으면 계수가 쉽게 커진다(2023 ~ 2024 년 계수가 크고 구간이 넓은 이유). 그래서 연도별 계수 크기는 그대로 믿기 어렵지만, 방향이 확인 구간 4년 모두 양이라는 점은 뒤집힘이 한 해의 우연이 아님을 보여 준다.

탐색 결과

2년물도 발견 구간에서는 같은 역발상 관계(t −2.24)였지만 확인 구간에서 0 이 됐다. 울트라 10년만 두 구간 같은 음이지만 확인 t −0.91 로 약하다. 자산운용사 z 는 두 구간 같은 양이다. 다만 레버리지 펀드 z 와 자산운용사 z 의 상관이 −0.88 이라(한쪽이 사면 다른 쪽이 판다) 사실상 같은 정보를 거꾸로 본 것이며, 확인 t 0.69 로 약하다. E2 연도별 합은 2015 ~ 2021 년 모두 양, 2022 ~ 2025 년 모두 음이었다(서술).

해석

발견 구간의 역발상 관계는 레버리지 펀드 포지션이 «방향 베팅» 일 때 성립하는 이야기다. 2023 년 이후 미국 국채 현물을 사고 선물을 파는 베이시스 거래가 크게 늘면서, 레버리지 펀드의 선물 매도는 방향 베팅이 아니라 차익거래의 한쪽 다리가 됐다. N 이 −20% 에서 −45% 까지 계속 내려간 것(그림 1 위)이 그 모습이다. 이렇게 되면 z_N 은 쏠림의 정도가 아니라 차익거래 규모의 변화를 재게 되고, 다음 주 금리 방향과는 연결이 끊긴다.

CFTC 포지션을 그대로 쏠림 지표로 쓰는 것은 2023 년 이후에는 통하지 않았다. 쓰려면 베이시스 거래 몫을 걷어 낸 포지션이 필요한데, 이 보고만으로는 나눌 수 없다.

한계

• 확인 구간은 193주로 짧고, 그 기간 z_N 의 범위가 좁아(표준편차 0.57) 계수의 정밀도가 낮다. 매수 쏠림 주가 거의 없어 발견 구간의 «5분위» 상황을 확인 구간에서 시험하지 못했다.
• 베이시스 거래 해석은 N 의 추세에서 추론한 것이고, 이 실험에서 직접 시험하지 않았다.
• y 는 e 시가부터 잰다. 토요일 공표 뒤 월요일 개장 전까지 미국 시장이 열리지 않으므로 시점은 깨끗하지만, 그 사이 주말 뉴스는 통제하지 않았다.
• 통제 변수는 g_us 하나다. 원화 충격 등 다른 통제는 넣지 않았다(사전등록 그대로).
• 분위와 연도별 표, E2 누적 그림은 결과를 본 뒤 만든 서술 통계다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 6084e93)
• 분석, 판정analysis.md
• 코드code/s1_cftc.py(확증), code/s_detail.py(서술 표), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T143820_main/, results/20261030T162725_detail/(weekly.csv, n_history.csv, e2_weeks.csv, detail.json)

Appendix

A. 데이터셋 실물

weekly.csv 의 실제 행. 열은 첫 한국 세션 e, CFTC 기준일(화요일), z_N, N, 10선 다음 5거래일 y(틱), g_us(bp), 자산운용사 z.

B. 모델 입출력 실물

발견 구간에서 학습한 계수(−3.86, +0.81, −6.24)로 한 주씩 계산한 예다. 첫째는 발견 구간 안, 둘째는 확인 구간이다.

C. 실험 설정

• 포지션TFF 선물만, 10년물 043602, Lev_Money 매수 − 매도를 Open_Interest_All 로 나눔
• 표준화직전 156주 평균과 표준편차, 최소 104주, 그 주 제외
• 정렬기준일 + 4일(토요일) 이후 첫 한국 거래일 e, 같은 e 중복은 늦은 보고
• 목표10선 e 시가 → e 포함 5번째 거래일 종가, 만기 교체 주 제외
• 회귀통제 g_us 하나, HAC 지연 2, 구간별 최소제곱
• 분할발견 2013-01 ~ 2022-12(실제 2015-01 부터), 확인 2023-01 ~ 2026-10
• 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 주가설 Holm 함께 보고
• 탐색E1 2년, 초장기, 울트라 10년. E2 |z_N| > 1.5 역발상 비용 1, 2틱. E3 자산운용사