세 줄 요약
- 원/달러가 09:00 ~ 14:30 에 4.2원 이상(발견 구간 상위 20%) 한 방향으로 가다가 14:30 ~ 15:30 에 그 30% 이상을 되돌린 날을 «흔적 날» 로 잡았다. 분봉이 있는 흔적 날은 발견(2019 ~ 2022) 21일, 확인(2023 ~ 2026-10) 37일이다.
- 다음 세션 3선 장중(시가 → 종가)에 대한 흔적 계수는 발견 −2.35틱(t −0.88), 확인 +2.41틱(t 1.10)으로 부호가 뒤집혔다. 미리 정한 방향의 한쪽 p 는 0.86, 2차 주가설 17개 Holm 보정 p 는 1.00 이다.
- 판정은 폐기다. 마감 전 되돌림은 다음 날 원화도, 3선도 예측하지 못했다. 분봉 모양만으로는 개입과 일반 차익실현을 가를 수 없다.
가설과 결론
외환 당국은 원/달러가 한쪽으로 빠르게 움직일 때 속도를 늦추려고 시장에 들어오는 일이 있다(스무딩). 개입은 발표되지 않지만, 하루 종일 오르던 원/달러가 마감 무렵 갑자기 꺾이는 모양이 그 흔적으로 자주 거론된다. 개입은 달러를 팔고 원화를 사는 일이라 원화 유동성과 외국인의 국채 수요를 바꿀 수 있고, 다음 날 국채 가격에도 영향을 줄 수 있다. 이 실험은 그런 «마감 전 꺾임» 이 있던 날 다음 세션에 3년 국채선물이 미국 금리와 원화 충격으로 설명되는 몫 밖에서 따로 움직이는지 물었다.
| 가설 | 내용 | 결과 | 한쪽 p | 판정 |
|---|---|---|---|---|
| H270 | intra = a + bus·g_us + bε·ε + bx·x(HAC 5)에서 확인 구간 bx 가 발견 구간 부호(−) 방향 | bx = +2.41 (t 1.10) | 0.865 | 폐기 |
발견 구간에서는 «원화 약세를 막은 날(x = −1) 다음 날 3선이 오른다» 쪽(bx 음)이었다. 확인 구간에서는 거꾸로 그런 날 다음 3선이 내렸다. 방향이 뒤집혔으므로 폐기다.
용어와 기호
- 3선
- 한국거래소 3년 국채선물. 가격으로 거래하며 금리가 오르면 가격이 내린다
- 틱
- 3선 가격의 최소 단위 0.01. 계약(액면 1억원)당 1만원
- s, e
- s 는 흔적을 보는 한국 거래일, e 는 그 다음 한국 거래일(매매하는 세션)
- T_s
- s 일 14:30 원/달러 − 09:01 원/달러(원). 오전부터 오후 2시 반까지의 추세. 양수면 원화 약세
- L_s
- s 일 15:30 원/달러 − 14:30 원/달러(원). 마감 전 한 시간의 움직임
- 흔적 플래그
- |T_s| ≥ 4.2원(발견 구간 |T| 의 80% 분위수), L_s 부호가 T_s 와 반대, |L_s| ≥ 0.3 × |T_s| 인 날
- x
- x = 플래그 × (−sign(T_s)). 원화 약세를 막은 듯한 날(T > 0 에서 되돌림) −1(원화 지지), 원화 강세를 막은 듯한 날 +1, 나머지 0
- intra(목표)
- 3선 e 시가 → e 종가(틱). 만기 교체가 걸린 날은 뺀다
- g_us
- 미국 10년 국채금리의 하루 변화(bp, 뉴욕 날짜 s). 한국 s 마감 뒤 e 개장 전에 확정된다. 1bp 는 0.01%p
- ε
- 원화 고유 충격. 밤사이 원화 변화(%) 가운데 달러 전반의 움직임과 미국 금리로 설명되지 않는 나머지. 계수는 그날 이전 250거래일로만 추정한다
- bx
- 회귀에서 x 의 계수. 흔적 날(x = ±1) 다음 세션 3선 장중이 평소보다 몇 틱 다른가
- HAC 표준오차
- 표본끼리 닮는 정도(자기상관)를 감안해 표준오차를 키우는 방식(Newey-West, 지연 5)
- ΔR²
- g_us 와 ε 만 쓴 회귀 대비 x 를 넣었을 때 늘어난 설명 비율
- t, 한쪽 p
- t 는 계수를 표준오차로 나눈 값. 한쪽 p 는 «효과가 0 인데 우연히 미리 정한 방향으로 이만큼 나올 확률»
- 발견 구간, 확인 구간
- 분봉이 2019 년부터라 발견 2019-01 ~ 2022-12 에서 문턱과 부호를 정하고, 확인 2023-01 ~ 2026-10 에서만 판정한다
- Holm 보정
- 여러 가설을 한꺼번에 시험할 때 우연한 통과를 막으려고 p 값을 작은 것부터 남은 가설 수만큼 곱해 키우는 방법
- 블록 부트스트랩
- 거래 손익을 달력월 묶음째로 다시 뽑아 평균의 분포를 만드는 방법. 같은 달 거래끼리 닮은 점을 지킨다. 5,000회
자료
데이터셋
| 자료 | 원천 | 기간 | 해상도 | 쓰임 |
|---|---|---|---|---|
| 원/달러(미국달러선물 근월 연결) | 인포맥스 단말 1분 | 2019-01-02 ~ 2026-10-28 | 1분, 한국 시간 | T_s, L_s, x |
| 3선 시가, 종가(연결) | 인포맥스 단말 일봉 | 2019 ~ 2026 | 일 | intra |
| 미국 10년 금리 | FRED DGS10 | 2019 ~ 2026 | 일 | g_us(통제) |
| 원화 NDF, 스왑포인트, 달러인덱스 | 인포맥스 단말 | 2019 ~ 2026 | 일 | ε(통제) |
| 항목 | 발견 2019 ~ 2022 | 확인 2023 ~ 2026-10 |
|---|---|---|
| 한국 거래일 | 988 | 928 |
| 분봉이 빈 날(T 또는 L 계산 불가) | 8 | 8 |
| 흔적 날(분봉이 있는 날) | 21(지지 9, 강세 저지 12) | 37(지지 17, 강세 저지 20) |
| 회귀 표본(만기 교체일, 통제 결측 제외) | 928(흔적 21) | 858(흔적 31) |
| intra 표준편차 | 13.1틱 | 10.7틱 |
흔적 날의 |T| 중앙값은 5.8원, 되돌림 비율 |L|/|T| 중앙값은 0.43 이다. 흔적 날은 한 해 2 ~ 15일로 드물다.
언제 무엇을 아는가
| 시각 | 일어나는 일 |
|---|---|
| s 09:01 | 원/달러 첫 분봉. T_s 의 기준 |
| s 14:30 | T_s 확정 |
| s 15:30 | 서울 외환 정규장 마감 가격. L_s 와 플래그 확정 |
| e 새벽 | 뉴욕 날짜 s 의 미국 10년 금리, 원화 NDF 확정(g_us, ε) |
| e 개장 | 3선 시가(2025-11 까지 09:00, 2025-12 부터 08:45) |
| e 15:45 | 3선 종가. intra 확정 |
플래그는 s 마감 때 이미 알 수 있으므로, 그 위에 밤사이 미국 금리와 원화 충격을 통제 변수로 넣어도 미래 정보를 쓰지 않는다.
방법
이 실험은 2026-10-29 에 사전등록한 다자산 2차 프로그램의 하나다. 이 실험에 해당하는 공통 규칙은 아래와 같다.
- 주가설 하나. 판정은 H270 하나로 한다. 다음 날 원화, 매매 규칙, 다른 문턱은 탐색이다.
- 증분 회귀(T1 꼴). g_us 와 ε 을 통제하고 x 의 계수를 본다. 발견 구간에서 부호를 정하고, 확인 구간에서 그 방향 한쪽 p < 0.05 면 지지. 만기 교체일은 뺀다.
- 분할. 자료가 늦게 시작하면 발견은 자료 시작 ~ 2022-12(2년 이상일 때). 그래서 발견 2019-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10.
- 다중검정. 2차 프로그램 주가설 전체(이 실험을 마친 시점 H259 ~ H275, 17개)에 Holm 보정.
- 매매 규칙(탐색 E2) 검정. 비용 1틱 뒤 확인 구간 거래 손익 평균 > 0 을 월 블록 부트스트랩 5,000회로 본다. 비용은 왕복 1틱과 2틱.
모델
모델은 두 단계다. 첫째, 분봉에서 «흔적 날» 을 고르는 규칙(문턱 하나만 발견 구간에서 정한다). 둘째, 그 플래그가 다음 세션 3선 장중을 설명하는지 보는 선형회귀.
흔적 플래그
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 추세 문턱 | |T_s| ≥ 발견 구간 |T| 의 80% 분위수 = 4.2원 |
| 반전 방향 | sign(L_s) = −sign(T_s) |
| 반전 크기 | |L_s| ≥ 0.3 × |T_s| |
| 가격 시각 | 09:01(1분 안), 14:30, 15:30(10분 안의 마지막 분봉) |
H270 회귀
| 항목 | 값 |
|---|---|
| 목표 | 3선 e 시가 → e 종가(틱) |
| 설명 변수 | 상수, g_us(bp), ε(%), x(−1, 0, +1) |
| 표본 | 모든 거래일(흔적 없는 날은 x = 0), 만기 교체일 제외 |
| 추정 | 최소제곱, 구간별 한 번 |
| 표준오차 | Newey-West HAC, 지연 5 |
| 변수 | 발견 | 확인 |
|---|---|---|
| 상수 | −0.35 (−0.83) | −0.16 (−0.49) |
| g_us, 1bp 당 | +0.43 (3.03) | +0.16 (2.65) |
| ε, 1% 당 | −4.85 (−2.95) | −1.94 (−1.79) |
| x, 1 당 | −2.35 (−0.88) | +2.41 (1.10) |
| R² | 0.048 | 0.014 |
| ΔR²(x 추가분) | 0.0007 | 0.0018 |
통제 변수는 예상대로 작동한다. 밤사이 미국 금리가 1bp 오르면 다음 날 3선 장중이 0.2 ~ 0.4틱 오른다(밤사이 갭이 장중에 일부 되돌아간다). 흔적 x 의 계수만 두 구간에서 부호가 다르다.
결과
확증 결과
| 항목 | 발견 2019 ~ 2022 | 확인 2023 ~ 2026 |
|---|---|---|
| 회귀 표본(일), 그중 흔적 날 | 928, 21 | 858, 31 |
| x 계수(틱) | −2.35 (t −0.88) | +2.41 (t 1.10) |
| 정한 부호 | 음(−) | |
| 한쪽 p | 0.865 | |
| Holm 보정 p(2차 주가설 17개) | 1.00 |
발견 구간 부호 자체가 t −0.88 로 약했고, 그 약한 부호가 확인 구간에서 뒤집혔다. 흔적 날 정보는 다음 날 3선 장중에 대해 확인 구간에서 설명력이 없다.
흔적 종류와 연도로 보면
| 종류 | 발견 평균 | 발견 일수 | 확인 평균 | 확인 일수 |
|---|---|---|---|---|
| 원화 지지(x = −1) | +7.67 | 9 | −3.59 | 17 |
| 흔적 없음(x = 0) | −0.42 | 907 | −0.13 | 827 |
| 원화 강세 저지(x = +1) | +0.75 | 12 | +1.86 | 14 |
| 연도 | 건수 | 건당 | 연도 | 건수 | 건당 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2019 | 4 | −3.00 | 2023 | 8 | −0.63 |
| 2020 | 2 | +6.00 | 2024 | 6 | −6.33 |
| 2021 | 3 | −4.00 | 2025 | 7 | −3.29 |
| 2022 | 12 | +4.25 | 2026 | 15 | −3.53 |
발견 구간의 양의 성적은 2022 년 12건이 거의 다 만들었고, 확인 구간 4년은 모두 음이다.
탐색 결과
| 항목 | 발견 | 확인 |
|---|---|---|
| E1 x 가 다음 날 원화 변화(g_fx, e)를 설명하는가, 계수(t) | +0.031 (0.35) | +0.004 (0.03), 한쪽 p 0.49 |
| E2 규칙 건수, 승률(1틱 뒤) | 21, 43% | 36, 31% |
| E2 비용 전 / 1틱 뒤 / 2틱 뒤(틱/건) | +2.86 / +1.86 / +0.86 | −2.31 / −3.31 / −4.31 |
| E2 월 블록 부트스트랩(1틱 뒤) | p 0.967, 90% 구간 [−6.20, −0.47] | |
| E3 문턱 70%, 계수(t) | −0.85 (−0.41) | +2.10 (1.48), 한쪽 p 0.93 |
| E3 문턱 90%, 계수(t) | −1.66 (−0.35) | −0.83 (−0.20), 한쪽 p 0.42 |
| E3 반전 비율 0.5, 계수(t) | −1.84 (−0.28) | −1.47 (−0.41), 한쪽 p 0.34 |
마감 전 되돌림은 다음 날 원화 자체도 설명하지 못한다(E1). 개입이 실제로 있었다면 다음 날 원화에 흔적이 남을 법한데, 그 첫 고리부터 보이지 않는다. 문턱을 바꿔도(E3) 어느 것도 두 구간 함께 서지 않는다.
해석
장중 추세 뒤 마감 전 되돌림은 당국 개입 말고도 수출입 업체의 마감 물량, 차익실현, 역외 시장 움직임 등 여러 이유로 생긴다. 분봉 모양만으로는 이들을 가를 수 없어 «흔적 날» 의 상당수가 개입과 무관했을 가능성이 크다. 또 흔적 날이 한 해 10일 남짓이라 회귀의 정보량이 매우 적다. 다음 날 원화조차 설명하지 못하는 신호로는 3선을 매매할 근거가 없다.
한계
- 흔적 날이 발견 21일, 확인 37일(회귀에는 31일)뿐이라 검정력이 낮다.
- 결과 문서(
analysis.md)와 확증 런의 «흔적 날 발견 29일, 확인 45일» 은 분봉이 없어 x 가 빈 날 8일씩을 함께 센 값이다. 이 페이지는 분봉이 있는 날만 센 21일, 37일을 적었다. 회귀와 판정은 빈 날을 쓰지 않으므로 결과는 같다. - 실제 개입 여부(분기별 공개 순거래액)와 대조하지 않았다.
- 사전등록은 분봉을 «원/달러 현물» 로 적었지만, 실제로 쓴 단말 분봉(미결제약정 열이 있다)은 미국달러선물 근월 연결이다. 선물은 현물보다 스왑포인트만큼 높지만, 같은 날 안의 몇 원 단위 변화(T, L)에는 차이가 거의 없다.
- 2024-07 부터 서울 외환시장이 새벽 2시까지 연장 거래하지만, 이 실험은 15:30 정규장 가격만 썼다.
- 흔적 종류별 표, 연도별 표, E2 누적 그림은 결과를 본 뒤 만든 서술 통계다.
산출물
- 계획
protocol.md(사전등록 a0a8695) - 분석, 판정
analysis.md - 코드
code/s1_trace.py(확증),code/s_detail.py(서술 표),code/render_figures.py(그림) - 런
results/20261029T143820_main/,results/20261030T163404_detail/(flag_days.csv, flag_paths.csv, e2_trades.csv, detail.json)
Appendix
A. 데이터셋 실물
flag_days.csv 의 실제 행. 열은 s, 09:01 원/달러, T_s, L_s(원), x, 다음 세션 3선 장중(틱), g_us(bp), ε(%).
| s | 09:01 | T | L | x | intra | g_us | ε |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2019-01-23 | 1,129.6 | −4.4 | +1.4 | +1 | −4 | +2 | +0.08 |
| 2020-03-27 | 1,213.2 | −7.4 | +4.5 | +1 | −15 | −11 | +0.25 |
| 2020-07-28 | 1,193.1 | +5.8 | −2.0 | −1 | −1 | −3 | +0.18 |
| 2026-08-20 | 1,389.5 | +4.6 | −1.6 | −1 | −2 | +4 | +0.04 |
| 2026-08-21 | 1,389.3 | −7.0 | +4.0 | +1 | +10 | +5 | −0.07 |
| 2026-10-15 | 1,340.0 | +9.4 | −4.6 | −1 | +15 | −9 | +0.29 |
B. 모델 입출력 실물
- Request meta
- s = 2026-10-15(확인 구간). 15:30 에 플래그 확정, 다음 날 개장 전 밤사이 통제 변수 확정 뒤 계산. 계수는 발견 구간 학습값(상수 −0.35, g_us +0.43, ε −4.85, x −2.35)
- Input
- 09:01 1,340.0원, 14:30 1,349.4원(T = +9.4 ≥ 4.2), 15:30 1,344.8원(L = −4.6, 반대 부호, 4.6 ≥ 0.3 × 9.4 = 2.82) → 플래그, x = −1(원화 지지). g_us = −9bp, ε = +0.29%
- Model response
- intra 기대 = −0.35 + 0.43 × (−9) − 4.85 × 0.29 − 2.35 × (−1) ≈ −3.3틱. 그중 흔적 x 의 몫은 +2.35틱(매수 방향). 탐색 E2 규칙은 3선 1계약 매수
- Ground truth check
- 다음 세션 3선 시가 → 종가 +15틱. x 몫의 방향은 맞았지만, 확인 구간 전체로는 이런 날의 평균이 −3.6틱이었다
C. 실험 설정
- 분봉미국달러선물 근월 연결 1분, 09:01(허용 1분), 14:30, 15:30(허용 10분)
- 플래그|T| ≥ 4.2원(발견 80% 분위), L 반대 부호, |L| ≥ 0.3|T|
- 목표3선 e 시가 → 종가, 만기 교체일 제외
- 회귀통제 g_us, ε, HAC 지연 5
- 분할발견 2019-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10
- 문턱확인 한쪽 p < 0.05, 2차 주가설 Holm 함께 보고
- 탐색E1 다음 날 원화, E2 발견 부호 규칙(비용 1, 2틱, 월 블록 부트스트랩 5,000회), E3 문턱 70%, 90%, 반전 0.5