MSCI 정기변경 효력일에 3년 국채선물 장중은 한쪽으로 움직이는가

가설과 결론

MSCI 는 세계 주식 지수를 만드는 회사로, 분기마다(2, 5, 8, 11월) 지수 구성 종목과 비중을 바꾼다. 바뀐 내용은 그 달 마지막 거래일 종가 기준으로 효력을 낸다. 지수를 따라가는 해외 펀드는 그날 종가에 맞춰 한국 주식을 사고판다. 비중이 줄면 외국인이 주식을 팔고 원화를 달러로 바꾸고, 늘면 반대다. 이 큰 흐름이 원화를 흔들고, 원화와 함께 움직이는 외국인 국채선물 매매까지 건드린다면 효력일 3선 장중에 일정한 방향이 생길 수 있다.

방향은 사전에 알 수 없으므로(비중이 늘 때도 줄 때도 있다) 발견 구간 40회의 평균 부호로 정하고 확인 구간에 그대로 적용했다.

2차와 3차 다자산 프로그램 주가설 63개의 Holm 보정 p 는 1.00 이다. 발견 구간 방향 자체가 0 과 구별되지 않았고, 확인 구간에서는 정한 방향과 반대로 움직였다.

용어와 기호

자료

데이터셋

2026 년 11월 효력일은 아직 오지 않아 확인 구간 마지막 회는 2026-08-31 이다.

언제 무엇을 아는가

방법

1. 사건 목록. 2, 5, 8, 11월마다 그 달 마지막 한국 거래일을 효력일로 둔다. 그날이 3선 롤 날이면 뺀다.
2. 방향. 발견 구간 40회 장중 평균의 부호 σ 를 잠근다(+1).
3. 규칙. 효력일 시가에 σ 방향 3선 1계약, 종가 청산.
4. 판정(T3). 확인 구간 회당 비용 1틱 뒤 평균 > 0, 사건 단위 부트스트랩 5,000회 한쪽 p < 0.05. 같은 프로그램 Holm 도 함께 적는다.
5. 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 다음 날 장중(부호는 발견 구간에서 따로 정함). E2 원화는 사전등록했지만 확증 런에서 계산하지 않았다.

모델

학습하는 모델은 없다. 자료에서 정한 값은 방향 부호 하나(발견 구간 평균의 부호)뿐이다. 사건 달력은 규칙으로 미리 정했다.

결과

확증 결과

발견 구간에서 이미 비용 뒤 −0.25틱이었다. 즉 «방향을 고른» 시점부터 매매할 만한 쏠림이 없었다. 확인 구간 90% 구간 전체가 0 아래에 있다.

사건마다 보면

2023-02-28 을 빼고 14회만 보면 비용 전 평균은 약 −1.6틱이다. 확인 구간 앞 두 해(2023 ~ 2024)는 8회 중 6회가 음이었고, 뒤 두 해는 7회 중 5회가 양이었다. 방향이 두 해 단위로 바뀌는 모양이라, 효력일 고유의 흐름이라기보다 그 시기 금리 추세가 보이는 것에 가깝다.

탐색 결과

효력일 다음 날 3선을 파는 쪽은 두 구간 모두 비용 뒤 양이고 확인 p 가 0.057 이다. 다만 사전에 정한 주가설이 아니고, 확인 구간 이익의 대부분이 2025-11 ~ 2026-05 세 번(−20, −31, −14틱)에서 나왔다. 사전등록 탐색이므로 판정에 쓰지 않고, 새 가설로 따로 등록해 아직 보지 않은 자료로 시험하기 전에는 근거로 삼지 않는다.

해석

MSCI 효력일의 외국인 주식 매매는 코스피 종가 단일가 10분에 몰리고, 대부분 미리 예고된 양이라 시장이 며칠에 걸쳐 나눠 소화한다. 원화와 국채선물에 번질 만큼의 놀라움이 그날 장중에 남지 않는 것으로 보인다. 효력일 장중의 크기(평균 절댓값 7.0틱)가 평소(6.7틱)와 거의 같다는 점도 «특별한 날이 아니다» 를 뒷받침한다. 사건 달력만으로 만든 매매는 발견 구간에서부터 방향이 없었다.

한계

• 확인 한쪽 p 0.930, 63개 Holm 1.00 이다.
• 효력일을 «검토 달의 한국 마지막 거래일» 이라는 달력 규칙으로 정했다. 실제 효력일이 다른 해가 있었다면(예: 한국 휴장, MSCI 일정 변경) 그 회는 다른 날을 잰 것이다.
• 사건이 확인 구간 15회뿐이라, 큰 한 회(−45틱)가 평균을 좌우한다.
• 사전등록 탐색 E2(원화)는 확증 런에서 계산하지 않았다.
• 승률은 확증 런 값(확인 46.7%)을 옮겼다. 그런데 장중이 정확히 +1틱인 회(확인 구간 2024-11-29, 2026-05-29 등)가 소수점 오차로 «비용 1틱 뒤 이익» 으로 세어졌다. 정수 틱으로 세면 승률은 발견 41.7%, 확인 33%(5/15)다. 평균과 p 는 영향이 없다.
• analysis.md 요약은 검정을 «월 블록 부트스트랩» 이라 적었지만 코드는 사건 단위로 뽑았다. 한 달에 사건이 하나라 두 방식은 같은 결과를 낸다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 88b2c97)
• 분석, 판정analysis.md
• 코드code/s1_msci.py(확증), code/s_detail.py(사건 표, 모든 날 기준값, 달별), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T160608_main/, results/20261030T164056_detail/(events.csv)

Appendix

A. 데이터셋 실물

events.csv 의 실제 행. 열은 효력일, 당일 3선 장중(틱), 다음 날 장중(틱), 그날 밤 원화 밤사이 변화 g_fx(%, 기록만 하고 판정에 쓰지 않음), 달.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 사건2, 5, 8, 11월 한국 마지막 거래일, 롤 날 제외
• 방향발견 구간 평균 부호(+1), 다음 날 탐색은 따로 정한 부호(−1)
• 보유3선 1계약, 효력일 시가 → 종가
• 분할발견 2013-01 ~ 2022-12(40회), 확인 2023-01 ~ 2026-10(15회)
• 판정확인 비용 1틱 뒤 평균 > 0, 사건 단위 부트스트랩 5,000회(seed 66) 한쪽 p < 0.05, 2차와 3차 주가설 63개 Holm 함께 보고