한은 총재 해외 발언이 밤사이 보도된 날 3년 국채선물 시가 갭은 더 커지는가

가설과 결론

한국은행 총재는 1년에 몇 번 해외 회의(IMF와 세계은행 연차총회, BIS 총재회의, G20 재무장관 중앙은행총재 회의, 잭슨홀 심포지엄)에 나간다. 그 자리의 연설이나 인터뷰는 한국 시간으로 밤이나 새벽에 보도되는 일이 많다. 국내 금리 시장이 닫혀 있는 동안 정책 신호가 나오면 다음 날 아침 3년 국채선물(3선) 시가가 한 번에 그 정보를 반영해야 하므로, 시가 갭이 평소보다 클 것이라고 생각했다.

시가 갭은 원래 미국 금리와 원화가 밤사이 얼마나 움직였는지에 크게 좌우된다. 그래서 이 실험은 그 두 충격의 크기를 먼저 통제하고, 총재 해외 발언이 있던 밤이 그 위에 갭을 더 키우는지만 본다. 방향(어느 쪽으로 움직이나)이 아니라 크기를 묻는 가설이다.

용어와 기호

자료

데이터셋

제목 조건은 «총재» 가 반드시 들어가고 (이창용, 이주열, IMF, BIS, 워싱턴, 잭슨홀, G20, 뉴욕, 런던, 파리, 스위스, 바젤) 가운데 둘 이상이 들어가는 것이다. 2019-06 이전에는 게시 시각이 실제보다 100분 넘게 늦게 찍힌 기사가 많아 쓰지 않는다.

언제 무엇을 아는가

방법

1. 밤 표시. 1002 제목 검색 결과에서 게시 시각을 읽어, 행 s 마다 s 16:00 ~ e 08:20 에 조건에 맞는 제목이 있으면 D = 1 로 둔다.
2. 회귀. |갭| 을 |g_us|, |ε|, D 에 회귀한다. 만기 교체가 걸친 날은 뺀다. 표준오차는 HAC(지연 5).
3. 판정. 부호를 양으로 미리 정했으므로, 확인 구간 b_D 의 한쪽 p 가 0.05 미만이면 지지. 어느 구간이든 D = 1 인 밤이 3일 미만이면 회귀를 하지 않는다(발견 구간이 그렇다).
4. 다중검정. 2차, 3차 다자산 프로그램 주가설 68개 p 값 전체에 Holm 보정을 건다.
5. 탐색(판정에 쓰지 않음). E1 은 |갭| 대신 3선 장중 절댓값을 목표로 한 같은 회귀, E2 는 해당 밤의 갭 방향이 미국 금리 방향(미국 금리가 오르면 3선 가격은 내림)과 같은 비율이다.

모델

모델은 설명 변수 셋짜리 선형회귀 하나다. 미국 금리와 원화의 밤사이 움직임 크기가 갭 크기를 얼마나 설명하는지 먼저 배우고, 그 위에 총재 발언 밤 표시 D 가 남기는 몫을 계수 b_D 로 읽는다. 학습하는 값은 계수 넷뿐이라 과적합 걱정은 없다. 문제는 D = 1 인 표본이 너무 적다는 것이다.

결과

확증 결과

네 밤의 |갭| 평균은 7.75틱으로 확인 구간 전체 평균 7.40틱과 거의 같다. 계수의 95% 구간이 ±7틱을 넘어, 설령 총재 발언이 갭을 2 ~ 3틱 키운다 해도 이 표본으로는 알 수 없다. 결과가 «효과가 없다» 를 보인 것이 아니라 «시험할 표본이 없다» 를 보였다.

왜 해당 밤이 4일뿐인가

조건에 맞는 제목은 대부분 «이창용 한은 총재, BIS 회의 참석» 같은 출장 일정 공지이고, 해외 현지 발언을 전하는 기사는 드물었다. 제목 조건이 해외 발언 내용보다 출장 사실을 잡아낸 셈이다. 또 이 조건은 «IMF 총재», «뉴욕 연은 총재» 같은 다른 기관 총재 기사도 잡을 수 있지만, 2019-07 이후 제목이 있는 41건은 모두 한은 총재 기사였다. 제목이 빈 행도 29건 있었다(검색 결과에 제목이 비어 온 것으로, 시각만 쓴다).

네 밤을 하나씩 보기

네 제목 모두 발언 내용이 아니라 일정이다. 갭이 가장 컸던 2026-04-13(−18틱)도 미국 금리는 +2bp 로 조용했으나, 그 갭이 출국 공지 때문이라고 볼 근거는 제목에 없다.

탐색 결과

E2 의 100% 는 네 밤 모두 갭이 미국 금리 반대 방향(미국 금리 하락이면 3선 상승)이었다는 뜻이다. 보통 밤에도 갭은 미국 금리를 따라가므로 총재 발언의 몫이라고 볼 수 없다.

해석

설계의 출발점은 «해외 발언이 밤에 보도된다» 였지만, 실제 뉴스 흐름은 «출장 일정이 낮에 공지되고, 현지 발언은 제목 조건에 잘 걸리지 않는다» 였다. 정보가 밤사이에 도착한다는 전제 자체가 자료에서 서지 않았다. 이 질문을 다시 묻는다면 제목이 아니라 해외 일정 달력(회의 날짜와 현지 시각)으로 사건을 정의하고, 연설 원문이 공개되는 시각을 따로 모아야 한다.

한계

• 해당 밤이 확인 구간 4일, 발견 구간 0일이다. 통계 검정의 힘이 사실상 없다.
• 제목 조건이 «출장 일정 공지» 를 주로 잡았고, 해외 현지 발언 보도는 거의 잡지 못했다. 제목이 빈 29건은 내용을 확인할 수 없다.
• 1002 게시 시각은 2019-06 이전에 늦게 찍힌 기사가 많아 기간을 2019-07 부터로 잘랐다. 그 전 기간을 쓰면 표본이 늘지만 시각을 믿을 수 없다.
• 주말 공지(일요일 12:00)는 규칙상 금요일 밤 창에 들어간다. 일정 공지가 시장에 새 정보인지는 의문이다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 5aee7de)
• 분석analysis.md
• 코드code/s1_gov.py(확증), code/s_detail.py(기술 통계, 확증 수치 재현 assert), code/render_figures.py(그림)
• 런results/20261029T162323_main/, results/20261030T162906_detail/(event_nights.csv, conf_sample.csv)

Appendix

A. 데이터셋 실물

event_nights.csv 의 실제 행이다. 열은 행 s, 다음 세션 e, 창 안 제목 수, 첫 제목 시각, 제목(빈 제목은 빈칸), 갭, 장중(틱), g_us(bp), ε(%).

원천 캐시 한 행의 구조: {"id": "20190905120014324", "title": "[게시판] 이주열 한은 총재, BIS 회의 참석", "source": {"code": "AKR0", "name": "연합뉴스"}}. id 의 앞 12자리가 게시 시각(연월일시분)이다.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 제목 조건«총재» 필수, 해외 낱말 12개 중 2개 이상, 연합인포맥스와 연합뉴스, 제목과 시각만
• 밤사이 창s 16:00 ~ e 08:20(한국 시간)
• 회귀|갭| ~ |g_us| + |ε| + D, HAC 지연 5, 만기 교체 날 제외
• 분할발견 2019-07 ~ 2022-12(보고), 확인 2023-01 ~ 2026-10(판정)
• 문턱부호 + 고정, 확인 한쪽 p < 0.05, 사건 3일 미만이면 회귀 안 함, Holm 68개 함께 보고
• 탐색E1 |장중| 목표, E2 갭 방향과 미국 금리 방향 일치 비율