WTI 백워데이션이 유가보다 빨리 깊어지면 10년 국채선물을 팔아 볼 만한가

가설과 결론

원유 시장에서 당장 인도할 기름(근월물)이 1년 뒤 기름보다 비싼 상태를 백워데이션이라고 한다. 지금 기름이 모자라 웃돈을 주고라도 사려는 사람이 많다는 뜻이고, 이 폭이 넓어지면 휘발유와 운송비를 거쳐 몇 달 뒤 소비자물가에 들어온다. 물가 압력이 커지면 장기 금리가 오르고 10년 국채선물 가격은 내린다.

유가 수준(근월물 가격)은 뉴욕 밤사이 움직임이 다음 날 한국 시가에 곧바로 반영되기 쉽다. 반면 기간구조는 느리게 움직이고 해석이 한 단계 더 필요하므로 시장이 며칠에서 몇 주에 걸쳐 따라갈 수 있다는 것이 이 실험의 출발점이다. 그래서 신호는 기간구조 변화 가운데 유가 수준 변화로 설명되지 않는 몫만 쓴다.

사전등록 예측은 «60 ~ 100건, 건당 +3 ~ +10틱» 이었다. 실제로는 건수가 더 많았고 평균은 음이다. 같은 원자재 묶음의 주가설 일곱 개(H327 ~ H333)에 Holm 보정을 걸면 p 는 1.00 이다. 판정은 폐기다. 기간구조 신호로 10선을 몇 주 드는 규칙은 보유 위험을 넣는 순간 이익이 남지 않는다.

용어와 기호

자료

데이터셋

단말 월물 이력은 2011-05-18 부터이고 2012 년물 대부분과 2013-01 ~ 03 월물은 빈 응답이었다. 그 월물이 12개월 뒤 월물이 되어야 하는 날은 k 가 결측이다. 그래서 k 는 2012-02 부터 이어지고, 250행 창이 차는 첫 z 는 2013-01-11 에 선다.

언제 무엇을 아는가

원유 정산가는 뉴욕 오후 2시 30분(동부 시간)에 나오므로 한국 시간으로는 다음 날 새벽이다. 한국 행 s 에는 뉴욕 날짜 s−1 까지의 값만 붙여 미래 정보를 막았다.

방법

신호와 매매 규칙

1. 기간구조 변화. 한국 거래일마다 Δk(20행 변화)와 Δp 를 만든다.
2. 유가 몫 빼기. 직전 250행으로 Δk = a + c × Δp 를 적합해 오늘의 잔차 z 를 구한다(5절).
3. 주 1회 판단. 매주 마지막 한국 거래일 s 에 |z| ≥ 1 이면 신호다. z > 0(유가에 비해 백워데이션 심화)이면 10선 매도, z < 0 이면 매수.
4. 진입과 보유. 다음 거래일 e 시가에 1계약 진입, 최대 20거래일. 보유 중에 선 신호는 건너뛴다.

보유 위험 조건

사용자 지시(2026-10-30)로 원자재 묶음의 모든 규칙에 아래 조건을 넣었다. «길게 들수록 전쟁이나 휴일 같은 변수에 약해지는 것을 실험 조건에 다 넣고도 순수익이 남아야 한다» 는 요구다. 조건 값은 결과를 보고 고치지 않았다.

판정 규칙

학습하는 값이 과거 창의 롤링 회귀뿐이고 문턱과 창을 미리 고정했으므로, 발견 구간과 확인 구간을 나누지 않고 표본 전체를 한 번 평가한다. H332 가 통과하려면 비용 1틱 뒤 건당 평균이 양이고 월 블록 부트스트랩 한쪽 p < 0.05 여야 하며, 원자재 묶음 Holm 도 0.05 미만이어야 «지지» 다. 전략 카드 후보는 여기에 비용 2틱 뒤 누적 양, 충격 구간 포함 양, 연도 과반 양, 카드 상관 0.5 미만을 더 요구한다. 부호가 음이면 «폐기» 다.

모델

모델은 설명 변수 하나짜리 롤링 선형회귀다. 기간구조는 유가와 함께 움직인다. 유가가 오르면 근월물이 먼 월물보다 더 많이 올라 백워데이션이 깊어지는 것이 보통이다(Δk 와 Δp 의 상관 0.88). 그러면 Δk 를 그대로 쓰면 사실상 유가 수준 신호가 되고, 유가 수준은 한국 시가에 이미 들어간다. 그래서 매일 직전 250행으로 «유가가 이만큼 움직였으면 기간구조는 보통 이만큼 움직인다» 를 다시 배우고, 그보다 더 움직인 몫(잔차)만 신호로 쓴다.

결과

확증 결과

• 월 블록 부트스트랩: 평균 −6.57틱, 한쪽 p 0.73, 90% 구간 [−23.5, +11.0].
• 건별 손익 표준편차 124.6틱, 최악 1건 −374틱, 최고 1건 +399틱.
• 원자재 묶음(H327 ~ H333) Holm 보정 p 1.00. 카드와 일별 손익 상관 −0.04(둘 다 포지션이 있던 478일에서 −0.10).

전략 후보 조건은 하나도 채우지 못했다. 비용 2틱 뒤 누적이 −1,068틱이고 양인 해는 14년 중 4년이다. 2023 ~ 2026 년만 보면 0 근처(−0.15틱)지만, 이것도 이익이라고 부를 수 없는 크기다.

누적 손익과 연도

가장 크게 잃은 2022 년은 러시아 우크라이나 침공으로 백워데이션이 역사적으로 깊어진 해다. 가설대로라면 10선 매도가 크게 벌었어야 하는 해인데, 실제로는 매도 신호 뒤 10선이 자주 튀어 올라 손절에 걸렸다. 가설이 가장 잘 맞아야 할 국면에서 가장 크게 졌다.

청산 사유와 방향

방향으로 나누면(기술 통계) 10선 매도 86건은 건당 −16.5틱, 매수 55건은 +8.9틱이다. 가설의 핵심인 «백워데이션 심화 뒤 매도» 쪽이 손실을 거의 다 만들었다.

위험 조건을 뺀 변형과 탐색

아래 변형은 사전등록에 «보고» 로 적어 둔 것이고 판정에 쓰지 않는다.

조건을 빼면 앞 구간이 양으로 바뀌는 변형이 있다. 그러나 어느 변형도 두 구간에서 함께 양이 아니고(휴장 앞 청산 뺌만 예외지만 건당 3틱 안팎이다), 이익이 휴장 동안의 가격 갭과 교체를 넘기는 보유에서 나온다. 사용자가 걱정한 바로 그 위험을 지는 대가다.

탐색 E1(사전등록 탐색): 유가 몫을 빼지 않고 Δk 를 직전 250행 표준편차로만 나눈 z 를 쓰면 127건, 비용 1틱 뒤 건당 +8.86틱, 양인 해 7/14, 최대 낙폭 −1,732틱이다. 결과를 본 뒤 이것을 고르는 것은 사후 선택이고, 이 신호는 사실상 유가 수준 변화 신호(상관 0.88)라 «기간구조 고유 몫» 이라는 가설과도 다르다.

충격 구간과 휴장

충격 구간 거래 12건은 합이 +159틱이다. 충격 건을 포함한 비용 2틱 뒤 누적은 −1,068, 빼면 −1,215 다. 손실은 충격 때문이 아니라 평소의 거래에서 났다. 휴장은 «휴장 앞 청산을 뺀 변형» 에서 쟀다. 126건 가운데 21건이 긴 휴장을 넘겼고, 휴장 갭(휴장 전 종가에서 휴장 뒤 시가까지)의 평균은 +18.8틱, 최악은 −99틱이다.

한 건을 따라가 보기

2026-09-04(금)은 그 주의 마지막 한국 거래일이다. 이날 행에는 뉴욕 9월 3일 값이 붙는다. 근월물 91.30달러, 12개월 뒤 월물 70.89달러로 k = 25.3%(깊은 백워데이션)였다.

• 20행 전보다 Δk = +15.4%p, Δp = +19.4%. 직전 250행 적합(a = −0.36%p, c = 0.630, 잔차 표준편차 2.43%p)으로 보면 유가 몫은 −0.36 + 0.630 × 19.4 ≈ +11.8%p 다.
• 잔차 = 15.4 − 11.8 ≈ 3.5%p, z = +1.44. 문턱 1 을 넘어 10선 매도 신호.
• 2026-09-07(월) 시가에 매도 진입. 9월 11일이 교체 전 마지막 거래일이라 그날 종가에 청산했다(5거래일).
• 결과: 비용 전 +162틱, 비용 1틱 뒤 +161틱. 같은 기간 10선 종가는 105.44 에서 103.68 로 내렸다.

이 건은 가설대로 맞았지만, 바로 앞 7월 24일과 7월 31일 매도 신호는 각각 −115틱과 −121틱으로 손절됐다. 한 건씩은 운이 크게 작용하고 판단은 141건의 평균으로만 한다.

해석

기간구조 변화의 대부분(상관 0.88)은 유가 수준과 함께 움직인다. 유가 몫을 뺀 잔차는 원유 시장 안의 사정(재고, 정유 마진, 계절, 투기 포지션 정리)을 더 많이 담는 것으로 보이고, 이 잔차가 한국 물가와 장기 금리로 이어지는 통로는 약했다. 반면 손익의 흔들림은 10선의 몇 주 변동(건별 표준편차 125틱)이 그대로 들어온다. 신호에 담긴 정보에 비해 들고 가는 위험이 훨씬 커서, 손절과 휴장 조건이 걸리면 그 위험이 그대로 손실로 바뀐다. 조건을 뺀 변형의 이익도 시기에 따라 부호가 바뀌어 재현성이 없다.

한계

• 12개월 뒤 월물은 «19일 이전이면 다음 달 인도» 라는 근사로 골랐다. 실제 근월 만기(보통 20일 전후 3영업일 전)와 며칠 어긋나는 날이 있다.
• 단말 월물 이력이 2011-05 부터이고 2012 년물 대부분이 비어 있어 2012 년은 신호를 만들지 못했다.
• 신호는 주 1회(그 주 마지막 거래일)만 본다. 다른 요일을 쓰면 건수가 달라지지만 결과를 본 뒤 바꾸지 않았다.
• 손절은 일봉 고가와 저가로 판정하므로, 장중에 닿았다가 돌아온 경우와 실제 체결 순서는 모른다.
• 보유 위험 조건의 값(2.5σ, 4일, 60일)은 원자재 묶음 공통으로 미리 고정한 값이고 이 신호에 맞춘 값이 아니다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 ee07b5e)
• 분석과 판정analysis.md
• 코드code/s1_term.py(확증), code/s_detail.py(계수 저장, 기술 통계), code/render_figures.py(그림), 위험 조건 엔진 ../0153_cu_au_fair_value_10y/code/riskrule.py
• 런results/20261030T134101_main/(metrics.json, trades_*.csv, wti_spread.csv), results/20261030T162917_detail/(daily.csv)
• 원자료data/raw/commodity_request/wti_front/, data/raw/commodity_request/cl_contracts/

Appendix

A. 데이터셋 실물

wti_spread.csv(뉴욕 날짜)의 실제 행. front 는 근월물, deferred 는 12개월 뒤 월물, k 와 p 는 로그 값이다.

daily.csv(한국 날짜, 기술 통계 런)의 실제 행. 한국 행에는 뉴욕 전날 값이 붙어 있다.

trades_R.csv 의 실제 행(판정 규칙). how 는 청산 사유, gross 는 비용 전 틱이다.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 신호Δk(20행)를 Δp 에 직전 250행 롤링 최소제곱으로 적합한 잔차 z, 관측 200개 이상
• 진입주의 마지막 한국 거래일 |z| ≥ 1, z > 0 이면 10선 매도, 다음 거래일 시가, 1계약, 보유 중 신호 건너뜀
• 보유최대 20거래일(진입일 포함), 만료일 종가 청산
• 위험 조건휴장 앞(달력 4일 이상) 청산, 2.5 × σ₆₀ 손절(고가 저가 판정, 시가 점프는 시가 체결, 아니면 1틱 미끄러짐), 교체 전 종가 청산, 충격 구간 15개 보고
• 비용왕복 1틱(판정), 2틱(보고)
• 검정건별 비용 1틱 뒤 손익의 월 블록 부트스트랩 5,000회(seed 66), 한쪽 p < 0.05, 원자재 묶음 H327 ~ H333 Holm < 0.05
• 표본2013-01-11 ~ 2026-10, 표본 전체 한 번(학습 값은 롤링 창뿐)
• 보고 변형휴장 앞 청산 뺌, 손절 뺌, 교체 무시, 조건 없음. 탐색 E1 잔차화 없는 Δk 표준화