CRS 5년과 IRS 5년의 베이시스가 평소에서 크게 벗어나면 되돌림으로 비용을 넘는가

가설과 결론

원화 CRS(통화스왑) 금리는 원화와 달러를 교환해 빌리고 빌려줄 때의 원화 고정금리다. 같은 만기의 IRS(원화 금리스왑) 금리와 이론적으로는 비슷해야 하지만, 실제로는 거의 늘 더 낮다. 수출 업체와 보험사, 해외 투자 기관의 환헤지 수요 때문에 달러를 원화로 바꾸려는 쪽이 많고, 그 사정이 CRS 금리를 IRS 아래로 누른다. 이 금리 차를 스왑 베이시스라고 한다.

베이시스는 달러 조달 사정이 나빠지거나(금융 불안) 특정 기관의 큰 헤지가 몰리면 갑자기 벌어지고, 사정이 풀리면 다시 돌아온다. 이 실험은 그 «벌어졌다 돌아오는» 성질을 매매로 바꿀 수 있는지, 그리고 보유 중의 휴장과 충격을 그대로 맞고도 이익이 남는지 물었다.

사전등록 예측은 «건당 +2 ~ +8bp» 였고 실제 결과는 그 가운데다. 묶음 D 주가설 넷 가운데 Holm 보정 뒤에도 0.05 아래로 남은 것은 이것 하나다. 검정과 전략 후보 조건은 모두 통과했다. 판정을 «채택» 이 아니라 «보류» 로 둔 것은 통계가 아니라 실행상의 이유(기회 수, CRS 실행 부담, 체결 비용 미상) 때문이다(7절).

용어와 기호

자료

데이터셋

CRS 중개 호가의 매수 매도 차는 늘 60bp 로 고정된 표시 폭이라 실제 체결 스프레드가 아니다. 그래서 중간값만 쓰고 체결 비용은 가정으로 두었다.

언제 무엇을 아는가

IRS 값은 한국 종가 기준이고 장 마감 뒤 확정된다. CRS 값의 마감 시각(주간, 야간)은 확인하지 못했다(9절). 그래서 행 s 의 값으로 정한 신호는 하루 늦춰 s+1 종가에 진입하고, 청산도 모두 종가에서 한다.

방법

거래하는 것과 신호

1. 두 다리 스왑. CRS 5년과 IRS 5년을 DV01 같은 크기로 반대로 잡는다. V = −b 는 «CRS 받기, IRS 주기» 의 가치다.
2. z. 매일 직전 250일 b 의 평균과 표준편차로 z 를 만든다(5절).
3. 신호. |z| ≥ 2. z > 0(베이시스가 평소보다 높다)이면 b 가 다시 내려온다는 쪽으로 CRS 받기, IRS 주기(V 매수). z < 0(베이시스가 평소보다 깊다)이면 다시 올라온다는 쪽으로 CRS 주기, IRS 받기(V 매도). 보유 중에는 새 신호를 건너뛴다.
4. 청산. 최대 20거래일. 그 전에 괴리 0 통과, 손절, 휴장 앞 청산이 걸리면 그날 종가.

보유 위험 조건과 비용

사용자 지시(2026-10-30)로 모든 다일 보유 규칙에 보유 위험 조건을 넣는다. 묶음 D 는 일별 종가 자료뿐이라 손절과 점프를 종가 대 종가로 본다. 값은 결과를 보기 전에 정했다.

판정 규칙

문턱, 창, 보유를 미리 고정했고 학습하는 값은 과거 창의 평균과 표준편차뿐이라 표본 전체를 한 번 평가한다. 비용 1.5bp 뒤 건당 평균이 양이고 월 블록 부트스트랩 한쪽 p < 0.05, 묶음 D Holm < 0.05 면 «지지» 다. 전략 후보는 여기에 비용 2배 뒤 누적 양, 충격 구간 포함 양, 연도 과반 양, 카드 상관 0.5 미만을 더 요구한다.

모델

모델은 가장 단순한 꼴, 곧 직전 250일 이동 평균과 이동 표준편차다. 베이시스는 14년 동안 −200bp 에서 0 근처로 수준 자체가 크게 옮겨 갔다(외환 규제, 해외 투자 증가, 헤지 관행 변화). 고정된 «정상 수준» 을 두면 이 흐름을 괴리로 착각하므로 매일 직전 1년으로 정상 수준과 흔들림 폭을 다시 잰다. 회귀 변수는 없다. 사전등록 탐색으로 적은 «원/달러 스왑포인트와 미국 금리로 설명한 잔차» 는 돌리지 않았다.

결과

확증 결과

• 월 블록 부트스트랩: 평균 +4.09bp, 한쪽 p 0.008, 90% 구간 [+1.50, +6.75]. 구간 전체가 0 위다.
• 건별 손익 표준편차 18.3bp, 최악 1건 −42.2bp(2020 년 3월 코로나 손절), 최고 1건 +79.0bp.
• 묶음 D Holm: H336 0.032, H335 0.42, H337 0.81, H334 0.99.
• 포지션이 있던 날(707일)의 일별 샤프 비율(연환산) 0.50.

승률은 51% 로 동전과 같다. 이익은 «자주 맞히기» 가 아니라, 맞을 때(괴리가 닫히거나 20일을 채울 때) 크게 벌고 틀릴 때 손절로 잘라 내는 비대칭에서 나온다.

누적 손익과 연도

한 해 평균 4 ~ 5건이라 해마다의 합은 몇 건에 달려 있다. 2015 년(+1.0)과 2025 년(+4.8)은 겨우 양이다.

청산 사유, 방향, 다리별 손익

• 방향별(사전등록 보고): b 하락에 거는 쪽(z > 0, CRS 받기 IRS 주기) 38건 +3.87bp, b 상승에 거는 쪽(z < 0, CRS 주기 IRS 받기) 23건 +4.47bp. 어느 한쪽에 기대지 않는다.
• 다리별(탐색, 6.6절): 건당 비용 전 손익 +5.78bp 가운데 IRS 다리 +3.39bp, CRS 다리 +2.39bp. 두 다리가 모두 기여한다. 베이시스 괴리가 한쪽 스왑만의 일이 아니라 두 시장이 서로를 향해 돌아오며 닫힌다는 뜻이다.

전략 조건과 충격 구간

충격 구간 거래는 세 건 모두 이익이었다. 2020 년 3월 코로나 때의 −42.2bp 손절은 충격 시작일(2020-02-24) 뒤 10거래일 창 밖이라 이 표에 들지 않는다. 휴장 앞 청산을 뺀 변형에서는 53건 가운데 18건이 긴 휴장을 넘겼다. 사전등록한 전략 후보 조건은 하나도 빠짐없이 채웠다.

위험 조건을 뺀 변형

위험 조건은 건당 이익을 1bp 남짓 줄이지만 어떤 변형에서도 결론이 바뀌지 않는다. 앞선 묶음의 다른 아이디어들과 달리, 이익이 휴장이나 긴 보유에서 오지 않는다.

견고성 점검(탐색)

결과를 본 뒤의 점검이라 판정에 쓰지 않는다(code/s2_robust.py → results/20261030T141309_robust/). 걱정한 것은 «중개 호가 중간값이 며칠 갱신되지 않다가 한꺼번에 움직이면 가짜 되돌림이 생긴다» 는 것이었다.

진입을 며칠 늦춰도 이익이 남으므로, 하루짜리 호가 잡음이나 CRS 와 IRS 의 마감 시각 차이가 만든 결과는 아닌 것으로 보인다. 손익분기 비용은 건당 5.8bp 로 가정 비용(1.5bp)의 네 배 가까이다.

2407 기관종합과 기관별 자료로 다시 재기(탐색)

사용자 지시(2026-10-30, «툴렛 프레본 것만 받으면 안 되고 기관종합을 봐야지. 인포 2407 화면…»)로 단말 코드를 다시 찾아 같은 규칙을 돌렸다. 단말 코드 후보는 코덱스가 2407 화면 맵과 사전에서 찾았고 조회는 Windows 파이썬으로 했다(원자료 data/raw/crs_composite_request/, 코드 code/s3_composite.py → results/20261030T150434_composite/). 판정에 쓰지 않는다.

• CRS 는 일별 이력을 주는 기관이 툴렛 프레본(TP1) 하나뿐이다. 기관종합 CRSALLKRW, TP1, 서울외국환중개, 한국자금중개, 산업은행, 트래디션, 아이디비, 아이캡 코드를 모두 물었고, 일별 값이 온 것은 기관종합과 TP1 둘이다. 기관종합 일별 값은 3,639일 가운데 3,622일이 TP1 과 같다. 다른 17일(2015-04-23 ~ 2025-08-12)은 다른 기관 호가로 보이는 값(예: 2025-08-11 기관종합 매수 매도 차 3.5bp, TP1 은 60bp 표시 폭)이거나 크게 튄 값이다. 2407 화면의 기관종합은 여러 기관의 실시간 갱신을 모아 보여 주는 기능이고, 과거 일별 기록은 사실상 TP1 이다.
• IRS 는 다섯 기관(TP1, 서울외국환중개, 한국자금중개, 산업은행, 트래디션)이 일별 이력을 준다. 기관별 5년 중간값이 기관 평균에서 벗어나는 정도는 표준편차 0.2 ~ 0.75bp, 매수 매도 차 중앙값은 1 ~ 3bp(실제 호가 폭)다. 데이터 풀 IRS 5년은 TP1 과 모든 날 같다.

IRS 를 다섯 기관 중앙값으로 바꿔도 결과가 같다. 기관종합 CRS 는 TP1 과 다른 17일의 튄 값이 큰 신호와 큰 손익을 만들어(2024-12-30 에 들어가 기관종합 값이 TP1 과 다른 날인 2025-01-24 에 청산한 한 건이 +256bp) 평균은 커지지만 흔들림도 커져 p 가 0.061 로 오른다. 카드로 쓴다면 TP1 CRS 와 다섯 기관 IRS 중앙값이 맞고, 기관종합 CRS 는 다른 기관 호가가 들어온 날을 확인하는 보조로 둔다는 것이 분석의 결론이었다.

한 건을 따라가 보기

2023-02-22 종가: CRS 5년 중간값 3.560%(매수 3.26, 매도 3.86), IRS 5년 3.525%. 베이시스 b = +3.5bp.

• 직전 250일 평균 −44.98bp, 표준편차 22.83bp. z = (3.5 + 44.98) / 22.83 = +2.12. 베이시스가 평소보다 크게 높으므로 b 가 다시 내려온다는 쪽, CRS 받기, IRS 주기.
• 02-23 종가 진입: CRS 3.58%, IRS 3.49%(b = +9.0bp).
• 20거래일 뒤 03-24 종가 청산: CRS 2.78%, IRS 3.01%(b = −23.0bp). 그사이 SVB 파산(03-10)이 있었다.
• 손익: CRS 받기 다리 +80bp, IRS 주기 다리 −48bp, 합 비용 전 +32bp, 비용 1.5bp 뒤 +30.5bp.

금리가 함께 크게 내린 구간이었지만, 두 다리를 반대로 잡았으므로 방향 위험은 서로 지우고 베이시스가 평소 쪽으로 돌아온 몫만 남았다.

결정: 매매 전략으로 쓰지 않는다

• 기회가 적다. 14년 61건, 연 4 ~ 5회다. 1년 평균 손익은 두 다리 각 100억원 기준 약 9천만원 수준이다.
• CRS 실행 부담이 크다. CRS 는 원금 교환이 따르므로 달러 조달 비용과 신용한도가 든다. 이 실험은 그 비용을 넣지 않았다.
• 체결 비용을 모른다. CRS 호가 폭은 표시값 60bp 로 고정이라 실제 체결 비용을 알 수 없다. 손익분기는 건당 5.8bp 다.

그래서 판정 낱말은 «채택» 이 아니라 «보류» 다. 다시 볼 조건은 CRS 체결 스프레드와 마감 시각을 데스크에서 확인하고 실행 수단이 정해지는 때다.

해석

원화 스왑 베이시스는 환헤지 수요와 달러 조달 사정이라는 구조적인 이유로 벌어지고, 그 사정이 풀리면 돌아온다. 그래서 같은 묶음의 버터플라이나 통화 괴리와 달리 되돌림 폭(손익분기 5.8bp)이 비용보다 훨씬 크고, 이익이 특정 해나 긴 보유에 기대지 않는다. 두 다리가 모두 기여한다는 점도 «한쪽 시장의 일시적 왜곡» 이 아니라 «두 시장 사이의 수급 차» 가 닫히는 것으로 읽힌다. 신호의 질은 이 묶음에서 가장 좋지만, 신호가 드물고 실행 비용이 불확실한 것이 걸림돌이다.

한계

• CRS 중간값은 중개 호가이고 매수 매도 차가 늘 60bp 로 고정된 표시값이라 실제 체결 스프레드를 알 수 없다. 비용은 가정(1.5bp, 보고 3bp)이다.
• CRS 값의 마감 시각(주간, 야간)을 확인하지 않았다. IRS 와 시각이 다르면 베이시스에 비동기 잡음이 섞인다. 진입을 며칠 늦춰도 이익이 남아 큰 영향은 아닌 것으로 보인다.
• 61건, 연 4 ~ 5건이다. 손익은 DV01 기준이며 CRS 원금 교환에 따른 달러 조달 비용과 신용한도 비용은 넣지 않았다.
• 2407 기관 자료 재측정과 견고성 점검은 결과를 본 뒤 한 탐색이다.
• 사전등록 탐색으로 적은 «스왑포인트와 미국 금리로 설명한 잔차 z» 는 돌리지 않았다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 07952db)
• 분석, 판정, 결정analysis.md
• 코드code/s1.py(확증), code/s2_robust.py(견고성), code/s3_composite.py(2407 기관 자료), 묶음 D 공용 엔진 ../0158_irs_fly_2s5s10s/code/spreadrule.py, code/render_figures.py(모델 재계산과 그림)
• 런results/20261030T141309_main/(metrics.json, series.csv, trades_*.csv), results/20261030T141309_robust/, results/20261030T150434_composite/
• 원자료data/raw/fx_request/crs_05Y/, data/raw/crs_composite_request/

Appendix

A. 데이터셋 실물

CRS 원자료 crs_05Y.csv 의 실제 행. 매수 매도 호가 차가 60bp 로 고정이다.

trades_R.csv 의 실제 행. dir +1 은 CRS 받기 IRS 주기(V 매수), −1 은 반대, gross 는 비용 전 bp, slip 은 손절 추가 비용이다.

B. 모델 입출력 실물

C. 실험 설정

• 거래V = −b, CRS 5년과 IRS 5년 DV01 같은 크기 반대 방향, 단위당 bp
• 모델b 의 직전 250일 평균과 표준편차, 관측 200개 이상
• 신호|z| ≥ 2, z > 0 이면 CRS 받기 IRS 주기, 행 s 종가 신호, s+1 종가 진입, 보유 중 건너뜀
• 청산최대 20거래일, z 부호 바뀐 다음 날, 휴장 앞(달력 4일 이상) 종가, 2.5 × σ₆₀ 종가 손절 + 0.75bp
• 비용건당 1.5bp(IRS 0.5 + CRS 1.0, 판정), 3.0bp(보고)
• 검정건별 비용 뒤 손익의 월 블록 부트스트랩 5,000회(seed 66), 한쪽 p < 0.05, 묶음 D(H334 ~ H337) Holm
• 표본2012-10-22(첫 z) ~ 2026-10, 표본 전체 한 번. 보고 구간 2012 ~ 2019, 2020 ~ 2026
• 보고와 탐색위험 조건을 하나씩 뺀 변형 넷, 견고성(자기상관, 갱신 정지, 다리별, 진입 지연 1 ~ 5일, 문턱 1.5와 2.5), 2407 기관 자료 재측정