같은 만기 구간 안에서 캐리와 롤다운이 큰 국고채가 이기는가

가설과 결론

용어와 기호

자료

데이터셋

2012년에는 발행정보 표에 2~3년 구간 종목이 없어 그 구간이 쉰다. 18~21년과 28~31년 구간은 거르기 뒤 후보가 둘 미만인 달이 많아 쌍이 102개, 98개뿐이다.

언제 무엇을 아는가

민평은 장 마감 뒤에 나온다. 그래서 신호는 전 영업일 d0 의 민평과 커브로 만들고, 진입은 하루 뒤 d1 민평으로 한다. 유동성 거르기에 쓰는 60영업일 장외 거래량도 d0 까지만 쓴다.

방법

• 가격은 국고채 관행(반년 이표, 이표 기간 안은 일할 단리 할인)으로 민평에서 dirty price 를 계산한다. 이렇게 계산한 MD 는 단말 듀레이션 표와 소수 둘째 자리까지 맞았다.
• 종목 i 의 실현 초과수익은 (청산 dirty + 받은 이표 − 진입 dirty) / 진입 dirty − CD91 × 일수/365 다. 이것을 진입일 MD 로 나누면 DV01 1 당 bp 가 된다.
• 포트폴리오 월 손익은 그 달 쌍이 있는 구간의 단순 평균이다. 비용은 쌍마다 매달 뺀다.
• 검정은 포트폴리오 월 손익 계열의 3개월 이동 블록 부트스트랩(10,000회, seed 169) 한쪽 p 이고, H390 과 H391 에 Holm 을 건다.
• 채택 조건: H390 Holm p < 0.05, 확인 구간(2020 ~)과 2024 ~ 평균 > 0, H391 평균 > 0, 비용 2bp 뒤 평균 > 0.
• 충격 구간: 공개된 15개 시장 충격(테이퍼 발작, 코로나, 비상계엄, 상호관세 등)의 시작일부터 10거래일과 보유 기간이 겹친 달을 빼고 따로 본다.

모델

학습하는 모델이 없다. 신호는 캐리와 롤다운을 구조적으로 계산한 기호 팩터 하나(S = C + R)이고, 규칙은 «구간 안 S 최대 매수, S 최소 매도» 의 순위 규칙이다. 그래서 구조도 대신 한 달의 실제 입력과 선택을 그린다.

결과

확증 결과

• 비용 1bp 뒤 90% 구간은 H390 [−0.60, −0.33], H391 [−0.74, −0.46] 이다. 0 을 넘는 달은 27% 다.
• 15개 연도(2012 ~ 2026) 모두 비용 1bp 뒤 합이 음이다.
• 충격 구간과 겹친 17개월을 빼도 −0.43bp 다. 결과는 특정 사건이 만든 것이 아니다.
• 손익분기 비용은 쌍 왕복 약 0.53bp 다. 비용 0.5bp 에서 +0.03bp 로 겨우 0 이다.

구간별로 보면

기준선과 견주면

탐색 결과

아래는 판정에 쓰지 않는다. H392 ~ H395 는 사전등록한 탐색이고, 회전율 비용과 5분위는 결과를 본 뒤 만들었다.

해석

같은 잔존 구간에서 캐리가 큰 종목은 대부분 민평이 높은, 즉 싼 종목이다. 이 종목은 다음 달 상대적으로 덜 내리거나 더 올랐고, 그 차이는 14년 동안 거의 매년 같은 방향이었다. 그러니 신호 자체는 있다. 문제는 크기다. 쌍 하나가 한 달에 버는 것이 0.5bp 남짓인데, 국고채 경과물의 호가 폭이 다리마다 0.5 ~ 1bp 라면 쌍을 열고 닫는 데 1 ~ 2bp 가 든다. 이 규칙을 그대로 매달 돌리면 신호가 버는 것보다 호가에 내는 것이 많다.

남은 길은 비용 쪽이다. 신호 차이가 큰 쌍만 들어가거나, 같은 쌍을 오래 들어 회전율을 낮추거나, 종목 사이 차이가 큰 짧은 구간에 모으는 규칙은 이번 결과를 본 뒤 나온 생각이다. 새 실험에서 사전등록하고, 실제 체결 호가로 비용을 재야 한다.

한계

산출물

• 분석과 판정analysis.md
• 사전등록protocol.md
• 정본 런results/20261102T224049_main/(metrics.json, pairs.csv, pairs_nobm.csv, legs.csv, monthly.csv)
• 탐색 보조results/20261102T224149_detail/(turnover.json, spread_quintile.csv, period.csv)
• 코드code/load.py(적재), code/s1.py(확증 런), code/s_detail.py(탐색), code/render_figures.py(그림, 재현 검사 포함)

Appendix

A. 데이터셋 실물

정본 런 legs.csv 에서 2024-06, 4~6년 구간의 후보 일곱 행을 그대로 옮겼다. 한 행이 한 종목월이다.

필드: 잔존(년, d0 기준), 캐리, 롤다운, S 는 bp(수익률 환산), 실현은 d1 → 다음 달 d1 의 초과수익을 MD 로 나눈 bp(이 달은 금리가 내려 모든 종목이 +20bp 남짓), MD 는 d1 수정 듀레이션. 강조한 두 행이 이 달의 매도(위)와 매수(아래) 다리다.

B. 모델 입출력 실물

규칙의 입력은 위 표의 S 열이고 출력은 쌍이다. 정본 런 pairs.csv 의 2024-06 다섯 행을 옮겼다.

이 달 포트폴리오 월 손익은 다섯 쌍의 평균 +0.71bp(비용 전), 비용 1bp 뒤 −0.29bp 다. 18~21년 구간은 두 종목의 S 차이가 0.008bp 로 거의 없는데도 규칙상 쌍을 짠다.

C. 실험 설정