기존 잔액보다 많이 찍는 국고채 입찰 앞에서만 10선을 팔면 비용을 넘는가

세 줄 요약

입찰 전날 종가 매도, 입찰일 11:00 환매 규칙을 규모 비 상위 절반 회차에만 걸면 발견 구간 건당 +8.4틱이지만, 규모 비를 무작위로 섞어도 평균 +9.0틱이 나온다(선택 인지 순열 p 0.56).
2024 ~ 2026 확인 구간 고규모 회차는 +4.0틱(76회, p 0.17), 규모 비 회귀 계수는 표준편차당 −0.3틱(t −0.2)이고, 빈도도 연 22.9회로 모자란다.
판정은 폐기다. 탐색에서는 비율이 아니라 발행예정액의 절대 크기가 두 구간 모두에서 10선 약세와 함께 움직였다(표준편차당 −5.2틱, t −3.0). 다음 실험의 출발점이다.

가설과 결론

국고채 경쟁입찰 날에는 입찰에 참여할 딜러가 받을 물량을 미리 헤지하느라 국채선물이 입찰 전 오전까지 약한 경향이 있다. 앞선 실험은 «입찰 전날 종가에 10선을 팔고 입찰일 11:00 에 되사는» 규칙(규칙 S)이 2015 ~ 2023 에는 비용을 넘었지만 2024 년 뒤에는 손실이었음을 보였다. 또 다른 앞선 실험은 기존 잔액 대비 많이 찍는 재개방 회차일수록 입찰 전 현물이 더 싸진다는 것을 보였다. 그렇다면 물량 압력이 큰 회차만 골라 팔면 이익이 커지고 2024 년 뒤에도 남지 않을까 하는 것이 이 실험의 질문이다. 출처는 Federal Reserve 의 이중차분 대조군 선택 논문(Parallel Trends Forest)에서 «처치 강도가 큰 사건과 작은 사건을 나눠 보라» 는 생각을 가져온 것이다.

가설: H420: 발견 구간(2015 ~ 2023)에서 고른 규모 비 문턱 위 회차의 규칙 S 건당 net1 평균 > 0 이고 +2틱 이상. H421: 그 문턱 값을 고정한 확인 구간(2024 ~ 2026-10) 건당 net1 > 0. H422: 전 표본 고규모 회차와 저규모 회차의 net1 차 > 0. H423: 미국 밤사이 금리 변화와 만기를 통제한 OLS 에서 규모 비 계수 < 0(규모 비가 클수록 10선 약세). 넷을 Holm 한 묶음으로 본다.
결론: 넷 다 Holm p 0.25 ~ 0.83 으로 미지지다. 등록한 판정 규칙(H420 과 H421 이 모두 미지지면 폐기)대로 폐기다.

확증 가설과 판정 (정본 런 `results/20261103T201329_main/`)
가설	표본	값	n	한쪽 p	Holm p	판정
H420 고규모 net1 > 0, ≥ +2틱	발견	+8.43틱	195	0.561 (순열)	0.825	미지지
H421 고규모 net1 > 0	확인	+4.04틱	76	0.167	0.502	미지지
H422 고규모 − 저규모 > 0	전 표본	+4.64틱	271 + 254	0.061	0.246	미지지
H423 규모 비 계수 < 0	전 표본	−0.31틱 / SD (t −0.22)	525	0.413	0.825	미지지

사전등록 때 «확인 구간 고규모 회차는 0 근처일 것» 이라고 예측했고 결과는 그 예측 범위 안이었다. 입찰일에 팔면 버는 것은 맞지만, 그 이익은 규모 비와 상관없이 모든 입찰 회차에 고르게 있었다.

용어와 기호

10선: 한국거래소 10년 국채선물. 금리가 오르면 가격이 내린다. 거래가 가장 많은 근월물을 이어 붙인 연결 1분봉(라벨은 봉 끝 시각)을 쓴다
틱: 가격의 최소 단위 0.01. 이 페이지의 손익은 모두 1계약당 틱이다
사건: 그날 10, 20, 30, 50년 국고채 경쟁입찰이 하나 이상 있는 날. 10년에는 10년 물가연동국고채 입찰도 들어 있다(한계 참고)
재개방, 신규: 재개방은 이미 있는 종목을 더 찍는 입찰(통합발행), 신규는 새 종목의 첫 입찰이다
입찰 전 잔액 B: 그 종목의 입찰 결과 표에서 입찰일보다 앞선 날짜의 마지막 행의 상장잔액. 경쟁, 비경쟁, 교환, 조기환매 행을 모두 본다. 입찰 행 자체의 상장잔액은 입찰 뒤 값이라 쓰지 않는다
기준 잔액: 재개방은 그 종목의 B. 신규는 같은 만기에서 그 전에 마지막으로 입찰된 다른 종목(직전 지표물)의 B
규모 비 R: R = 그날 발행예정액 합 ÷ 그날 쓰인 기준 잔액의 합(같은 종목은 한 번). 주 정의다
τ(q), 고규모, 저규모: τ(q) 는 발견 구간 사건의 R 의 q 분위. 고규모 회차는 R ≥ τ(q*), 저규모는 그 아래
q*: q ∈ {50%, 66.7%, 80%} 가운데 발견 구간 고규모 회차의 net1 평균이 가장 큰 것. 이번에는 50% 분위, τ = 0.169 였다
P_prev, P₁₁: P_prev 는 직전 거래일 마지막 봉(15:45 종가 단일가) 종가, P₁₁ 은 입찰일 11:00 봉 종가
r1, gross, net1, net2: r1 = (P₁₁ − P_prev) × 100 틱(10선이 오르면 +). 규칙 S 는 매도이므로 gross = −r1. net1 = gross − 1틱(판정), net2 = gross − 2틱(보고). 1틱은 왕복 비용 가정
밤사이, 장중: 밤사이 = 전날 종가부터 입찰일 개장 첫 봉 종가까지의 매도 손익, 장중 = 개장 첫 봉부터 11:00 까지의 매도 손익. 둘을 더하면 gross 다
g_us: 미국 10년 국채 금리의 뉴욕 날짜 종가 변화(bp). 직전 한국 거래일 행을 쓴다. 진입 시각(전날 15:45)에는 아직 모르는 값이라 매매 신호로 쓰지 않고 회귀의 통제 변수로만 쓴다
z: log R 을 전체 사건에서 평균 0, 표준편차 1 로 맞춘 값
선택 인지 순열: 발견 구간 사건 사이에서 R 을 무작위로 섞은 뒤 세 문턱 중 최고 평균을 다시 고르는 일을 5,000번 한다(seed 1741). 실제 최고 평균이 이 분포의 어디에 있는지가 p 다. 문턱을 고른 행운까지 귀무에 넣는다
월 블록 부트스트랩: 거래를 달 단위 묶음으로 나눠 묶음을 복원 추출해 평균을 5,000번 다시 계산한다(seed 174). 한쪽 p 와 90% 구간을 준다
Holm 보정: 여러 가설을 함께 시험할 때 p 값을 가설 수에 맞춰 키워 우연한 통과를 막는 방법. H420 ~ H423 넷에 건다
OLS, HAC: 최소제곱 선형회귀. HAC(Newey-West, 지연 5) 표준오차는 이웃한 사건끼리 닮은 오차를 감안한다. t = 계수 ÷ 표준오차
발견 구간, 확인 구간: 발견 2015-01 ~ 2023-12(문턱을 고름), 확인 2024-01 ~ 2026-10-30(문턱 값 고정)
충격 구간: 코로나(2020-02, 03), 러시아 우크라이나(2022-02, 03), 영국 LDI와 레고랜드(2022-09 ~ 11), SVB(2023-03, 04), 엔 캐리 청산(2024-08, 09), 비상계엄(2024-12, 2025-01), 미국 상호관세(2025-04, 05) 의 달

자료

데이터셋

쓴 자료
자료	기간	해상도	쓰임
국고채 입찰 결과 표(인포맥스, 구분 8종 4,721행)	2007-03 ~ 2026-11	입찰 1회 종목 1행	사건일, 만기, 발행예정액, 종목별 상장잔액 이력
10선 연결 1분봉	2014-12 ~ 2026-10-30	1분(시가, 고가, 저가, 종가)	진입, 청산 가격, 지정가 체결 판정
3선 연결 1분봉	같음	1분	보조 가설 H425
미국 10년 금리 일간 변화 g_us	2012 ~ 2026-10-27	일, 뉴욕 날짜	통제 변수
금통위 날짜	2012 ~ 2026	일	독립성 점검

결과 지표를 보기 전에 점검한 것: 입찰 행의 상장잔액은 입찰 뒤 값이다(신규 131행 중 96% 가 낙찰금액과 같고, 재개방은 «상장잔액 − 낙찰금액» 이 직전 행 상장잔액과 90% 일치). 기준 잔액을 준 행이 입찰 전날 날짜인 경우는 566건 중 0건이다. 분모가 0 인 날 2일(2015-01-19, 2016-09-28 50년 첫 발행)은 뺐다. 10선 분봉은 2014-12 ~ 2026-10-30 거래일 2,914일이고, 연결표가 빈 날을 하루 거래량 최대 월물로 채운 날은 2026-07-01 ~ 09-10 의 42일뿐이다.

언제 무엇을 아는가

발행예정액과 날짜: 월간 국고채 발행계획(전월 하순 17:00)과 입찰 공고가 미리 알린다. 사건별 공고 시각은 확인하지 못했으므로, 그 달 1 ~ 5일 사건을 뺀 결과를 함께 냈다.
기준 잔액: 입찰일보다 앞선 날짜의 행만 쓴다. 진입(전날 15:45) 전에 공표된 값이다.
g_us: 진입 뒤 뉴욕 장에서 정해진다. 매매 규칙에는 들어가지 않고 회귀의 통제로만 쓴다.
청산 11:00: 진입 전에 정한 고정 시각이다. 낙찰 결과 발표 시각(보통 11:30 전후)은 쓰지 않는다.

표본과 분할

연도별 매매 회수와 발견 확인 구간 — 연도별 매매 회수(빨강 고규모, 회색 저규모, 문턱 R ≥ 0.169). 파란 바탕이 문턱을 고른 발견 구간(380회), 주황 바탕이 문턱 값을 그대로 쓴 확인 구간(140회)이다. 점선은 연 24회. 고규모 회차는 2022 ~ 2025 년에만 연 24회를 넘는다.

사건 546일 가운데 분모가 있는 544일, 그중 진입 때 아는 조건(입찰일이 만기일이 아님, 입찰일과 직전 거래일이 2026-07-01 ~ 09-10 보충 구간이 아님, 직전 거래일 종가 있음)과 분봉이 있는 날을 남긴 525회가 매매다(발견 384, 확인 141). 입찰일의 개장과 마감 시각은 보지 않는다. 그날이 끝나야 아는 조건이기 때문이다. 2024 ~ 2026 은 무조건 규칙의 손익을 앞선 실험에서 이미 본 구간이라 완전한 표본 밖은 아니다. 규모 비로 조건을 건 손익은 이번에 처음 보았다.

방법

사건마다 R 과 규칙 S 의 손익을 잰다. 청산 시각 여섯 개(개장 첫 봉, 10:00, 11:00, 11:30, 13:00, 종가)와 진입 변형(전날 15:30, 15:40 봉), 지정가 환매도 같은 자리에서 잰다.
발견 구간에서 세 문턱 중 q* 를 고르고 τ(q*) 값을 고정한다. H420 은 선택 인지 순열로, H421 과 H422 는 월 블록 부트스트랩으로, H423 은 HAC t 로 한쪽 p 를 낸다. 넷에 Holm 을 건다.
판정 규칙(사전등록): H420 과 H421 이 모두 지지되고 전 표본 고규모 회차가 연 24회 이상, net2 누적이 양이면 채택. 둘 중 하나만 지지되면 보류. 둘 다 미지지면 폐기.
기준선, 정의 비교, 강건성 격자, 실행 변형, 진단은 모두 사전등록했고 판정에는 쓰지 않는다. 결과를 본 뒤 추가한 것은 «탐색» 으로 표시한다.

모델

학습하는 값이 있는 모델은 셋이다. 모두 작은 선형 규칙이라 구조도 대신 학습된 값 자체를 그린다.

문턱 규칙(주): 학습하는 값은 문턱 하나(q* = 50% 분위, τ = 0.169). 고규모 회차면 1계약 매도, 아니면 거래 없음.
연속 크기 규칙(H424, 보조): 비중 w = 발견 구간 R 의 경험 분포 함수 F(R) ∈ [0, 1]. 학습하는 값은 발견 구간 R 분포.
OLS(H423): r1 = a + b × z + c × g_us + 만기 더미(20, 30, 50년). 전 표본 525회, HAC 지연 5. 걷기 전진판은 2018 년부터 해마다 그 전 해까지의 사건으로 r1 ~ z + 만기 더미 를 적합하고, 예측 r1 < −1틱이면 판다.

OLS 계수와 걷기 전진 계수 — 왼쪽: 학습된 OLS 계수와 95% HAC 구간(정본 런 `events.csv` 에서 다시 적합해 `metrics.json` 의 계수와 t 를 재현한 뒤 그렸다). 빨강이 규모 비 z(H423), 파랑이 탐색으로 넣은 발행예정액 z 다. 규모 비는 0 을 넓게 걸치고, 설명력은 g_us 하나로 거의 다 나온다(R² 0.271, 규모 비를 더해도 증분 0.000). 오른쪽: 걷기 전진에서 해마다 다시 적합한 규모 비 계수. 부호가 해마다 바뀐다.

걷기 전진 분할 — 걷기 전진 선형 모형의 분할. 짙은 막대가 학습 창(2015 부터 시험 연도 직전까지), 주황 막대가 시험 연도다. 막대 안 숫자는 실제로 쓴 입찰 회수다. 학습 창과 시험 창은 겹치지 않는다.

결과

확증 결과

선택 인지 순열 귀무 분포 — H420 의 귀무 분포. 발견 구간 사건 사이에서 규모 비를 섞고 세 문턱 중 최고를 다시 고른 평균(회색, 5,000번). 실제 최고(빨강, +8.43틱)는 귀무 평균(+9.02틱)보다 오히려 작다. 부트스트랩만 쓰면 p 0.004 로 보이지만, 그것은 «입찰일에 팔면 번다» 를 재는 것이다.

전 표본 고규모 회차는 건당 +7.20틱(271회, 부트스트랩 p 0.002), 12년 중 10년 양, net2 누적 +1,680틱, 충격 구간을 빼면 +8.60틱이다. 그러나 같은 표본의 모든 입찰이 +4.95틱이고 저규모 회차도 +2.56틱이다. 고규모와 저규모의 차는 발견 구간 +2.1틱(p 0.27)에 그친다. 보조 가설 H424(연속 크기)는 건당 +3.07틱(p 0.001)이지만 비중이 늘 0 보다 커 무조건 규칙의 이익을 그대로 담은 것이고 확인 구간은 +0.73틱이다. H425(3선 묶음, 같은 절차)는 +1.18틱(62회, p 0.23)이다.

기준선과 비교

기준선(건당 net1, 틱)
기준	전 표본	n	발견	확인
고규모 회차(주 규칙)	+7.20	271	+8.43	+4.04
모든 입찰(무조건 규칙 S)	+4.95	525	+7.42	−1.77
저규모 회차	+2.56	254	+6.38	−8.57
비입찰일 같은 창 «항상 매도»	−3.11	1,925
비입찰일, 고규모 회차 요일 구성으로 가중	−7.94
비입찰일 무작위 271일 2,000번(평균, 95% 분위)	−3.14, −0.28
걷기 전진 선형(예측 < −1틱이면 매도, 2018 ~)	+8.42	285	+13.61	+0.16
걷기 전진 기간의 모든 입찰	+5.16	417	+8.70	−1.77

입찰일 효과 자체는 뚜렷하다. 같은 창을 비입찰일에 팔면 −3.0틱이고, 무작위 비입찰일 귀무의 95% 분위(+0.2틱)보다 입찰일 손익이 훨씬 크다. 규모 비가 할 일은 그 위에 더 얹는 것이었는데 그러지 못했다.

규모 비 정의 비교(각각 발견 구간에서 세 분위 중 최고를 고름, 선택 편향 보정 전)
정의	고른 분위	건당 net1	n	발견	확인	연 회수
A 주 정의 R	50%	+7.20	271	+8.43	+4.04	22.9
B 발행예정액(조원)	80% (≥ 2.1조)	+14.99	128	+19.47	+7.28	10.8
C 만기 안 순위	66.7%	+5.70	183	+7.92	+0.39	15.5
D 재개방만 R	80%	+5.18	100	+8.70	−2.65	8.5

강건성 격자

문턱과 청산 시각 격자 열지도 — 규모 비 문턱 분위(세로) × 입찰일 청산 시각(가로)의 건당 net1(틱). 왼쪽부터 전 표본, 발견, 확인. 어느 열에서도 문턱이 오를수록 값이 커지지 않는다. 확인 구간 11:00 열은 40% +4.9 에서 90% −3.7 로 문턱이 높을수록 오히려 나빠진다. 전 표본에서는 모든 문턱에서 11:00 청산이 가장 낫고 13:00 은 2 ~ 4틱 낮다.

규모 비 5분위별 손익 — 규모 비 5분위(경계는 발견 구간 분포)별 건당 net1 과 표준오차. 발견 구간(파랑)은 +6.0 ~ +10.2틱으로 평평하다(스피어만 −0.02). 확인 구간(주황)은 아래 두 분위가 −10.2, −17.6틱으로 크게 졌고 위 세 분위는 +9.1, +5.6, +1.3틱이라 단조롭지 않다.

연도별 건당 손익 — 연도별 건당 net1. 고규모(빨강)가 저규모(회색)보다 나은 해는 12년 중 8년이다. 2016, 2017, 2020, 2022 는 저규모가 더 좋았다. 검은 선은 모든 입찰이며 2024 년 뒤 0 아래로 내려간다.

그 달 1 ~ 5일 사건(발행예정액을 늦게 알 수 있는 회차)을 빼면 고규모 회차는 +4.61틱(229회), 확인 구간 −0.82틱이다. 충격 구간을 빼면 +8.60틱(232회)이다.

비용과 실행

비용 민감도와 실행 변형 — 왼쪽: 왕복 비용 0, 0.5, 1, 2틱에서 건당 손익. 고규모 회차 전 표본은 2틱에서도 +6.20틱, 확인 구간은 +3.04틱이다. 오른쪽: 실행 변형. 환매를 1분, 5분 늦추면 +7.16, +6.55틱. 종가 단일가 대신 전날 15:30 봉 종가에 팔면 +9.47틱(같은 245회의 종가 진입은 +7.80틱)으로 더 낫다. 지정가 환매(11:00 종가 − 1틱, 30분)는 75% 체결되지만 미체결분이 11:30 까지 끌려가 +6.32틱으로 시장가보다 못하다.

왜 안 되는가

밤사이와 장중 분해 — 매도 gross(비용 전)를 밤사이(파랑)와 장중(주황)으로 나눴다. 발견 구간은 고규모와 저규모 모두 밤사이에서 +5.8 ~ +6.3틱을 번다. 확인 구간 저규모는 밤사이 −3.4, 장중 −4.2틱으로 둘 다 졌다.

규모 비가 순서를 만들지 못한다. 발견 구간 5분위가 평평하고 고규모와 저규모 차가 +2.1틱(p 0.27)이다. 확인 구간에서만 차가 +12.6틱(p 0.010, 탐색)으로 벌어졌는데 고규모가 버틴 것보다 저규모가 −8.6틱으로 진 몫이 크다. 발견 구간에 없던 차라 우연과 구별되지 않는다.
이익의 대부분은 밤사이 갭이고 미국 금리가 그 갭을 흔든다. 고규모 회차 gross +8.2틱 중 밤사이가 +5.8틱이다. g_us 와 gross 의 상관은 0.48, 밤사이 갭과는 0.59 다. 확인 구간 저규모 회차의 밤들에는 미국 금리가 평균 0.77bp 내렸다. 비입찰일에서 추정한 g_us 계수(3.31틱/bp)를 빼도 확인 구간 저규모는 −5.0틱, 고규모는 +4.8틱이다.
만기 구성이 섞인다. 규모 비 수준이 만기마다 달라(중앙값 10년 0.22, 50년 0.11) 고규모 묶음에 10년 회차가 67%, 50년은 30% 만 든다. 만기별 무조건 손익은 10년 +9.0, 30년 +10.7, 20년 −4.0, 50년 +1.3틱이다. 만기 안 순위(정의 C)로 바꾸면 확인 구간이 +0.4틱이 된다.
빈도. 50% 분위에서도 연 22.9회. 더 좁히면 연 9 ~ 15회다.
기간. 무조건 규칙은 2년 묶음으로 2021 ~ 2022 +13.3, 2023 ~ 2024 +7.6, 2025 ~ 2026 −3.7틱으로 줄었다. 고규모 회차도 2025 ~ 2026 +1.0틱이다.

탐색 결과

아래는 결과를 본 뒤 고르거나 찾은 것이라 증거가 아니라 다음 실험의 재료다.

비율이 아니라 절대 물량. 발행예정액(조원, 표준화)을 g_us 와 만기 더미와 함께 넣으면 표준편차당 −5.2틱(t −3.0), 발견 구간 −6.7(t −2.3), 확인 구간 −6.0(t −2.0)로 두 구간의 부호와 크기가 같다. 세 분위 선택을 순열로 다시 돌려도 p 0.001(관측 +19.5, 귀무 평균 +8.9)이다. 상위 20%(≥ 2.1조) 회차는 건당 +15.0틱(128회), 확인 구간 +7.3틱(47회)이지만 연 10.8회라 드물다. 딜러가 헤지하는 것은 잔액 대비 비율이 아니라 받을 물량의 절대 크기라는 해석과 맞는다.
명목 국고채만. 10년 물가연동채 33일을 빼고 같은 절차를 돌리면 고른 문턱이 80% 분위로 바뀌고, 발견 구간 +9.0틱(순열 p 0.49), 확인 구간 고규모 −1.6틱(29회), 규모 비 계수 +0.47(t +0.31)이다. 확인 구간의 벌어짐은 사라진다. 절대 물량 계수는 −4.5틱(t −2.1)으로 남는다.
만기 고르기. 10년과 30년 입찰에만 걸면 건당 +9.7틱(311회, 연 26.3회), 발견 +12.2, 확인 +2.7틱이다. 20년과 50년은 −2.0틱이다.
독립성. 금통위 전날 10선 매수 규칙과 같은 날 겹치는 고규모 회차는 271회 중 4회다. 손익이 g_us 와 0.48 상관이다. 미국 금리가 밤사이 3bp 이상 움직인 다음 세션 시가에 반대로 들어가는 되돌림 규칙과 견주면, 고규모 회차의 61%(165회)가 그 규칙이 들어가는 날이고 그날 두 손익의 상관은 −0.23 이다(이 규칙 +8.8틱, 되돌림 규칙 +2.5틱, 10선 기준).

한계

사건 정의에 10년 물가연동채 입찰 33일이 들어갔다. 앞선 실험과 같은 필터(만기 칸)를 등록했기 때문이다. 판정은 등록 정의로 했고, 빼고 다시 잰 결과(탐색)는 확인 구간이 더 나빴다.

발행예정액의 공표 시각을 사건마다 확인하지 못했다. 월간 발행계획이 미리 알린다는 가정을 두었고, 가장 보수적인 쪽으로 그 달 1 ~ 5일 사건을 뺀 결과(+4.6틱, 확인 −0.8틱)를 함께 냈다.

2024 ~ 2026 은 완전한 표본 밖이 아니다. 무조건 규칙의 그 구간 손익은 앞선 실험에서 이미 보았다.

독립 감사를 반영해 다시 돌렸다. 첫 런은 입찰일의 첫 봉과 마지막 봉 시각이 정상인 날만 매매에 넣었는데, 그날이 끝나야 아는 조건이다. 이 조건으로 빠졌던 다섯 회차(마지막 봉 15:44 인 2017-09-26, 늦게 연 2021 ~ 2024 의 1월 첫날)를 되살리고, 11:00 봉이 없으면 30분 안 첫 봉으로 청산하게 고쳤다(매매 520 → 525회). 판정은 같다. 감사가 함께 지적한 월물 교체는 해당하지 않았다. 연결 1분봉은 만기일 11:31 에만 월물이 바뀌고 만기일은 달력으로 미리 빼며, 하루 거래량으로 월물을 고른 보충 봉(2026-07-01 ~ 09-10)은 그 날과 다음 날을 처음부터 뺐다.

판정은 1틱 비용으로 했고 10선은 3선보다 호가가 얇아 실제 스프레드가 더 넓을 수 있다. 종가 단일가 체결 수량은 확인하지 않았다. 신규 회차 중 고규모에 든 18회가 건당 +30.9틱으로 커서, 신규 회차 분모 정의를 바꾸면 고규모 평균이 달라질 수 있다. g_us 는 2026-10-27 까지라 그 뒤 3일은 0 으로 두었다.

다음에 해 볼 것

DV01 물량 신호. 신호 = 그날 발행예정액 × 그 종목 수정 듀레이션(입찰 전날 민평 기준). 문턱을 고르지 않는 연속 크기 규칙(비중 = 발견 구간 경험 분포 함수)으로 발견 구간과 2024 ~ 2026 의 건당 net1 > 0 을 함께 확증한다. 모든 입찰에 걸리므로 빈도 조건을 채운다.
진입을 종가 단일가 앞으로. 전날 15:30 진입이 1 ~ 2틱 나았다. 입찰 전날 13:00 ~ 15:45 경로를 분봉으로 재서 약세가 전날 장중에 이미 시작되는지, 어느 시각 진입이 가장 나은지를 사전등록 격자로 본다.

산출물

사전등록protocol.md
분석과 판정analysis.md
확증 코드code/s1.py
탐색 코드code/s2_explore.py, code/s3_nominal.py, code/s4_indep.py
그림code/render_figures.py
정본 런results/20261103T201329_main/ (metrics.json, events.csv, grid.csv, defs.csv, years.csv, wf.csv, explore.json, nominal_only.json, indep.json)
무효 런results/20261103T192102_main_void_posthoc/ (사후 표본 조건이 있던 첫 런)

Appendix

A. 데이터셋 실물

정본 런 events.csv 의 마지막 여섯 행(사건 하나가 한 행). planned 와 den 은 백만원, 손익은 틱이다. 빈 칸은 2026-07-01 ~ 09-10 보충 구간 다음 날이라 매매에서 뺀 날이다.

사건 표 일부
날짜	만기	발행예정액	기준 잔액	R	고규모	gross	net1	밤사이	장중	g_us
2026-09-11	50	800,000	16,394,000	0.049	아니오(신규)
2026-09-14	10	2,800,000	12,493,000	0.224	예	−41	−42	−27	−14	+1.0
2026-10-07	30	1,800,000	5,067,000	0.355	예	+2	+1	−2	+4	−4.0
2026-10-08	10 (물가)	100,000	207,000	0.483	예	−12	−13	−19	+7	+1.0
2026-10-19	10	2,100,000	15,380,000	0.137	아니오	+4	+3	−1	+5	−1.0
2026-10-27	20	700,000	842,000	0.831	예	−9	−10	+9	−18	0.0

B. 모델 입출력 실물

2026-09-14 10년 재개방 입찰에서 주 규칙이 실제로 받은 입력과 낸 출력이다.

Request meta: 사건 2026-09-14(월), 10년 국고04250-3606 통합발행 경쟁입찰, 문턱 τ = 0.169(발견 구간 50% 분위), 진입 직전 거래일 2026-09-11 15:45 종가 단일가, 청산 09-14 11:00 봉 종가, 비용 1틱
Input: 발행예정액 2조 8,000억원. 그 종목의 입찰일 앞 마지막 행은 2026-09-04 교환 입찰, 상장잔액 12조 4,930억원. R = 2.8 ÷ 12.493 = 0.224
Model response: R ≥ 0.169 이므로 고규모 회차. 2026-09-11 종가 103.68 에 1계약 매도
Ground truth check: 09-14 첫 봉(08:46) 종가 103.95, 11:00 봉 종가 104.09. gross = −(104.09 − 103.68) × 100 = −41틱(밤사이 −27, 장중 −14), net1 = −42틱. 그날 밤 미국 10년 금리는 1.0bp 올랐는데도 10선은 갭 상승했다. 11:00 − 1틱 지정가는 체결되어 −40.5틱이었다

C. 실험 설정

기간2015-01-01 ~ 2026-10-30, 발견 2015 ~ 2023, 확인 2024-01 ~
사건10, 20, 30, 50년 경쟁입찰이 있는 날(10년 물가연동채 포함), 546일 중 분모 있는 544일, 매매 525회
규모 비그날 발행예정액 합 ÷ 기준 잔액 합, 기준 잔액은 입찰일 앞 마지막 행의 상장잔액(신규는 직전 지표물)
문턱발견 구간 R 의 50, 66.7, 80% 분위 중 고규모 net1 최대(50%, τ 0.169), 값 고정
진입, 청산전날 15:45 봉 종가 매도 → 입찰일 11:00 봉 종가 환매(없으면 11:00 ~ 11:30 첫 봉)
제외진입 때 아는 것만: 만기일(달력), 2026-07-01 ~ 09-10 보충 구간과 그 다음 날, 직전 거래일 종가 없음, 그날 분봉 없음
비용왕복 1틱(판정), 2틱(보고), 민감도 0, 0.5
검정H420 선택 인지 순열 5,000회(seed 1741), H421, H422 월 블록 부트스트랩 5,000회(seed 174), H423 HAC 지연 5 정규 근사, 넷 Holm, 지지 Holm p < 0.05(H420 은 평균 ≥ +2틱도)
판정채택: H420, H421 지지, 연 24회 이상, net2 누적 > 0. 보류: 둘 중 하나만. 폐기: 둘 다 미지지
격자문턱 40, 50, 60, 66.7, 80, 90% × 청산 개장 첫 봉, 10:00, 11:00, 11:30, 13:00, 종가
실행 변형환매 11:01, 11:05, 진입 전날 15:30, 15:40, 지정가 환매 11:00 종가 − 1틱(11:01 ~ 11:30, 저가가 지정가 아래면 체결, 체결 0.5틱 아니면 11:30 시장가 1틱)
걷기 전진2018 ~ 2026 해마다 확장 창 OLS r1 ~ z + 만기 더미, 예측 < −1틱(또는 < 0)이면 매도