통안증권 2년물 입찰 전 3년 국채선물 약세와 매도 규칙 검증

가설과 결론

미리 알려진 국채 공급 앞에서는 가격이 양보한다는 결과가 있다(Lou, Yan, Zhang 2013, Review of Financial Studies). 물량을 받을 딜러는 미리 헤지 매도를 하고, 위험을 꺼리는 투자자는 입찰 뒤로 매수를 미룬다. 한국은행은 통안증권 2년물을 정해진 날에 경쟁입찰로 판다. 2년물은 3년 국채선물 바스켓과 만기가 가까워서, 같은 양보가 3선에 보이는지, 그리고 데스크가 쓸 만한 크기인지 물었다.

등록한 채택 조건은 H427 또는 H429 지지, 확인 구간 연 24회 이상, 확인 구간 net2 평균 > 0, 전 표본 net1 평균 > 0 이다. 2년 단독은 확인 구간 연 11회라 빈도부터 못 채우고, 1년과 3년을 더한 규칙은 연 34회지만 손실이다. 규칙이 하나도 지지되지 않아 등록 규칙대로 폐기다.

용어와 기호

자료

데이터셋

2023-02 뒤 2년 입찰 42건은 모두 한국은행 계획에 입찰일 최소 2일 전 게시로 있고, 액면은 1건을 빼고 원장 발행예정과 같다. 결과 공고 기사 시각은 최소 10:19, 10% 10:24, 중앙 10:28, 90% 10:38 이라 결과 전 창의 끝을 10:15 봉으로 정했다. 2021 년 뒤로는 그런 제목 기사가 없다.

입찰 빈도와 표본 분할

아이디어는 «매주 가까이 있는» 입찰을 가정했지만 원장은 그렇지 않았다. 그래서 빈도를 채울 수 있는 1년, 2년, 3년 합본 규칙(H429)을 사전등록에 함께 넣었다.

표본과 거르기

• 2년 입찰 221일(2018-06-05 기물 730, 731 이 같이 찍힌 하루를 합침) 중 214일을 썼다. 빠진 7일은 연결표 구멍(2026-07-01, 08-05, 09-09), 연초 첫날(2025-01-02), 그날이나 전날 15:45 봉이 빠진 3일이다.
• 사건과 비사건일 모두에서 만기일, 첫 봉이 09:05 보다 늦은 날, 마지막 봉이 15:15(2016-08 전) 또는 15:45 가 아닌 날, 전날 마감이 정상이 아닌 날, 2026-07-01 ~ 09-10 과 그다음 거래일을 뺐다. 개장은 2025-12 부터 08:45 이고 첫 봉 기준으로 본다.
• 비사건일은 1,542일, E123 은 505일(쓸 수 있는 날 485일)이다.

방법

사전등록(계획 커밋이 결과보다 먼저)한 여섯 가설을 한 번 평가했다. 가격 양보는 풀링 회귀의 사건 계수(H426, H431)와 사건 표본 회귀의 큰 회차 계수(H428)로, 매매는 규칙 S 의 건당 net1 평균(H427, H429, H430)으로 쟀다. 회귀는 HAC t 의 정규 근사 한쪽 p, 규칙은 월 블록 부트스트랩 한쪽 p 이고, 여섯 개에 Holm 을 걸었다. 그 밖의 기준선, 창 격자, 비용, 실행, 진단은 등록한 격자대로 냈지만 판정에 쓰지 않는다. 결과를 본 뒤 고른 변형은 탐색으로 따로 적는다.

모델

풀링 회귀

사건일과 비사건일 전체에서 r = a + β·사건 + γ·g_us + 요일 더미 + 연도 더미 + 오차 를 OLS 로 맞춘다. β 가 사건 계수다. 사건일과 비사건일이 같은 요일, 같은 연도, 같은 미국 밤사이 변화일 때 수익이 얼마나 다른가를 본다. 학습하는 값은 이 계수들뿐이고 낙찰 결과는 쓰지 않는다. H426 계수는 그림을 그리기 전에 커밋된 코드로 다시 맞춰 metrics.json 값(−0.689)을 재현했다. g_us 계수는 −0.81틱/bp 다.

매매 규칙

규칙 S 는 학습하는 값이 없다. 입찰 일정은 전월 말 계획으로 공개되므로 전날 종가에 매도할 수 있고, 환매 시각 11:00 은 미리 고정한다. 비교한 정의는 창 시작 넷(전전날 종가, 전날 15:00 봉, 전날 종가, 당일 시가)과 끝 여섯(10:00, 10:15, 10:30, 11:00, 11:30, 종가), 크기 조절 셋(전부 매도, 큰 회차만, 예정액 비율 비례)이다.

기준선과 귀무

기준선은 모든 수요일 무조건 매도, 비사건 수요일 매도, 무작위 진입 귀무, 같은 요일 ±42일 비사건일을 대조일로 쓰는 초과 수익 넷이다. 격자에서 좋은 칸을 고르는 절차는 무작위 날에도 같이 돌려 고른 운을 걸렀다.

결과

확증 결과

규칙 S(2년)는 발견 구간 −1.01틱, 확인 구간 −1.10틱, 2024 년 뒤 −1.37틱, 충격 구간 제외 −1.05틱으로 어느 자르기에서도 음이다. 12년 중 양인 해는 2022, 2025 둘이다. 등록한 창에서 3선을 파는 규칙은 비용을 넘는 이익이 없다.

기준선과 무작위 진입

3선은 평소 전날 종가부터 다음 날 11:00 까지 1틱쯤 오른다. 입찰일에는 그 상승이 거의 사라진다. 상대 약세는 1틱 안팎으로 있지만, 매도는 평소 상승 흐름을 거슬러야 해서 절대 손익이 0 을 넘지 못한다.

창 격자

등록한 창(전날 종가 → 10:15)은 약세가 몰린 두 구간을 비켜 갔다. 전날 15:00 → 입찰일 종가의 사건 계수는 −3.16틱(t −3.21)이다. 만기별 W1 계수는 1년 −1.05(t −0.78), 2년 −0.69(t −1.09), 3년 −0.94(t −0.72)로 모두 약한 음이다. 발견 구간 −0.44, 확인 구간 −1.78(t −0.96)이다.

약세가 나오는 구간

• 입찰일 오후에 되돌림이 없다. 결과 공고 뒤에도 약세가 그대로 남는다.
• 국고 3년 입찰과 같은 주인 57건은 규칙 S −2.35틱, 아닌 157건은 −0.55틱이다. 국고 입찰과 같은 날인 11건은 +6.9틱이다.
• 예정액이 큰 회차의 W1 은 −1.03틱, 나머지는 +0.97틱이다. 큰 회차만 매도하면 −0.17틱(90건), 예정액 비율에 비례한 크기는 −0.98틱이다.
• 규칙 S 손익과 g_us 의 상관은 0.46 이다. 미국 금리가 밤사이 오르면 매도가 번다. g_us 를 통제해도 사건 계수는 거의 같다.

비용과 실행

휴장을 끼는 보유(달력 간격 4일 이상)를 빼도 −1.22틱(212건)이다. 미국 야간 되돌림과는 같은 날 121건이 겹치고 손익 상관은 −0.04 다. 금통위 전날과 겹친 2년 입찰은 5건이다.

연도별 손익

탐색 변형

아래는 결과를 본 뒤 고른 변형이라 판정에 쓰지 않는다.

변형 A(2년)는 2022(+9.8)와 2025(+5.9)가 끌어올렸고 2016 ~ 2021 은 모두 음이다. 국고 3년과 5년 입찰일을 더한 공급 달력은 빈도(연 34회)를 채우고 확인 구간도 양이지만 p 0.071 이고 2틱 비용 뒤 +0.02틱이다. 다음 실험의 사전등록 후보로만 남긴다.

평소 상승 흐름을 10선으로 헤지하면 양보만 남을 것으로 보았지만 헤지하면 더 나빠졌다. 입찰일 약세는 3선만의 단기 양보가 아니라 10선도 함께 내리는 금리 수준 움직임이라, 헤지가 양보까지 지운다. 직전 방향 기준선(전날 3선이 내린 날만 매도 −0.71틱, 오른 날만 −0.91틱, 전날 방향 따라가기 −0.90틱)도 0 을 넘지 못했다.

해석

통안 2년 입찰은 3선에 작은 가격 양보를 남긴다. 다만 그 양보는 회당 2 ~ 2.5조라는 작은 물량에 걸맞게 1틱 안팎이고, 입찰일 오전이 아니라 전날 오후와 입찰일 오후에 흩어져 나온다. 결과 공고 뒤 되돌림도 없다. 그래서 «전날 종가에 팔아 오전에 되산다» 는 형태로는 양보를 거의 잡지 못한다. 게다가 이 표본에서 3선은 평소 밤사이와 오전에 오르는 쪽이라, 상대적으로 약한 날에 팔아도 절대 손익은 비용 앞에서 사라진다. 통안 2년 입찰 하나만으로 3선 매도 전략을 세울 근거는 없다. 빈도도 2022 년 뒤 월 1회라 단독 전략이 될 수 없다.

한계

다음 실험

• 공급 달력 3선 매도: 국고 3년, 5년 경쟁입찰일과 통안 2년 입찰일에 «전날 15:00 봉 매도, 입찰일 종가 단일가 환매» 를 사전등록하고 2026-11 부터의 실현으로 판정한다(연 약 34회). 진입 시각 14:30, 15:00, 15:15 격자를 미리 정하고, 전날 15:00 ~ 15:30 약세의 원인(입찰 공고 게시 시각, 국고 인수 헤지)을 함께 본다.
• 입찰 공고 시각의 사건연구: 약세가 전날 15:00 ~ 15:30 에 몰리는 이유를 확인한다. 한국은행 통안 입찰 공고와 국고 입찰 공고의 게시 시각을 모아, 공고 전후 30분의 3선, 10선 움직임을 같은 요일 비사건일과 비교한다. 10선 헤지 페어는 이번 탐색에서 양보까지 지웠으므로 단독 매도로 본다.

산출물

• 계획protocol.md(사전등록 36999ac)
• 분석과 판정analysis.md
• 정본 런results/20261103T192106_main/
• 코드code/s1.py(확증), code/s2_explore.py, code/s3_pair.py(탐색), code/fetch_msb_news.py, code/render_figures.py

Appendix

A. 데이터셋 실물

발행일이 입찰일보다 앞서는 행은 같은 종목의 추가 발행이다. 낙찰과 응찰은 결과라 이 실험의 어떤 입력에도 쓰지 않는다. 2026-09-09 는 연결 1분봉 구멍이라 표본에서 빠졌다.

B. 모델 입출력 실물

2026-10-14 2년 입찰(events.csv 의 그 행)에서 규칙과 회귀가 실제로 받은 입력과 낸 출력이다.

C. 실험 설정

• 기간2015-01-01 ~ 2026-10-30
• 사건E2 = 통안 2년(기물 730, 731) 경쟁입찰일, E123 = 통안 1, 2, 3년 경쟁입찰일
• 창W1 = 전날 종가 → 10:15 봉, 규칙 창 = 전날 종가 → 11:00 봉
• 비사건일통안 1, 2, 3년과 국고 경쟁입찰이 모두 없는 거래일
• 풀링 회귀OLS, 사건 더미, g_us, 요일 더미, 연도 더미, Newey-West 지연 5, 정규 근사 한쪽 p
• 큰 회차발행예정 / 직전 4회 2년 발행예정 평균 > 1
• 제외만기일, 첫 봉 09:05 초과, 마지막 봉 15:15/15:45 아님, 전날 마감 이상, 2026-07-01 ~ 09-10 과 다음 거래일
• 비용왕복 1틱(판정), 2틱(보고), 민감도 0.5
• 검정월 블록 부트스트랩 5,000회 한쪽 p, seed 175, 여섯 개 Holm, 지지 Holm p < 0.05(H426 은 −1.5틱 이하도)
• 채택 조건(등록)H427 또는 H429 지지, 확인 구간 연 24회 이상, 확인 구간 net2 > 0, 전 표본 net1 > 0
• 귀무무작위 진입 2,000회(seed 175), 격자 선택 2,000회(seed 176), 같은 해와 요일의 비사건일에서 뽑음
• 분할발견 2015-01 ~ 2022-12, 확인 2023-01 ~ 2026-10, 2024-01 부터 함께 보고, 충격 구간 달 제외 보고