주금공 MBS 입찰 10년치를 한 원장으로 묶을 수 있나

세 줄 요약

2016-01 ~ 2026-10 주금공 MBS 입찰 296회차, 트랜치 2,447행을 한 원장으로 묶었다. 브리핑 발행안내에서 138회차 986트랜치의 실링과 입찰 창을 뽑아 붙였고, 두 출처의 실링은 99.3% 가 맞았다.
사전등록한 정의(같은 만기 국고 3일 평균)로는 발행금리를 ±1.5bp 안에 재현한 비율이 84.1% 로 문턱 85% 를 조금 못 넘었다. 어긋남은 7·15·20년 트랜치에 몰렸다.
2021-06 전에는 7년이 5년 국고, 15년이 10년 국고에, 2018 년까지는 20년이 10년 국고에 걸려 있었다. 이 규약을 넣으면 재현율은 98.0% 다. 판정은 보류(자료)이고, 원장은 규약을 반영한 기준금리 열로 뒤 실험에 쓴다.

가설과 결론

채권 데스크는 주금공(한국주택금융공사) MBS 입찰에 응찰해 돈을 벌 수 있는지 묻고 있다. 그 질문에 답하는 실험들(신규발행 양보, 낙찰 예측, 응찰 규칙, 미매각, 콜옵션 값)은 모두 같은 원장을 쓴다. 원장이 틀리면 뒤가 다 틀리므로, 결과 지표를 보기 전에 원장의 정합을 문턱으로 걸었다.

사전등록 가설과 판정
가설	내용	문턱	값	n	판정
H546	발행금리 재현 \|e\| ≤ 1.5bp 비율	≥ 85%	84.1%	1,872	미달
H547	브리핑과 주관사 자료의 실링 일치(차 ≤ 0.5bp)	≥ 95%	99.3%	964	통과
H548	2021 ~ 회차 중 트랜치별 창을 복원한 회차	≥ 80%	84.0%	131	통과
H549	날짜 있는 회차 / 국고 곡선이 붙은 트랜치	≥ 95% / 98%	97.0% / 99.8%	305 / 1,946	통과

자료 실험이라 채택이나 폐기 대신 «보류(자료)» 로 적는다. H546 은 사전등록 정의로는 미달이지만 원인이 규약으로 분명히 드러났다(아래).

용어와 기호

주금공 MBS: 한국주택금융공사가 보금자리론 같은 정책 주택담보대출을 묶어 발행하는 주택저당증권. 공사가 원리금 지급을 보증한다
회차, 트랜치: 회차는 한 번의 입찰(예: 2026-28). 트랜치는 그 회차 안의 만기별 증권(1, 2, 3, 5, 7, 10, 15, 20, 30년)
일반, ST, PT: 일반 MBS 는 1 ~ 3년 만기일시상환, 5년 이상 콜옵션부. ST(Straight)는 모든 트랜치가 만기일시상환이고 콜이 없다. PT(Pass-Through)는 모기지에서 들어온 원리금을 순서대로 돌려준다
단일가격 입찰: 응찰자가 국고 대비 가산금리와 금액을 낸다. 낮은 가산금리부터 채우고, 마지막으로 채운 가산금리를 모든 낙찰자에게 똑같이 준다
실링: 주관사단이 회차마다 트랜치별로 정하는 가산금리 상한. 낙찰이 실링을 넘거나 물량이 남으면 실링이 낙찰 가산금리가 되고 남은 물량은 주관사단이 인수한다
낙찰 스프레드: 낙찰된 가산금리(bp). 1bp 는 0.01%p
미매각: 응찰이 모자라 주관사단이 실링에 인수한 트랜치. 이 원장에서는 비고의 «미매각» 또는 응찰률 1배 미만
응찰률: 응찰 금액 ÷ 입찰 금액(배)
기준금리: 입찰일(D)을 포함한 직전 3영업일 국고채 시가평가 기준수익률의 산술 평균. 발행금리 = 기준금리 + 낙찰 스프레드
b̂: 우리가 재계산한 기준금리. 민평 국고 곡선을 만기에 선형 보간해 D−2, D−1, D 를 평균한다
재현 오차 e: e = 발행금리 − (b̂ + 낙찰 스프레드). 단위 bp
기준 만기: 기준금리를 잴 때 쓰는 국고 만기. 원칙은 트랜치와 같은 만기지만 초기 회차는 더 짧은 국고를 썼다
Δb: D 당일 국고 − 3일 평균 b̂(bp). 이틀 동안 금리가 올랐으면 양
민평: 민간 채권평가사 세 곳이 매일 매기는 평가 수익률의 평균. 곡선은 잔존만기 구간별 값이다
창: 트랜치별 20분 입찰 시간(예: 09:30 ~ 09:50)

자료

데이터셋

쓴 자료
자료	기간	해상도	쓰임
주관사단 입찰 표(연도 탭, 2026-11-04 판)	2016-01 ~ 2026-10	회차 × 트랜치	발행액, 응찰액, 응찰률, 실링, 낙찰, 발행금리, 비고, 예상만기
사내 브리핑 채널의 회차 발행안내	2021-03 ~ 2026-11	회차 × 트랜치, 게시 시각	실링, 입찰액, 창, 주관사, 입찰시스템(본문은 싣지 않는다)
민평 국고 곡선	2010 ~ 2026-11-03	일, 3개월 ~ 50년 16구간	기준금리 재계산
민평 주금공 MBS 선순위 AAA 곡선, 공사채 AAA 곡선	2010 ~ 2026-11-03	일, 15구간	원장 열(D−5 ~ D+60). 이 실험에서는 요약하지 않는다
국고채 입찰 결과	2015 ~ 2026	회차	같은 날, 같은 주 국고 입찰 겹침

표본과 거르기

원장 규모
항목	값
회차(날짜 있는 것 / 전체)	296 / 305
회차 유형(일반 / PT / ST / 스왑)	229 / 49 / 16 / 2
트랜치 행 전체	2,447
정합 대상(일반·ST, 기본 만기, 날짜 있음)	1,946
그중 실링, 낙찰, 발행금리가 모두 숫자	1,872
브리핑 발행안내가 붙은 회차 / 트랜치	138 / 986
국고 경쟁입찰과 같은 날 / 같은 주인 회차	89 / 240

머리 칸에 날짜가 없는 9회차(대부분 스왑, 패스쓰루, 후순위)는 정합에서 뺐다. 연도 탭의 21, 31, 35 같은 행은 후순위나 잔여 행이라 따로 표시했다. 2026 탭에는 ST 12회가 적혀 있는데 원장은 ST 를 16회만 찾았다. 브리핑 안내가 없는 ST 일부가 일반으로 분류됐을 수 있다.

방법

입찰 표 연도 탭에서 회차 머리 칸(«YY.MM.DD 입찰»)으로 입찰일을 잡고, 그 아래 만기 행을 트랜치로 읽었다. 탭 아래쪽의 연간 요약 표는 회차 × 만기의 첫 행만 남겨 걸렀다.
브리핑 회차 발행안내에서 «만기 / 발행액(입찰액) / 실링 / …» 줄과 «[09:30~09:50] 1Y 500(억) / …» 줄을 정규식으로 읽었다. 같은 회차를 정정해 다시 올린 경우 마지막 게시를 썼다.
입찰일과 만기로 두 출처를 합쳤다.
민평 국고 곡선으로 b̂ 를 계산하고 e 를 쟀다(사전등록 정의). 진단으로 7→5, 15→10, 20→10, 30→20 년을 후보 기준 만기로 두고 e 가 가장 작은 만기를 골랐다(탐색).

결과

확증 결과

연도별, 만기별 발행금리 재현율 — |e| ≤ 1.5bp 인 트랜치 비율. 회색은 사전등록 정의(같은 만기 국고), 초록은 추정한 기준 만기(탐색). 빨간 점선이 문턱 85%. 같은 만기 기준은 7·15·20년과 2016 ~ 2021 에서 무너지고, 규약을 넣으면 거의 모든 해와 만기가 95% 를 넘는다. 20년은 규약을 넣어도 71% 에 머무르는데, 2016 ~ 2018 의 남은 차가 여기에 몰린다.

사전등록 정의로 1,872트랜치 중 84.1% 가 ±1.5bp 안에 들었다. 1 ~ 5, 10, 30년은 98 ~ 100% 이고 7년 44%, 15년 46%, 20년 71% 가 평균을 끌어내렸다. 실링 일치(99.3%), 창 복원(84.0%), 날짜와 곡선(97.0%, 99.8%)은 모두 문턱을 넘었다.

첫 런은 연간 요약 표를 마지막 회차 트랜치로 붙이는 파싱 오류가 있어 무효로 표시했다. 그때 실링 일치는 89.9% 였다. 고친 뒤 H546, H548, H549 수치는 같고 H547 만 99.3% 로 바뀌었다.

기준 만기 규약

7, 15, 20년 트랜치의 기준 만기 추정 — 후보 가운데 재현 오차가 가장 작은 기준 만기. 7년 트랜치는 2016 ~ 2020 전부와 2021 상반기에 5년 국고 기준, 15년은 같은 기간 10년 국고 기준, 20년은 2016 ~ 2018 에 10년 국고 기준이다. 그 뒤로는 트랜치와 같은 만기다.

브리핑의 2021-13 회차(2021-06-11 입찰) 안내에 «금 회차부터 7년, 15년 국고채 해당만기 대비 스프레드 적용» 이라고 적혀 있다. 추정한 전환 시점이 이 문장과 맞는다. 20년의 2019 전환은 문서로 확인하지 못했다. 이 규약을 넣으면 재현율은 98.0%, |e| 중앙값 0.03bp, 95분위 0.5bp 다. 남은 2% 는 2016 ~ 2018 에 몰리고, 민평 3사 곡선과 금투협 시가평가의 차로 본다.

입찰의 모습

연도별 낙찰 − 실링, 미매각 비율, 응찰률 — 연도별 낙찰 − 실링 평균(왼쪽), 미매각 트랜치 비율(가운데), 응찰률 중앙값(오른쪽). 일반·ST 기본 만기 트랜치.

낙찰은 실링보다 평균 6.7bp 낮았다(연도별 1.9 ~ 13.3bp). 미매각은 17.8% 로 2018, 2021, 2022 에 많았다. 당일 국고와 3일 평균의 차 Δb 는 표준편차 2.7bp 이고 |Δb| > 2bp 인 트랜치가 32% 다. 양보가 몇 bp 수준이라면 3일 평균화는 무시할 수 없는 크기다.

해석

원장은 쓸 수 있다. 주관사 자료와 브리핑의 실링이 거의 완전히 맞으므로 두 출처를 합쳐도 되고, 2021 ~ 회차는 트랜치별 창까지 있다. 기준금리는 규약을 반영한 열을 써야 한다. 같은 만기 국고를 그대로 쓰면 초기 7·15·20년 트랜치의 발행금리가 10bp 넘게 어긋나고, 그 오차가 양보나 Δb 계산에 그대로 들어간다.

뒤 실험이 쓰는 열: 규약 반영 기준금리, 기준 만기, Δb, 낙찰 − 실링, 미매각, 창 시작·끝, 국고 입찰 겹침, D−5 ~ D+60 민평 국고·MBS·공사채.

한계

기준금리를 민평 3사 곡선으로 재계산했다. 금투협 시가평가 기준수익률 원자료가 아니다.
기준 만기 규약은 오차가 작은 쪽을 고른 추정(탐색)이다. 7·15년은 브리핑 문장으로 확인됐고 20년은 확인하지 못했다.
창은 브리핑 안내가 있는 2021 ~ 회차만 있다.
원장의 MBS 곡선 열은 버킷 보간이다. 같은 날 끝난 다른 실험에서 이 곡선이 2023 년까지 공사채 AAA 곡선과 거의 같다는 것이 드러났다. 종목 민평이 필요하다.

다음에 해 볼 것

2016 ~ 2020 입찰공고로 실링 출처와 창을 메우고 20년 규약을 문서로 확인한다.
종목 코드와 종목별 시가평가를 단말에서 받아 원장에 붙인다.
Δb 가 낙찰과 양보를 움직이는지 본다.

실험 설정

원장 기간2016-01-06 ~ 2026-10-23 입찰
정합 대상일반·ST 회차, 만기 1, 2, 3, 5, 7, 10, 15, 20, 30년, 날짜 있음
기준금리 재계산민평 국고 곡선 만기 선형 보간, D−2, D−1, D 영업일 평균
재현 문턱|e| ≤ 1.5bp 비율 ≥ 85%
실링 일치|실링 차| ≤ 0.5bp 비율 ≥ 95%
창 복원회차 트랜치의 80% 이상에 창이 있으면 복원, 회차 비율 ≥ 80%
규약 후보(탐색)7→5, 15→10, 20→10, 30→20년, 재현 오차 최소
정본 런20261104T152118_main(첫 런은 무효 표시)