입찰 전날 정보로 주금공 MBS 낙찰 스프레드를 맞힐 수 있나

세 줄 요약

확인 구간(2024 ~ 2026-10, 62회차 445트랜치)에서 릿지 예측의 평균 절대 오차는 4.93bp 로, 기준선(실링 − 만기별 평균 차) 5.58bp 보다 0.65bp 작다. 사전등록 문턱 1bp 는 넘지 못했다.
«실링 아래에서 낙찰되나» 를 맞히는 분류기는 AUC 0.673 로 문턱 0.65 를 넘었다. 확률 0.8 이상 트랜치는 86% 가 실링 아래, 나머지는 70% 였다.
낙찰 수준은 실링이 거의 다 말해 준다. 실링을 포함한 입찰 내부 정보를 빼면 오차가 13bp 로 무너지고, 시장 금리·공급·주택 국면 대리는 빼도 그대로다. 판정은 보류이고, 예측값은 응찰 규칙 실험의 입력으로 넘긴다.

가설과 결론

주금공 MBS 입찰에서 돈을 벌려면 낙찰이 어디서 끝날지 미리 알아 응찰 가산금리와 트랜치를 골라야 한다. 같은 날 앞선 실험에서 «참여만 하면 받는 양보» 는 만기일시 트랜치에서 비용을 넘지 못했다. 그래서 입찰 전날 저녁까지 알 수 있는 정보로 낙찰을 예측할 수 있는지 물었다.

사전등록 가설(회차 군집 부트스트랩, Holm 4개)
가설	내용	값	90% 구간	Holm p	판정
H576	확인 구간 릿지 MAE < 최선 기준선 − 1bp	4.93 대 5.58	차 +0.17 ~ +1.13	1.00	미달
H577	확인 구간 «실링 아래 낙찰» AUC > 0.65	0.673	0.597 ~ 0.742	< 0.001	통과
H578	주택·국면 블록을 빼면 MAE 가 0.5bp 넘게 나빠진다	+0.005	−0.28 ~ +0.30	1.00	미달
H579	발견 구간 릿지 MAE < 최선 기준선	5.89 대 6.49	차 −0.09 ~ +1.36	0.25	미달

사전등록 규칙대로 H576 과 H577 중 하나만 통과해 판정은 보류다. 이 실험은 매매 신호가 아니라 예측기라 빈도 문턱은 적용하지 않았다.

용어와 기호

주금공 MBS: 한국주택금융공사가 정책 주택담보대출을 묶어 발행하는 주택저당증권
트랜치, 회차: 회차는 한 번의 입찰, 트랜치는 그 안의 만기별 증권(1 ~ 30년)
낙찰 스프레드: 낙찰된 국고 대비 가산금리(bp). 단일가격 입찰이라 모든 낙찰자가 같은 값을 받는다
실링: 주관사단이 입찰 전날 공시하는 가산금리 상한. 응찰이 모자라면 낙찰이 실링이 된다(미매각)
«실링 아래 낙찰»: 낙찰 스프레드 < 실링. 확인 구간 트랜치의 79.1%
MAE: 평균 절대 오차. |예측 − 실제 낙찰| 의 평균(bp)
AUC: 분류 점수가 «실링 아래» 트랜치를 그렇지 않은 트랜치보다 높게 매길 확률. 0.5 는 동전, 1 은 완벽
B1, B2: 기준선. B1 은 직전 같은 만기 트랜치의 낙찰, B2 는 실링에서 학습 구간 만기별 평균 «실링 − 낙찰» 을 뺀 값
릿지: 계수 크기에 벌점을 주는 선형회귀. 벌점 세기 alpha 는 학습 구간 안에서 시간순 5겹 교차검증으로 고른다
로지스틱: 확률을 내는 선형 분류기(L2 벌점, 세기 C 를 같은 방식으로 고름)
LightGBM: 얕은 결정나무를 차례로 더하는 부스팅 모델(비교용)
걷기 전진: 회차마다 그보다 앞선 모든 회차로만 학습해 그 회차를 예측하는 방식. 2016 ~ 2018 이 첫 학습, 2019-01 부터 예측
발견 구간, 확인 구간: 발견 2019 ~ 2023(111회차), 확인 2024-01 ~ 2026-10(62회차)
회차 군집 부트스트랩: 회차를 묶음으로 복원 추출해 지표를 다시 계산하는 방법. 같은 회차 트랜치끼리 닮은 점을 보존한다
Holm 보정: 여러 가설을 함께 시험할 때 우연한 통과를 막도록 p 값을 키우는 방법
블록 제거: 특징 묶음 하나를 빼고 같은 절차로 다시 예측해 그 묶음의 기여를 재는 것

자료

데이터셋

쓴 자료
자료	기간	해상도	쓰임
입찰 원장(같은 날 만든 원장 실험의 정리본)	2016-01 ~ 2026-10	회차 × 트랜치	표적(낙찰), 실링, 발행액, 직전 회차 값
민평 국고, 공사채 AAA, 주금공 MBS 버킷 곡선	2015 ~ 2026-11-03	일	시장 금리 특징(D−1 까지)
국고채 입찰 결과	2015 ~ 2026	회차	같은 날·같은 주 공급 경합

일반·ST 회차, 기본 만기, 낙찰이 있는 트랜치만 쓴다(은행 비경쟁 매입·스왑 행 제외). 243회차 1,883트랜치이고, 예측 대상은 2019 ~ 의 173회차 1,323트랜치다. 민평 공사채 AAA 곡선은 2026-01-02 ~ 02-25 의 36영업일 동안 국고 3년보다 22 ~ 36bp 낮게 찍혀 있다. 우량 공사채가 국고보다 낮을 수 없으므로 자료 결함으로 보고 그 구간을 결측으로 두었다(사전등록 수정).

특징과 언제 아는가

특징 4블록(모두 입찰 전날 D−1 이전 값)
블록	특징	언제 아는가
① 입찰 내부	실링, 만기 더미, 콜옵션부·ST, 트랜치·회차 발행액, 직전 같은 만기의 낙찰·실링·응찰률·미매각·실링 대비 낙찰, 직전 회차 응찰률 중앙값·실링 대비 낙찰 평균	실링과 발행액은 입찰 전날 공시, 직전 값은 지난 입찰 결과
② 시장 금리	같은 만기 국고 수준과 5일 변화, 3년 국고 20일 변동성, MBS·공사채 AAA 의 국고 대비 스프레드와 5일 변화	D−1 민평
③ 공급 경합	같은 날·같은 주 국고 경쟁입찰, 직전 30·60일 MBS 발행액, 직전 회차와의 간격	국고 입찰 일정은 사전 공시
④ 주택·국면 대리	국고 5년 3개월 변화와 수준(주담대 금리 방향 대리), 정책 국면 더미(안심전환 2019·2022, 특례보금자리, 신생아특례), 직전 90일 발행액 ÷ 직전 1년 평균	D−1 민평, 정책 발표일

모델

모델과 하이퍼파라미터
모델	역할	설정
릿지	확증(낙찰 스프레드)	특징 표준화, 결측은 학습 구간 중앙값 + 결측 표시 열, alpha ∈ {0.1, 1, 10, 100} 시간순 5겹, 회차마다 재학습
로지스틱	확증(실링 아래 낙찰)	L2, C ∈ {0.01, 0.1, 1, 10} 을 시간순 5겹 AUC 로 선택, 회차마다 재학습
LightGBM	비교	max_depth 3, num_leaves 7, learning_rate 0.05, n_estimators 300, min_data_in_leaf 20, subsample 0.8, colsample 0.8, seed 200, 반기 재학습
B1, B2	기준선	B1 직전 같은 만기 낙찰(없으면 B2), B2 실링 − 만기별 평균 «실링 − 낙찰»

결과

확증 결과

확인 구간 릿지 MAE 4.93bp, 최선 기준선 B2 5.58bp. 차 0.65bp 의 90% 구간은 +0.17 ~ +1.13 이라 0 보다는 분명히 크지만 사전등록한 1bp 여유는 넘지 못했다. 분류 AUC 0.673 은 문턱을 넘었다. 주택·국면 블록의 기여는 0 이고, 발견 구간 개선(0.60bp)은 우연과 구별되지 않는다(Holm 0.25).

수정 전 첫 런은 공사채 곡선 결함 때문에 2026-01-09 회차 8트랜치 예측이 −43 ~ −127bp 로 튀어 확인 구간 MAE 가 7.08bp 였다. 결함 구간을 결측으로 두는 수정을 먼저 커밋한 뒤 다시 돌렸다.

모델과 기준선

연도별 표본 밖 오차 — 연도별 평균 절대 오차. 2022 ~ 2023(레고랜드 충격, 특례보금자리 공급 국면)에 모든 모델의 오차가 두 배가 된다. LightGBM 은 2022 년 실링 급등을 외삽하지 못해 17.8bp 까지 커졌다. 빨간 점선 오른쪽이 확인 구간이다.

모델별 MAE(bp)
모델	발견 2019 ~ 2023	확인 2024 ~	전체
릿지(확증)	5.89	4.93	5.57
LightGBM	7.87	5.22	6.98
B1 직전 같은 만기 낙찰	6.49	6.21	6.40
B2 실링 − 평균 차	7.18	5.58	6.64
릿지 3년 롤링 창	5.95	5.24	5.71

만기별로는 1 ~ 3년이 4.3 ~ 4.8bp, 15 ~ 30년이 6.2 ~ 7.3bp 로 장기일수록 어렵다. 유형별로는 만기일시 4.34(B2 5.58), 콜옵션부 6.14(B2 7.23), ST 6.54(B2 6.48)다. 잔차를 보면 1 ~ 7년은 실제가 예측보다 0.8 ~ 1.6bp 타이트하고 10 ~ 20년은 1.3 ~ 2.3bp 넓다.

어느 정보가 기여하나

블록 제거 결과 — 블록 하나를 빼고 같은 절차로 다시 예측한 MAE(가로축 로그). 입찰 내부 블록을 빼면 13 ~ 15bp 로 무너지고, 나머지 세 블록은 빼도 거의 같거나 조금 낫다.

실링을 포함한 입찰 내부 블록이 예측의 거의 전부다. 주관사단은 전날 시장을 보고 실링을 정하므로 시장 금리, 공급, 국면 정보는 이미 실링에 녹아 있다. 주택·국면 블록은 주담대 금리와 보금자리론 공급 같은 직접 자료가 아직 없어 국고 5년 변화와 정책 더미로 대신했다. 그 무기여는 «국면이 무관하다» 가 아니라 «대리가 약하다» 일 수 있다.

분류와 응찰 수치

예측 대 실제와 분류 확률 보정 — 왼쪽: 확인 구간 릿지 예측 대 실제 낙찰. 오른쪽: «실링 아래 낙찰» 예측 확률 구간별 실제 비율. 확률이 높을수록 실제 비율도 높지만 전 구간이 대각선 위아래로 몰려 있다.

분류 확률 0.8 이상 트랜치(확인 구간의 57%)는 86% 가 실링 아래에서 낙찰됐고, 나머지는 70% 였다. 분류 기준선(직전 같은 만기가 실링 아래였나)의 AUC 는 0.570 이다.
확인 구간 «실링 − 낙찰» 은 평균 7.0bp, 중앙값 6bp, 90분위 15bp 다. 예측 오차 4.9bp 는 이 여유와 같은 자릿수라 응찰 가산금리를 정밀하게 고르기에는 거칠다.
«릿지 예측 − 2bp» 로 응찰하면 확인 구간 트랜치의 72.8% 에서 응찰이 낙찰보다 낮아 체결되고, 체결된 트랜치의 낙찰은 응찰보다 평균 5.3bp 높다. 단일가격이라 체결되면 낙찰 스프레드를 받는다. 손익은 응찰 규칙 실험에서 잰다.

탐색

0bp 여유로 보면 확인 구간 릿지가 B2 를 이긴다(차 +0.65bp, 한쪽 p 0.016).
예측을 0 ~ 실링으로 자르면 확인 MAE 4.88bp, 릿지와 B2 를 평균하면 4.80bp 다.
사전등록한 순열 귀무(만기별로 낙찰을 회차 사이에서 섞음, 20회)는 릿지가 B2 보다 평균 4.4bp 낫게 나왔다. 섞으면 낙찰과 실링의 관계가 끊겨 실링에 기댄 B2 만 무너지므로 비교에 맞지 않는 귀무였다. 설계 실패로 적고 판정에 쓰지 않는다.

해석

입찰 전날 정보로 낙찰을 기준선보다 조금 더 잘 맞힐 수는 있지만(0.65bp), 응찰 가산금리를 고를 만큼 정밀하지는 않다. «실링 아래에서 끝날지» 를 가르는 힘(AUC 0.67)은 있어, 어느 트랜치에 공격적으로 들어갈지 고르는 데 쓸 수 있다. 수익의 열쇠는 낙찰 예측보다 낙찰 뒤 유통 가격이며, 그것은 종목 민평이 있어야 잴 수 있다.

한계

주택·모기지 국면은 대리 특징뿐이다(주담대 금리, 보금자리론 공급, 주택가격 자료 대기).
사내 브리핑의 월 발행계획은 2021 ~ 만 있어 넣지 않았다.
민평 공사채 AAA 곡선의 2026-01-02 ~ 02-25 결함은 원자료 문제다. 같은 곡선을 쓰는 다른 실험도 이 구간을 조심해야 한다.
순열 귀무 설계가 맞지 않았다.

다음에 해 볼 것

«실링 − 낙찰» 을 표적으로 바꾸고 주택·모기지 패널과 입찰 전날 시황 점수를 넣는다.
분류 확률 0.8 이상 트랜치에만 «예측 − 2bp» 로 응찰하는 규칙을 종목 민평으로 손익까지 잰다.

실험 설정

표본일반·ST, 기본 만기, 낙찰 있음, 비경쟁·스왑 제외, 243회차 1,883트랜치
걷기 전진회차 단위 확장 창, 첫 학습 2016 ~ 2018, 예측 2019-01 ~ 2026-10(173회차 1,323트랜치)
표적낙찰 스프레드(bp), 실링 아래 낙찰 여부
검정회차 군집 부트스트랩 5,000회(AUC 2,000회), seed 200, 한쪽 p, Holm 4개
판정 규칙H576·H577 모두 통과 채택(예측기), 하나 보류, 둘 다 실패 폐기
자료 수정공사채 AAA 2026-01-02 ~ 02-25 결측(사전등록 수정, 첫 런 무효 표시)
정본 런20261104T165210_main