주택금융 정책과 MBS 공급 발표에 장기 국채가 반응하는가

가설과 결론

이 질문은 데스크에서 자주 나오는 감각을 검증한다. «안심전환대출 나오면 MBS 물량 때문에 장기물이 밀린다» 는 말은 2015 년과 2019 년의 경험에서 왔다. 공급 발표가 정말로 장기물을 누른다면 발표를 보고 10선을 파는 규칙이 생기고, MBS 입찰 응찰 가산금리를 정할 때도 참고할 수 있다. 이 실험은 정책 발표 쪽에서는 그 감각을 지지하는 증거를 찾지 못했고, 주금공이 매달 내는 발행계획이라는 더 작고 잦은 공급 정보에서만 반응을 찾았다. 그 반응도 매매로 옮기기에는 너무 빨리 끝났다.

용어와 기호

자료

데이터셋

금리와 스프레드는 민평 매트릭스의 일별 종가를 쓴다. 국고 10년, 5년과 MBS 선순위 AAA 버킷, 공사채 AAA 버킷이 2010 년부터 하루도 빠지지 않고 있다. 공사채 AAA 곡선은 2026-01-02 ~ 02-25 에 국고보다 22 ~ 36bp 낮게 찍힌 결함이 있어 그 구간을 결측으로 두었다. 선물은 거래소 1분 체결 원자료를 월물별로 받아 하루의 시가(첫 봉), 종가(마지막 봉), 거래량을 만들고, 거래량 최대 월물을 근월로 삼아 이어 붙였다. 2025-12 부터 개장이 08:45 로 바뀌었으므로 시가는 고정 시각이 아니라 그날 첫 봉에서 읽는다. 미국 10년 금리의 밤사이 변화는 뉴욕 종가 기준이며 다음 한국 세션 전에 알 수 있는 값으로 정렬된 패널을 썼다.

월 발행계획은 공개 K-MBS 월보에서 앞선 실험이 판독한 달력을 그대로 썼다. 월 단위 발행 예정액 표제는 2022-06호(7월 계획)부터 있어 표본은 2022-07 ~ 2026-11 의 53개월이고, 1년 전 기준이 없는 한 달을 빼면 52개월이다. 1년 전 같은 달 기준은 주금공 MBS 입찰 결과 표의 실제 입찰액 합이다. 정책 사건 시각은 인포맥스 뉴스 검색에서 제목, 시각, 기사 번호만 받아 정했고 본문은 저장하지 않았다.

정책 사건 목록과 시각

사건 목록은 결과를 보기 전에 사전등록 문서에 고정했다. 규칙은 «그 정책이 기사 제목에 처음 나온 시각» 이다. 같은 정책이라도 첫 언급과 규모 발표, 출시가 몇 주씩 떨어져 있어서, 상세 발표일(규모나 출시일이 처음 나온 날)을 대안 정의로 함께 두었다. 신생아 특례 대출은 주택도시기금 재원이라 주금공 MBS 공급과의 연결이 약하지만 연구 계획이 사건으로 지정했으므로 넣고, 뺀 결과도 따로 냈다. 6.27 가계대출 대책은 은행권 총량 규제와 정책대출 한도 축소가 함께 나온 사건이라 공급 축소(C2)로 분류했다.

방법

정책 사건은 고전적 사건연구로 본다. 사건 세션 D 의 전날 종가를 기준으로 k 세션 뒤 종가까지의 국고 10년 금리 변화를 재고, 예측 부호 s 를 곱해 «예측대로 움직인 양» 으로 바꾼다. 사건 당일의 반응을 놓치지 않으려고 창을 전날 종가부터 잡았다. 장기 금리의 단기 움직임은 대부분 미국 금리를 따라가므로, 창 안의 미국 10년 밤사이 변화 합에 기울기를 곱해 뺀 값을 주표적으로 두었다. 기울기는 사건 앞뒤 10세션을 뺀 모든 날에서 한 번만 추정해 사건 정보가 들어가지 않게 했다.

검정은 무작위 날짜 귀무다. 사건 8건이면 사건 아닌 날 8개를 뽑아 같은 부호 벡터를 곱한 평균을 20,000번 만들고, 관측 평균이 그 분포의 어디에 있는지로 한쪽 p 를 낸다. 사건이 몇 년에 한 번이라 달 블록 부트스트랩은 사실상 8개 값의 재표본이 되어 힘이 없으므로, 무작위 날짜 방식이 이 표본에 맞다. 사건 날짜는 고정하고 부호만 섞는 무작위 부호 귀무도 함께 냈다. MBS 스프레드(H667)는 20세션 창으로, 공급 압력이 몇 주에 걸쳐 쌓일 시간을 주었다. 10선 규칙(H668)은 실제로 실행할 수 있는 형태로 정의했다. 사건 세션 D 의 종가(첫 보도 뒤 처음 오는 종가)에 들어가 5세션 뒤 종가에 나온다.

월 발행계획은 게시 시각을 날짜까지만 알기 때문에 두 가지로 나눴다. 반응(H669)은 게시 전날 종가부터 다음날 종가까지 두 세션 창으로 재서 게시가 장중이든 장 마감 뒤든 반응을 담게 했다. 거래 규칙(H670)은 게시를 확실히 안 뒤인 다음 거래일 시가에 들어가 그날 종가에 나온다. 공급 증가 여부는 계획액을 1년 전 같은 달 실제 입찰액과 비교해 정했다. 52개월은 달마다 한 번이므로 월 블록 부트스트랩이 곧 사건 단위 부트스트랩이고, 보조로 무작위 날짜 귀무도 냈다.

판정 규칙은 결과 전에 정했다. 여섯 가설의 p 에 Holm 을 걸어 0.05 아래이고 예측 부호이면 지지다. 월 발행계획은 확인 구간(2024 ~, 35개월) 평균도 같은 부호여야 한다. 학습하는 모수가 없으므로 전체 표본으로 한 번 평가한다. 정책 사건은 연 1회 안팎, 발행계획은 연 12회라 둘 다 사용자 문턱인 연 24회 아래이므로 지지되어도 «보류» 가 최선이다. 비용은 10선 1틱(판정), 2틱(보고)이다.

강건성 격자도 사전등록했다. 창 길이 다섯(1, 3, 5, 10, 20세션), 원값과 미국 통제, 첫 보도와 상세 발표의 조합, 스프레드 세 종류, 10선 규칙의 보유 기간 넷과 진입 시점 셋(D 종가, D+1 시가, D+1 종가)과 비용 셋(0.5, 1, 2틱), 30선과 3선 비교, 항상 매도와 무작위 부호 기준선, 충격 구간 제외, 발행계획 YoY 정의 셋과 문턱 셋, 문턱 선택 절차를 순열에서 다시 돌리는 선택 편향 귀무, 연도별 손익이다. 결과를 본 뒤에 한 분해와 귀무는 탐색으로 표시했다.

결과

확증 결과

공급 사건 8건의 미국 통제 반응 평균은 +0.30bp다. 무작위 날짜 8개를 같은 부호로 묶은 평균은 90% 가 −4.0 ~ +4.2bp 사이에 들어가므로 관측값은 그 한가운데다. 미국 통제를 빼면 −0.66bp 로 오히려 반대다. 사건별로 보면 2019 서민형 안심전환(E3, +10.5bp)과 2022 제3 안심전환(E4, +14.2bp)은 예측대로 크게 움직였지만, 2015 안심전환 발표(E1, −7.2bp)와 특례보금자리 첫 언급(E5, −13.0bp)은 반대로 크게 움직였다. 같은 종류의 정책 발표가 시기마다 정반대로 반응해 평균이 남지 않는다. 예측 크기였던 3bp 는 무작위 날짜 평균의 표준편차(2.5bp)와 비슷해, 효과가 실제로 그만큼 있었다 해도 8건으로는 가려내기 어려웠다.

DSR 사건 4건(H671)은 +0.43bp, p 0.44 였다. 2023-10 당정 발표(D1)는 미국 통제 뒤 +9.2bp 로 예측대로였지만 나머지 셋은 −1 ~ −3bp 로 반대였다. 10선 규칙(H668)은 6건 평균 총손익 +27.3틱으로 숫자는 크지만, 2019-08 말 세계 채권 약세에 걸친 E3 한 건이 +167틱이고 나머지 다섯은 −48 ~ +43틱에 흩어져 있다. 무작위 날짜 6건 평균의 표준편차가 37틱이라 이 정도는 우연과 구별되지 않는다(p 0.23).

정책 사건 격자

창 길이와 사건 정의를 바꿔도 결론은 같다. 첫 보도 기준 공급 사건 평균은 창 1세션 −0.5bp, 3세션 +2.3bp, 5세션 +0.3bp, 10세션 −2.7bp, 20세션 −4.2bp(모두 미국 통제)로 부호가 오가고, 어느 칸도 무작위 날짜 p 0.05 아래가 아니다. 20세션 원값은 +8.4bp 로 커 보이지만 미국 통제 뒤 −4.2bp 로 뒤집혀, 그 몫은 같은 기간 미국 금리 상승이었다. 규모와 출시일이 처음 나온 상세 발표일로 바꾸면 반응은 −0.8 ~ +2.8bp 로 더 작아진다. 신생아 특례(E6)를 빼도 숫자가 거의 변하지 않는다. DSR 사건은 상세 발표일 기준 10세션이 −12.9bp 로 크게 반대였다.

MBS 스프레드

MBS 5년 버킷 스프레드의 20세션 반응은 −3.74bp로 예측(확대)과 반대였다(p 0.96). 이 평균은 특례보금자리 첫 언급(E5, 2022-12)의 −37.4bp 한 건이 만들었다. 2022 년 10월 레고랜드 사태로 크게 벌어졌던 특수채 스프레드가 12월에 정부 대책으로 빠르게 좁혀지던 때다. 이 사건을 빼면 나머지 7건 평균은 약 +1.1bp 로 부호는 맞지만 예측 크기에 못 미친다. 더 중요한 점은 MBS 5년, 10년 버킷과 공사채 AAA 5년 스프레드가 모든 창에서 거의 같은 모양이라는 것이다. 버킷 곡선이 공사채 AAA 와 함께 움직여 MBS 고유의 공급 압력을 이 자료로는 볼 수 없고, 정책 발표의 MBS 고유 몫도 보이지 않는다.

10선 규칙과 실행 지연

10선 규칙은 진입 시점 하나에 결과가 뒤집힌다. 사건 세션 종가 진입은 1세션 +21.7틱, 5세션 +26.3틱(비용 1틱 뒤)이지만, 같은 사건에 하루 늦은 D+1 종가로 들어가면 1세션 −7.3틱, 5세션 −15.7틱, 10세션 −60.3틱이다. 다음날 시가 진입은 그 사이다. 진입을 하루 미루는 것만으로 부호가 바뀐다는 것은 6건 표본의 손익이 몇몇 날의 큰 움직임에 달려 있다는 뜻이다. 비용을 0.5틱에서 2틱으로 바꿔도 평균이 1.5틱 움직일 뿐이라, 이 규칙의 문제는 비용이 아니라 신호의 부재다. 체결 확률 50% 의 지정가 근사를 넣으면 신호당 기대는 +13.4틱이지만 같은 잡음 안이다.

기준선과 비교해도 그렇다. 같은 6건에서 부호를 무시하고 늘 10선을 팔았다면 +41틱으로, 공급 방향 규칙(+27틱)보다 컸다. 표본 기간 대부분이 금리 상승기였기 때문이다. 사건과 무관한 날 전체에서 5세션 매도는 평균 +3.1틱이었다. 2024 년 이후 사건 넷의 30선은 예측 방향으로 C2 −2, D2 −266, D3 −16, L1 +50틱으로 넷 중 셋이 반대였다.

월 발행계획 반응

월 발행계획은 정책 발표와 다른 그림을 보였다. 계획이 전년 같은 달 입찰액보다 크면(공급 증가) 10선이 게시 전날 종가부터 다음날 종가까지 내리고, 작으면 올랐다. 부호를 맞춘 평균 반응은 +24.2틱, 한쪽 p 0.005, Holm 0.028 이다. 같은 반응을 무작위 날짜 귀무로 재도 p 0.002 였다. 발견 구간 17개월은 +46.8틱, 확인 구간 35개월은 +13.1틱으로 같은 부호다. 국고 10년 민평으로 같은 창을 재면 공급 증가 달에 +2.7bp 이고, YoY 크기에 대한 기울기는 YoY 100%p 당 −15.4틱이다. 사전등록한 판정 문턱을 넘은 것은 이 가설 하나다.

정의를 바꿔도 유지된다. 1년 전 계획액과 비교한 YoY(40개월)는 +23.9틱(p 0.001), 문턱 |YoY| > 10%, 20% 로 거르면 +28.3, +31.3틱이다. 셋 중 가장 좋은 문턱을 고르는 절차를 YoY 를 섞은 귀무 2,000번에 다시 돌려도 p 0.003 이라 문턱 선택이 만든 착시는 아니다. 전월 대비 변화로 정의하면 +10.0틱(p 0.16)으로 약해진다. 1년 전 대비가 «평소보다 많은 공급» 을 더 잘 잡는다는 뜻이다. 반면 MBS 스프레드는 같은 창에서 0bp 근처(−0.05bp)로 움직이지 않아, 반응은 MBS 가격이 아니라 장기 국채에서만 나타났다.

문제는 거래 규칙이다. 게시를 확실히 안 다음날 시가에 들어가 그날 종가에 나오면 순 +4.2틱(p 0.19)이고 확인 구간은 −1.0틱이다. 연도별 순손익 합은 2022 +229, 2023 +23, 2024 +13, 2025 −69, 2026 +21틱으로 2022 하반기 일곱 달이 거의 전부다. 반응이 있다는 것과 그것을 잡을 수 있다는 것은 다른 문제였다.

탐색: 반응은 어디서 생기나

여기부터는 결과를 본 뒤의 점검이라 판정에 쓰지 않는다. 걱정은 두 가지였다. 첫째, YoY 부호는 몇 달씩 이어지므로(52개월이 11개 묶음) 반응이 «게시» 가 아니라 그 시기의 금리 추세를 집어낸 것일 수 있다. 둘째, 게시일이 대부분 월말이라 월말 수급과 겹칠 수 있다. 그래서 게시 세션 전체를 같은 거리만큼 밀어 본 귀무, 같은 달 앞뒤 15세션의 같은 부호 반응을 뺀 초과 반응, 묶음째 부호를 뒤집는 귀무를 만들었다.

게시 세션을 ±3 ~ 60세션 밀면(부호는 그대로) 평균 반응은 +2.4틱으로 줄고, 실제 게시 세션의 +24.2틱은 116개 밀기 전부보다 크다(순위 p 0.009). 다른 달 월말에 해당하는 밀기 12개의 평균은 약 +5틱이라 월말 국면 몫은 조금 있다. 같은 달 다른 날 대비 초과 반응은 +23.8틱(p 0.012), 미국 밤사이 통제 뒤는 +18.6틱(p 0.016)이다. 다만 연속된 같은 부호 묶음을 통째로 뒤집는 가장 보수적인 귀무에서는 p 0.071 이다. 독립 표본이 사실상 11개 국면이라는 점을 감안하면 유의성은 경계선이다. 가장 큰 기여 달을 빼 보면 2022-10 계획(영국 연기금 충격 다음날 게시, +210틱)을 빼고 +20.5틱(p 0.008), 상위 넷을 빼면 +11.5틱(p 0.070)으로, 반응은 소수의 큰 달에 기대고 있다.

반응을 시간대별로 나누면 이유가 보인다. 게시 전날은 −5.5틱, 게시일 하루는 +8.7틱, 다음날 시가 갭이 +10.3틱(p 0.003), 다음날 장중은 +5.2틱이다. 갭은 미국 밤사이 변화를 통제해도 +7.1틱(p 0.028)이 남는다. 주금공 외부 공고 시각을 확인할 수 있는 최근 두 달은 모두 16시 이후였으므로, 게시가 장 마감 뒤에 오고 시장이 다음날 시가에 반영한다는 해석과 맞는다. 반응의 핵심이 시가 갭이라 정규장 규칙으로는 잡을 수 없다. 다음날 시가 진입 뒤 2세션, 5세션 보유도 −2.0, +12.1틱(p 0.61, 0.16)으로 통과하지 못했다.

살릴 길도 하나 시험했다. YoY 부호는 82% 가 전달과 같으므로, 이번 달 계획을 보기 전에 지난달 부호로 미리 들어가면 갭을 받을 수 있다. 게시 세션 종가에 지난달 부호로 들어가 다음 세션 종가에 나오면 비용 1틱 뒤 +8.8틱(51회, p 0.099, 확인 구간 +5.6틱)이었다. 게시 날짜조차 모른다고 보고 매월 마지막 세션 종가에 들어가는 달력 규칙은 +9.8틱(p 0.16, 확인 구간 +10.0틱)이었다. 둘 다 문턱에 못 미치고 연 12회지만, 달력 규칙은 실행 시점 정보 문제가 전혀 없어 표본 밖 확인 후보로 남긴다.

탐색: 장중 경로와 독립성

장중에 첫 보도가 나온 정책 사건 다섯 건의 10선 1분 경로를 보도 30분 전부터 120분 뒤까지 그렸다. 신생아 특례(E6)는 보도 뒤 20분 동안 예측 방향으로 17틱 움직였다가 절반을 되돌렸고, 6.27 대책(C2)은 두 시간에 걸쳐 25틱 반대로 갔다. 특례보금자리 첫 언급(E5)은 장 마감까지 반대로, 일반형 중단(C1)과 DSR 2단계(D2)는 수 틱 안에서 움직였다. 사건마다 방향과 속도가 달라 «보도 직후 쏠림» 이라는 공통 모양이 없다.

독립성도 보았다. 발행계획 규칙의 거래일 52일 중 금통위 전날은 하루도 없고 금통위 당일이 2일이다. 규칙 손익과 미국 밤사이 금리 변화의 상관은 0.17 로, 미국 야간 되돌림 전략과 겹치는 몫이 조금 있다. 정책 사건 5세션 창 가운데 E3, D2, D3 는 금통위와 겹쳐, 그 사건들의 반응에는 통화정책 몫이 섞였을 수 있다.

탐색: 분 단위 실행과 기존 전략

깊이 보강으로 빠져 있던 세 가지를 더 보았다. 모두 결과를 본 뒤의 탐색이라 판정은 그대로다. 첫째는 발행계획 규칙의 분 단위 실행이다. 게시 다음날 첫 1분봉에 들어가면 비용 1틱 뒤 +4.2틱, 1분 늦추면 +4.7틱, 5분 늦추면 +4.9틱, 30분 늦추면 +3.6틱으로 지연에 거의 둔감했고 어느 것도 유의하지 않았다(p 0.15 ~ 0.21). 확인 구간에서는 네 경우 모두 −0.4 ~ −1.0틱이다. 비용을 0.5틱으로 낮춰도 +4.7틱, 2틱으로 올리면 +3.2틱이라 문제는 비용이 아니라 신호의 크기다. 첫 봉 가격보다 1틱 유리한 지정가를 30분 동안 걸면 87% 가 체결되고 체결된 거래는 순 +4.5틱이지만, 체결되지 않은 13% 가 총 +13틱짜리 좋은 거래여서 신호당 기대는 +3.9틱으로 시장가보다 낮다. 첫 봉 뒤 경로는 10시 +2.1, 11시 +3.2, 13시 +4.2, 종가 +5.2틱으로 하루 내내 천천히 쌓였다.

둘째는 정책 사건의 분 단위 진입이다. 장중에 첫 보도가 나온 다섯 건에서 보도 1분, 5분, 30분 뒤 공급 방향으로 들어가 그날 종가에 나오면 평균 −4.2, −5.6, −7.6틱이었고, 5세션 뒤 종가까지 들고 있으면 −17 ~ −21틱이었다. 6.27 대책(C2)과 DSR 2단계(D2)가 각각 −83 ~ −89틱으로 컸다. 보도를 보고 바로 따라가는 방식은 흔적이 없다.

셋째는 기존 전략과의 관계다. 저장소에서 검증된 우위는 미국 밤사이 금리 움직임으로 생긴 3선 개장 갭을 되돌려 받는 전략이다. 그 대리로 «3선 개장 갭 반대 방향으로 시가 진입, 종가 청산» 손익을 같은 날에 계산했더니 발행계획 규칙 손익과의 상관이 −0.74였다. 공급 증가 달에는 10선이 갭 하락으로 열리는 일이 많고(65%) 규칙은 그 방향으로 팔기 때문에, 발행계획 규칙은 사실상 «갭 따라가기» 이고 되돌림 전략과 같은 날 반대 포지션이 된다. 대리와 방향이 같은 19일에 규칙은 −0.2틱, 반대인 33일에 +6.7틱이었다. 발행계획 규칙은 기존 되돌림 전략과 독립이 아니라 그 반대 내기에 가깝다.

해석

정책 발표가 장기물을 움직이지 않은 이유는 셋으로 정리된다. 첫째, 정책 모기지 공급 확대는 발표에서 실제 MBS 발행까지 몇 달이 걸리고, 그 사이 시장은 신청 실적과 월별 발행계획으로 공급을 조금씩 반영한다. 발표 하루에 몰아 반영할 이유가 없다. 둘째, 정책 발표는 대개 다른 거시 재료와 같은 시기에 나온다. 2022-12 특례보금자리 첫 언급은 레고랜드 뒤 신용시장 안정 대책과 겹쳤고, 2019-08 서민형 안심전환은 세계 채권 약세 직전이었다. 이런 날의 반응은 정책보다 그 재료가 정한다. 셋째, 표본이 너무 작다. 효과가 3bp 여도 8건으로는 가려낼 수 없다.

월 발행계획은 반대로 작고 잦으며 숫자로 나온다. «다음 달 MBS 가 전년보다 얼마나 많이 나오는가» 는 장기물 수요자에게 바로 쓰이는 정보이고, 게시가 장 마감 뒤라면 다음날 시가에 한꺼번에 들어간다. 이번 결과는 그 그림과 맞는다. 다만 반응은 국고 10선에서만 나타났고 MBS 스프레드는 움직이지 않았다. 공급 정보가 MBS 가격이 아니라 장기 금리 전반에 실린다는 뜻일 수도, 버킷 스프레드 자료가 MBS 가격을 담지 못한다는 뜻일 수도 있다. 발행계획은 매매 신호가 아니라 장 마감 뒤에 확인할 참고 정보로 두는 것이 맞다.

데스크 실무로 옮기면 이렇다. 안심전환이나 특례 같은 큰 정책 뉴스를 보고 10선을 파는 것은 이 자료로는 정당화되지 않는다. 주금공 월 발행계획이 전년보다 크게 나온 날 저녁에는 다음날 시가가 약하게 열릴 가능성을 염두에 둘 수 있지만, 시가 이후 남는 움직임은 비용을 넘지 못했다. 이 정보는 시가 전 포지션 관리나 MBS 입찰 응찰 판단의 배경으로 쓰는 편이 맞다.

한계

표본이 작다. 공급 정책 사건 8건, DSR 4건, 10선이 있는 공급 사건 6건이다. 무작위 날짜 귀무는 사건이 서로 독립이고 사건 아닌 날과 같은 분포에서 왔다고 가정한다. 발행계획 52개월도 YoY 부호가 몇 달씩 이어져 독립 국면은 11개쯤이고, 묶음을 통째로 뒤집는 보수적 귀무에서는 p 0.071 로 유의성이 약해진다. 상위 네 달을 빼도 p 0.070 이다. 사전등록 검정(월 블록 부트스트랩)은 이 군집을 반영하지 못했다.

사건 선택과 시각. 사건 목록과 첫 보도 시각은 기사 제목 검색으로 직접 정했다. 2022 안심전환은 05-12 추경 보도를, 특례보금자리는 2022-12-06 첫 언급을 골랐는데 다른 날을 골랐다면 숫자가 달라진다. 이를 줄이려 상세 발표일 정의를 함께 냈고 결론은 같았다. 신생아 특례는 주금공 MBS 와 연결이 약하다. 6.27 대책 시각은 «대출» 제목의 첫 속보로 잡았다. 2015 사건 둘은 10선 1분 자료가 없어 국고 금리로만 봤고, 30선은 2024 년 상장 뒤 4건뿐이다.

발행계획 시계가 흐리다. 월보 게시는 날짜만 있고, 실제 공개(주금공 외부 공고나 시장 메시지)가 월보보다 며칠 이른 달이 있다. 2023-03 계획은 게시 닷새 전에 시장에 돌았는데 그 달의 반응 창이 표본에서 두 번째로 큰 기여(+181틱)였다. 그런 달의 반응은 계획 공개가 아니라 같은 때의 다른 재료일 수 있다. 두 세션 창은 이 불확실성 때문에 넓게 잡았고, 그 대가로 반응 측정과 거래 규칙이 갈렸다.

비용과 자료 대리. 비용은 10선 1틱(판정), 2틱(보고)으로 두었다. 10선과 30선의 실측 호가 폭은 3선보다 넓을 수 있고, 시가 갭을 잡으려는 야간이나 시가 단일가 거래는 더 비싸다. MBS 스프레드는 민평 버킷 대리라 2023 년까지 공사채 AAA 와 거의 같아 MBS 고유 몫을 재지 못한다. 결과를 본 뒤 한 것은 시간대 분해, 밀기 귀무, 같은 달 대비, 묶음 뒤집기, 큰 달 빼기, 시가 진입 변형, 분 단위 실행, 갭 되돌림 대리와의 상관이며 모두 탐색이다. 갭 되돌림 대리는 실제 전략의 진입 조건과 청산 시각과 달라 상관은 방향만 믿는다. 사전등록 문서는 바꾸지 않았다.

다음에 해 볼 것

첫째, 발행계획 공개 시각을 분 단위로 복원한다. 주금공 홈페이지 공고와 인포맥스 뉴스의 «MBS 발행» 제목 시각으로 2022 ~ 2026 의 달마다 실제 공개 시각을 잡고, 공개가 장중이면 공개 뒤 첫 1분봉 진입 규칙(가설: 60분 안 10선 예측 방향 1틱 이상)을, 마감 뒤면 다음날 시가 갭을 «받을 수 없는 몫» 으로 따로 잰다. 연 12회라 좋아도 카드가 아니라 입찰 일정 안내의 참고 정보로 쓴다. 둘째, 월말 두 세션 10선 패턴과 지난달 부호 달력 규칙을 따로 사전등록하고 표본 밖(2026-12 ~)으로만 확인한다. 모든 달의 월말에서 다음 달 첫 세션까지 10선은 부호를 무시하고 평균 −12.8틱 움직였다. 기재부 국고채 월 발행계획과 MBS 계획을 합친 공급 서프라이즈가 이 패턴을 설명하는지 보고, 설명한다면 다른 월말 전략의 거르개로 쓴다.

산출물

모든 수치는 아래 정본 런에서 왔고, 그림은 정본 런 파일만 읽어 다시 그렸다. 탐색 점검은 같은 런 폴더에 따로 파일로 남겼다.

• 계획protocol.md (결과 전 커밋)
• 분석과 판정analysis.md
• 공통 적재code/common.py (사건 목록, 선물 체인, 금리, 스프레드, 발행계획)
• 사건 시각 수집code/fetch_news.py (기사 제목과 시각만)
• 자료 점검code/s0_check.py (결과를 보지 않는 범위 점검)
• 확증 런code/s1.py → results/20261105T221410_main/ (metrics.json, policy_events.csv, plan_events.csv, grid_yield.csv, grid_spread.csv, grid_rule10.csv)
• 탐색code/s2_explore.py → 같은 폴더 explore.json, explore_decomp.csv, explore_placebo.csv, explore_shift_null.csv
• 깊이 보강code/s3_depth.py → 같은 폴더 depth.json, depth_plan_minutes.csv, depth_policy_intraday.csv
• 그림code/render_figures.py → paper/assets/
• 재현uv run python experiments/0215_khfc_policy_supply_events/code/s1.py 다음 s2_explore.py, render_figures.py

Appendix

A. 데이터셋 실물

입력 1: 정책 사건 표(policy_events.csv, 첫 보도 정의)의 실제 두 행. 금리와 스프레드는 bp, 10선은 틱이다. us5 는 창 안 미국 밤사이 변화 합이다.

입력 2: 발행계획 표(plan_events.csv)의 실제 네 행. 계획과 1년 전 입찰액은 억원, 두 세션 변화와 손익은 틱이다.

B. 모델 입출력 실물

학습한 모델은 없다. 규칙 하나를 실제 값으로 따라가 본다. 2025-11 계획은 2025-10-29 에 게시됐고, 계획 15,500억원이 1년 전 같은 달 입찰액 7,399억원보다 109% 많아 q = +1(공급 증가)이다. 반응 R 은 게시 전날(10-28) 종가부터 다음날(10-30) 종가까지 10선 변화 −114틱에 −q 를 곱한 +114틱이다. 거래 규칙은 10-30 시가에 10선을 팔고 종가에 되산다. 그날 장중 변화가 −32틱이었으므로 총손익 +32틱, 비용 1틱 뒤 +31틱이다. 반응 114틱 가운데 규칙이 잡은 것은 32틱이고 나머지는 게시일과 다음날 시가 갭에서 이미 끝났다.

C. 실험 설정

• 정책 사건12건, 첫 보도 기준(대안: 상세 발표), 15:35 이후 보도는 다음 세션
• 표적국고 10년 Δy₅ 미국 통제(β 사건 밖 OLS), MBS 5년 버킷 − 국고 5년 ΔS₂₀, 10선 D 종가 진입 5세션
• 발행계획월보 52개월, YoY = 계획 ÷ 1년 전 같은 달 입찰액 − 1, 반응 창 P−1 종가 → P+1 종가, 규칙 P+1 시가 → 종가
• 검정정책: 무작위 날짜 귀무 20,000회(seed 215, 사건 ±10세션 제외). 발행계획: 월 블록 부트스트랩 5,000회. 여섯 가설 Holm
• 판정Holm p < 0.05 와 예측 부호, 발행계획은 확인 구간 같은 부호. 연 24회 미만은 보류가 최선
• 비용10선 1틱 판정, 2틱 보고, 격자 0.5, 1, 2틱
• 분할발견 ~ 2023-12, 확인 2024-01 ~
• 격자창 1, 3, 5, 10, 20세션, 보유 1, 3, 5, 10세션, 진입 D 종가, D+1 시가, D+1 종가
• 선물 체인1분 원자료, 근월 = 거래량 최대, 수익은 전날 근월로 계산