10선 종가 주문을 단일가와 직전 지정가로 나누면 싸지는가

가설과 결론

이 질문은 앞선 측정에서 나왔다. 10년 국채선물 종가 단일가에 100계약을 더하면 체결가가 한 방향으로 약 0.8틱 밀리고, 날마다의 충격 크기는 예상체결가 ±2틱 안에 쌓인 잔량 두께가 정한다는 것이 그 측정의 결론이었다. 그렇다면 두께가 얇을 날을 미리 알아 일부를 연속 거래로 돌리면 충격을 피할 수 있지 않을까. 연속 거래에서 최우선 지정가로 기다리면 운이 좋을 때 반 스프레드를 벌기까지 한다. 대가는 체결이 확실하지 않다는 것과, 체결되는 순간이 하필 가격이 우리에게 불리하게 움직일 때라는 역선택이다. 이 실험은 그 두 힘의 크기를 10선 종가 직전 5분에서 직접 쟀다.

용어와 기호

10선

10년 국채선물 근월물. 그날 체결량이 가장 큰 월물을 근월로 본다.

틱

가격 최소 변동 단위 0.01 포인트.

종가 단일가

15:35 ~ 15:45 에 접수한 주문을 15:45 에 한 가격으로 체결하는 방식. 그 가격이 종가다. 이 창에는 연속 거래가 없다.

예상체결가 e

단일가 접수 중 거래소가 알리는 «지금 마감하면 체결될 가격». 마지막 값이 종가와 같다.

M0

15:30:00 에서 1초 뒤 연속 거래 최우선 매수와 매도의 가운데 값. 모든 비용의 기준가다.

두께 D

15:44:50 이전 마지막 단일가 장부에서 예상체결가 ±2틱 안에 남은 매수와 매도 잔량의 합(계약).

예측 두께 D̂

15:29:59 까지의 정보로 낸 D 의 예측. 로그 선형 회귀다.

λ_d

하루 d 의 단일가 충격 탄력(틱/계약). 15:40 ~ 15:45 행마다의 순주문 흐름(총매수잔량 − 총매도잔량의 변화)에 예상체결가 변화를 원점 통과 회귀한 기울기.

q_A, q_L

단일가 몫과 지정가 몫(계약). 합이 주문 크기 Q(기본 100)다.

규칙 R(k)

q_A = min(Q, k × D̂ 을 5계약 단위로 반올림), q_L = Q − q_A. k 는 발견 구간에서 한 번 고른다.

편도 비용 c

방향 s(매수 +1, 매도 −1)에 대해 s × (체결 평균가 − M0), 틱 단위, 계약당.

날 비용

같은 날 매수와 매도를 모두 재생한 두 비용의 평균. 가격 표류가 단일가 몫에서 지워진다.

Δ

전량 단일가 비용 − 규칙 비용. 양이면 규칙이 싸다.

역선택 m

지정가 체결 계약마다 s × (종가 − 체결가)를 체결 수량으로 가중한 날 평균. 음이면 체결 뒤 가격이 우리에게 불리하게 갔다.

표류

종가 − M0(틱). 15:30 부터 종가까지 가격이 움직인 크기와 방향.

날 부트스트랩

확인 구간 날을 복원 추출해 평균을 다시 내는 일을 10,000번 되풀이해 구간과 한쪽 p 를 잡는다.

Holm

가설 다섯 개의 p 를 작은 것부터 (5, 4, 3, 2, 1) 배 해 다중 비교를 보정하는 방법.

고유 몫 되돌림

앞선 실험의 10선 전략. 주식선물과 달러선물로 설명되지 않는 하루 변화를 종가 단일가에서 거슬러 진입하고 다음 날 종가 단일가에서 청산한다. 2024-07 ~ 2026-10 에 207건.

자료

자료는 거래소 시각이 마이크로초까지 찍힌 코스콤 국채선물 호가(5단 가격과 잔량, 총잔량, 단일가 중 예상체결가)와 체결 틱이다. 2 ~ 5단 잔량과 예상체결가가 기록된 날만 쓸 수 있어서 2026-07-21 ~ 07-28 의 6일과 09-08 ~ 11-09 의 40일, 합계 46거래일이 표본이다. 앞선 단일가 충격 측정의 44일에 11-06 과 11-09 가 더해졌다. 두 세션이 한 날짜로 섞인 07-31 은 뺐다. 11-04 ~ 11-06 은 다른 수신 사본에서 메운 날이라 행이 두세 배 촘촘해 하위 표본에서 뺀 판을 따로 냈다.

표본은 날짜로 나눴다. 발견 구간은 07-21 ~ 09-30 의 20일로, 여기서 예측 회귀를 맞추고 k 를 고른다. 확인 구간은 10-01 ~ 11-09 의 26일이고 판정은 여기서만 한다. 자료 점검에서 46일 모두 연속 거래 마지막 행이 15:34:57 이후에, 단일가 마지막 행이 15:44:59 근처에 있었다. 15:30 스프레드는 43일이 1틱, 3일이 2틱이었다. 15:30 최우선 잔량의 중앙은 발견 27계약, 확인 46계약으로 우리 주문 100계약보다 훨씬 얇다. 이 사실이 뒤에서 첫 런을 무효로 만든 원인이 된다.

체결 틱 표에는 알려진 구멍이 있다. 15:30 ~ 15:35 체결 수량 합이 같은 시간 누적거래량 증가의 약 73%뿐이다. 큐 재생에서 «우리 가격에 찍힌 체결량» 이 모자라면 지정가가 늦게 차므로 보수 쪽 오차다. 그래서 누적거래량 증가분을 다음 관측 체결 가격에 몰아주는 보충판을 강건성 격자에 함께 두었다.

방법

질문은 «100계약을 어떻게 나누어 내면 가장 싸게 사고팔 수 있나» 다. 이를 위해 날마다 같은 100계약 매수 주문과 매도 주문을 가상으로 만들고, 정책마다 실제 장부와 체결 위에서 재생해 체결 평균가를 구한다. 정책은 15:30 에 결정되고, 그 뒤 우리 주문은 장부에 영향을 준다고 가정하지 않는다(단일가 몫의 충격만 따로 더한다).

비용의 정의

편도 비용은 결정 시각 중간가 M0 대비 체결 평균가가 우리에게 불리한 틱 수다. 단일가 몫은 그날 실현된 마지막 예상체결가(종가) e 에 우리 단일가 몫 q_A 가 더하는 충격 λ_d × q_A 를 얹은 가격에 모두 체결된다고 둔다. λ_d 는 앞선 측정의 확증 정의를 같은 코드로 46일에 다시 잰 값으로, 확인 구간 평균 100계약 충격이 0.58틱이다. 지정가 몫은 체결된 만큼 우리 가격에 사고, 15:34:50 까지 못 채운 몫은 단일가 몫에 더해 함께 충격을 맞는다.

날 비용은 매수와 매도 두 비용의 평균이다. 이 정의가 이 실험의 핵심이다. 15:30 부터 종가까지 가격이 x틱 오르면 매수자는 x 를 잃고 매도자는 x 를 번다. 두 방향을 평균하면 단일가 몫의 표류는 정확히 지워져 순수한 충격만 남는다. 반면 지정가는 가격이 오를 때 매도 쪽만 차고 매수 쪽은 남아 오른 단일가로 넘어가므로, 표류가 «한쪽만 차는» 모양으로 비용에 남는다. 이것이 지정가의 역선택이고, 방향 중립으로 잰 장부 성질이다. 특정 신호 전략처럼 방향이 표류와 상관된 경우는 따로 다룬다.

두께 예측과 분할 규칙

예측 두께는 log D = a + b1 log(연속 장부 1 ~ 5단 잔량 양쪽 합의 15:25 ~ 15:29:59 행 평균) + b2 log(직전 표본 날 최대 20일의 D 중앙, 최소 3일) + b3 log(15:29:59 까지 누적거래량) 이다. 직전 20일 중앙이 정의되는 발견 구간 17일로 한 번 맞추고 확인 구간에 고정했다. 아이디어 단계에서는 15:34:59 정보로 예측하려 했지만, 지정가 몫은 15:30 에 정해야 하므로 15:30 판을 확증에 쓰고 15:34:59 판은 비교로만 냈다.

규칙 R(k) 는 단일가 몫을 예측 두께의 k 배(상한 100)로 두고 나머지를 지정가로 낸다. 두께가 두꺼운 날에는 단일가에 많이, 얇은 날에는 지정가에 많이 보낸다는 뜻이다. k 는 격자 0.1, 0.2, 0.3, 0.4, 0.5, 0.75, 1.0, 1.5 에서 발견 구간 평균 비용이 가장 작은 하나를 고르고 확인 구간에 고정했다. 기준선은 전량 단일가, 고정 50:50, 전량 지정가, 15:30 ~ 15:34 분마다 20계약씩 장부를 걷는 시장가 5분할, 15:34:59 장부에 시장가 30계약과 단일가 70계약을 내는 앞선 탐색의 배분이다. 실현 두께로 같은 규칙을 쓰는 오라클은 상한 비교용이다.

지정가 큐 재생

지정가는 15:30:00 에서 1초 뒤 우리 쪽 최우선 가격 P 에 큐 맨 뒤로 걸고 다시 걸지 않는다. 앞 대기열 A 는 그 순간 P 의 잔량이다. P 에 찍힌 체결은 먼저 A 를 줄이고 남는 수량만큼 우리 몫을 채운다. 장부에서 P 의 잔량이 A 보다 작아지면 A 를 그 잔량으로 줄인다(취소가 우리 앞에서 빠졌다고 보는 보수 가정 cons, 체결로 설명되지 않는 감소를 비례로 나누는 prop). P 보다 나쁜 가격에서 체결이 찍히면 실제로는 우리를 먼저 먹었어야 하므로 A 를 0 으로 두고 그 체결 수량만큼만 채운다. 반대편 최우선이 P 에 닿는 것만으로는 채우지 않는다.

이 마지막 두 규칙은 결과를 본 뒤 고친 것이다. 처음에는 앞선 3선 큐 실험의 재생 함수를 그대로 썼는데, 그 함수는 관통 체결이 한 번 찍히거나 반대편 최우선이 닿으면 남은 몫을 전량 채운다. 최우선 잔량이 수백 계약인 3선에서는 무리가 적지만, 30 ~ 50계약인 10선에서 100계약 주문에 쓰면 1계약 관통이 100계약을 채워 준다. 수정 경위와 첫 런의 수치는 결과 절 첫머리에 적었다.

검정, 귀무, 격자

H973 은 확인 26일의 Δ 를 날 부트스트랩 10,000회로 다시 뽑아 평균이 0.2 이하인 비율을 한쪽 p 로 쓴다. H975 는 고정 50:50 과의 차이가 0 이하인 비율, H974 는 전량 지정가 체결분 역선택 m 이 −0.39 이하인 비율이다. H972 는 순위상관이 0.4 이상이고 부트스트랩에서 0 이하인 비율이 0.05 미만이어야 지지된다. H976 은 고유 몫 되돌림 207건의 거래당 순손익(총이익 − 기본 비용 1틱 − 2 × 규칙 편도 비용)을 월 블록 부트스트랩으로 검정한다. 다섯 p 에 Holm 을 건다.

선택 편향 귀무는 예측 두께를 발견 구간과 확인 구간 안에서 각각 날 사이에 섞고, k 선택을 발견 구간에서 다시 해 확인 비용을 내는 일을 1,000번 되풀이한다. 예측이 쓸모 있다면 관측 비용이 이 분포의 왼쪽 끝에 있어야 한다. 강건성 격자는 지정가 시작(15:30:00, 15:32:00, 15:33:30) × 지연(0, 1, 5초) × 취소 가정 2 × 체결 표 2 × 마감(15:34:50, 15:34:30) × 주문 크기(50, 100, 200계약) 216칸이고, 칸마다 k 를 발견 구간에서 다시 고른다.

결과

첫 런의 무효

사전등록대로 돌린 첫 런은 확인 26일 중 23일에 매수와 매도 지정가 100계약이 모두 다 찼고, 체결분 역선택이 정확히 반 스프레드(+0.5틱)인 날이 대부분이었다. 규칙은 전량 단일가보다 0.98틱 싸게 나왔고 Holm p 0.003 이었다. 그러나 지정가 시작을 2분 늦춘 15:32 칸에서는 같은 규칙의 전량 지정가 비용이 −0.45틱에서 +0.91틱으로 뒤집혔다. 하루를 열어 보니 15:30:05 에 1계약짜리 관통 체결 하나가 100계약 매수 지정가를 다 채우고 있었다. 이 결함을 확인하고 계획서에 수정 절을 덧붙여 따로 커밋한 뒤 부피 기준 모형으로 다시 돌렸다. 첫 런은 판정에 쓰지 않으며, 아래 모든 수치는 고친 런의 것이고 사후 수정이라 탐색 지위다.

가설 검정

그림 1 은 두 날의 15:30 ~ 15:45 경로다. 왼쪽 10-14 는 15:30 이후 5분 동안 가격이 1호가 주변을 오르내리며 매수 지정가(파랑 점선)와 매도 지정가(빨강 점선)가 모두 100계약 찼다. 매수와 매도 평균 비용은 −0.90틱으로 반 스프레드를 번 셈이다. 오른쪽 10-16 은 가격이 15:30 직후부터 올라 매도 지정가만 100계약 차고 매수 지정가는 17계약만 찬 채 남은 83계약이 종가 +23.5틱의 단일가로 넘어갔다. 그날 매수자의 비용은 거의 20틱이고 두 방향 평균은 8.4틱이다.

다섯 가설의 결과는 아래 표와 같다. 핵심인 H973 의 Δ 는 +0.32틱으로 점추정은 문턱 0.2틱보다 크지만, 날 부트스트랩 90% 구간이 −0.42 ~ +0.97틱이라 문턱 검정 p 는 0.355, 0 대비도 0.21 이다. 26일 중 21일은 규칙이 이겼다. 날별 차이의 중앙값은 0.91틱으로 평균보다 훨씬 크다. 분포가 왼쪽으로 긴 꼬리를 가졌다는 뜻이고, 그 꼬리가 평균을 끌어내리면서 분산을 키웠다.

H972 의 두께 예측은 그림 2 처럼 순위는 어느 정도 맞히지만 수준은 크게 틀렸다. 발견 17일에 계수 넷을 맞춘 회귀가 직전 20일 중앙에 −4.4 라는 과적합 계수를 얻었고, 확인 구간 예측이 40 ~ 210계약으로 실현(205 ~ 1,257계약, 중앙 약 400)의 절반 이하였다. 로그 오차는 1.55 로 직전 20일 중앙 하나만 쓴 예측(0.42)보다 나쁘다. 순위상관은 15:34:59 판이 0.44, 연속 장부 두께만 쓴 판이 0.17, 직전 20일 중앙만 쓴 판이 −0.25 였다. 실현 두께와 그날 λ_d 의 순위상관은 −0.43 으로 앞선 측정의 결론(두께가 충격을 정한다)은 다시 확인됐다.

정책 비교

예측 수준이 낮았기 때문에 k 선택은 가장 작은 0.1 로 갔다. 그러면 단일가 몫은 하루 5 ~ 20계약, 지정가 몫은 평균 90계약이 되어 규칙은 사실상 «거의 전량 지정가» 다. 그림 3 과 아래 표에서 정책들을 비교하면, 지정가를 쓰는 정책들은 평균이 전량 단일가보다 낮지만 날별 점이 넓게 흩어진다. 시장가 정책들은 흩어짐이 작지만 평균이 전량 단일가와 비슷하거나 높다. 15:34:59 장부에 시장가 30계약을 내는 배분은 0.55틱으로 전량 단일가보다 0.03틱 쌀 뿐이고, 15:30 부터 분마다 20계약씩 걷는 시장가 5분할은 0.67틱으로 오히려 비싸다.

그림 4 는 날별 Δ 를 크기 순으로 늘어놓은 것이다. 초록 막대(지정가 매수와 매도가 모두 100계약 찬 18일)는 모두 양으로 0.59 ~ 1.97틱, 평균 1.07틱이다. 주황 막대(한쪽만 찬 8일)는 평균 −1.37틱이고 그중 셋(10-16, 10-27, 11-04)이 −2.9 ~ −8.1틱으로 크게 음이다. 한쪽만 찬 날이라도 15:30 ~ 15:35 에 한쪽으로 간 가격이 단일가에서 되돌아온 10-20 은 +3.6틱이었다. 평균 이득은 «양쪽이 다 차는 날» 의 반 스프레드에서 오고, 손실은 «가격이 달아난 날» 몇 개에 몰린다. 표본이 26일이라 이런 날이 한두 개 더 있거나 덜 있으면 평균의 부호가 바뀐다.

귀무와 격자

예측 두께를 날 사이에 섞고 k 를 다시 고른 귀무 1,000회의 확인 비용은 평균 0.28틱이었다. 관측 규칙 비용 0.26틱은 그 분포의 19% 지점이다(그림 5). 예측이 아무 정보도 없을 때도 k 선택이 0.1 근처로 가서 «거의 전량 지정가» 가 되므로 같은 비용이 나온다. 규칙이 전량 단일가보다 싼 이유는 두께 예측이 아니라 지정가를 많이 쓴다는 데 있었다. 고정 50:50 과 비교한 H975 의 차이가 −0.04틱으로 0 근처인 것도 같은 이야기다.

강건성 격자 216칸 가운데 Δ 가 양인 칸은 22%, 0.2틱 이상인 칸은 19% 다. 그림 6 의 열지도에서 보듯 지정가 시작을 15:32 로 늦추면 모든 k 에서 Δ 가 음(−0.6 안팎)으로 바뀐다. 기다리는 시간이 3분으로 줄면 가격이 오가며 양쪽이 다 차는 날이 줄고, 가격이 한 방향으로 움직여 한쪽만 차는 날의 비중이 커지기 때문이다. 주 칸에서 하나씩 바꾸면 지연 0초 0.08, 5초 0.44, 취소 비례 0.37, 체결 표 보충 0.44, 마감 15:34:30 0.39, 주문 50계약 0.00, 200계약 0.52 다. 시작 시각에 이렇게 민감한 결과는 실행 규칙으로 믿기 어렵다.

하위 표본에서 확인 구간 Δ 는 금통위 날(10-22) 제외 0.31, 촘촘한 사본 3일 제외 0.48, 스프레드 2틱 날 제외 0.46, 앞 13일 0.38, 뒤 13일 0.26 이었다. 방향은 모두 양이지만 어느 판도 날별 흔들림을 이기지 못했다. 발견 구간(17일)의 Δ 는 0.14틱이었다.

실패 진단

실패의 원인을 분해하려고 전량 지정가 정책의 확인 26일을 체결 상태로 나눴다(그림 7 오른쪽). 매수와 매도가 모두 100계약 찬 18일은 평균 비용 −0.58틱(반 스프레드 이득)으로 같은 날 전량 단일가 0.54틱보다 1.13틱 쌌다. 한쪽만 찬 8일은 2.45틱으로 같은 날 전량 단일가 0.66틱보다 1.79틱 비쌌다. 평균 Δ 에 대한 기여는 각각 +0.78 과 −0.55 다. 한쪽만 찬 날의 표류 크기 평균은 8.9틱, 양쪽이 찬 날은 7.2틱으로 크게 다르지 않다. 차이를 만드는 것은 표류의 크기보다 15:30 ~ 15:35 안에서 가격이 한 방향으로 가느냐, 오가느냐였다.

역선택 m 은 확인 구간 날 평균 −0.75틱, 체결 수량 가중 −0.31틱이다. 표류가 3틱을 넘은 20일은 −0.99틱, 3틱 이하인 6일은 +0.07틱이었다. 3선 연속 거래에서 잰 −0.39틱보다 나쁘다. 10선은 가격 변동이 틱 단위로 커서 15분 뒤 종가까지 끌고 가는 마크아웃이 더 크게 흔들린다. 15:25 ~ 15:30 중간가 범위(그때 알 수 있는 변동성)가 발견 구간 중앙 5틱 이하인 날만 지정가를 쓰는 탐색 규칙은 Δ 0.38(p 0.01)이 나왔지만, 그 범위와 «한쪽만 차는 날» 의 순위상관이 0.09 로 미리 골라 준 것이 아니어서 우연으로 본다.

그림 8 은 지정가 몫을 0 에서 100계약까지 고정했을 때의 확인 구간 비용이다. 지정가 몫이 늘수록 중앙값은 0.5틱 근처에서 −0.5틱으로 꾸준히 내려가지만 90% 분위는 30계약을 넘으면서 빠르게 커진다. 평균은 50 ~ 70계약에서 가장 낮고 그 뒤 다시 오른다. 탐색으로 본 30계약 지정가는 평균 이득 0.30틱에 최악 1.75틱이라 꼬리가 가장 짧았다(p(Δ ≤ 0) 0.002, 0.2 문턱 p 0.14). 1분마다 남은 몫을 새 최우선 맨 뒤로 옮기는 판은 체결률이 98% 로 올랐지만 비용은 100계약 0.43틱으로 정적 주문보다 나빴다. 달아나는 가격을 따라가 체결되는 몫이 역선택을 더 받기 때문이다.

전략 손익 다시 매기기

고유 몫 되돌림 207건을 규칙 비용(편도 0.26틱)으로 다시 매기면 기본 비용 0.5, 1, 2틱에서 거래당 +6.01, +5.51, +4.51틱(월 블록 p 0.006, 0.010, 0.032)이다. 전량 단일가 비용(0.58틱)이면 +5.37, +4.87, +3.87틱(p 0.013, 0.020, 0.050)이다. 비용 차이만큼 순손익이 오르지만 H976 은 Holm 뒤 0.052 로 문턱에 걸렸다. 그런데 이 재매김은 방향 중립 비용을 가정한다. 표본 46일 안에 있는 전략의 진입과 청산 32다리를 실제 방향 하나로 매기면 사정이 달라진다.

이 32다리에서는 종가 단일가에서 사고파는 것이 15:30 지정가보다 다리당 1.28틱 유리했다. 방향 중립 평균으로 잰 지정가 이득이 이 전략에는 오히려 손해로 보인다. 그러나 다음 절에서 207건 전체를 분봉으로 다시 보면 이 효과는 진입 다리에만 있고(+0.89틱, p 0.075) 청산 다리는 반대여서, 32다리의 1.28틱은 과장이다.

깊이 보강

본 결과를 낸 뒤 남은 질문 셋을 탐색으로 더 팠다. 모두 계획서에 없던 분석이고 판정에 쓰지 않는다. 첫째, 다음 실험 후보로 적었던 «달아나면 거두는» 손절 지정가가 꼬리 손실을 줄이는가. 둘째, 실행을 1분 늦추면 결과가 버티는가. 셋째, 전략 다리에서 본 방향 효과가 207건 전체에서도 있는가. 그림 9 왼쪽이 앞의 둘, 오른쪽이 셋째다.

손절은 15:30:01 에 건 지정가가 반대쪽으로 n틱(1, 2, 3) 달아나면 남은 몫을 거두는 규칙이다. 거둔 몫을 단일가로 넘기면 n = 3 에서 Δ 가 지정가 30계약 0.46, 50계약 0.65, 100계약 0.91틱으로 손절 없는 판보다 커 보였다. 그러나 0.2 문턱 p 는 0.08 ~ 0.18 이고, 18칸 가운데 가장 좋은 칸을 고른 것이라 다중 비교를 보정하면 남지 않는다. 이득이 나는 경로도 수상하다. 거둔 몫이 단일가로 가서 이득을 보는 날은 15:35 이후 가격이 되돌아와 종가가 우리 지정가보다 유리해진 날이다. 손절 규칙의 성질이라기보다 단일가 구간의 되돌림을 우연히 탄 것이다. 거둔 몫을 그 순간 시장가로 걷으면 Δ 가 −0.40 ~ +0.23틱으로 손절 없는 판보다 나빴다.

지정가 시작을 1분만 늦춰 15:31:01 에 걸면 지정가 30, 50, 100계약 모두 전량 단일가보다 비쌌다(Δ −0.29, −0.56, −1.45틱). 15:32 칸의 −0.62 와 같은 방향이다. 기다리는 시간이 4분 아래로 줄면 가격이 오가며 양쪽이 다 차는 날이 줄고 한쪽만 차는 역선택이 남는다. 15:30 칸의 평균 이득 0.32틱은 시작 시각 1분에 뒤집히는 값이어서 실행 규칙으로 쓰기 어렵다. 5분 지연은 단일가 시작(15:35)과 겹쳐 잴 수 없다.

왜 1분이 이렇게 큰지 더 들여다봤다(그림 10). 46일 평균 10초 거래량은 15:30:00 ~ 15:30:10 에 84계약으로 다른 칸 중앙 48계약의 1.7배이고, 중간가 절대 변화도 1.07틱으로 두 배다. 15:30 에 거래가 몰린다. 현물 국채 장내 시장이 닫히는 시각과 겹치는 것으로 보이지만 원인은 확인하지 않았다. 15:30:01 에 건 100계약 지정가는 첫 30초에 44% 가 차고, 매수와 매도가 모두 다 찬 날의 비율은 마감이 늦어질수록 늘어 15:34:50 에 59% 다. 15:31:01 에 걸면 같은 마감에서 양쪽 다 찬 날이 28% 로 반이 된다.

지정가 50계약의 시작을 15:29:01 부터 30초씩 옮기면 확인 구간 Δ 는 0.37, 0.40, 0.36, 0.08, −0.56, −0.93틱이다. 15:29 에 일찍 거는 것은 15:30 과 같고, 15:30:31 부터 빠르게 무너진다. 발견 구간에서는 15:31:01 까지 0.5 안팎으로 버텼다. 이득은 «15:30 몰림을 타고 4분 반 넘게 기다려 양쪽이 차는 날» 에서 오며, 그 경계가 기간마다 움직인다. 실행 규칙으로 쓰려면 이 경계가 안정적인지부터 새 자료로 확인해야 한다.

전략 다리는 207건 전체를 자체 1분봉으로 다시 쟀다. 15:30 봉 체결가에서 진입했다면 종가보다 평균 0.89틱 불리했고(194다리, 월 블록 p 0.075), 청산은 오히려 0.52틱 유리해 합계는 +0.19틱(p 0.32)이다. 진입 다리를 해별로 보면 2024 −1.77, 2025 +2.72, 2026 +0.16틱으로 평균은 거의 2025 한 해가 만들었다. 종가 정보로 만든 신호가 종가 쪽 움직임을 일부 담아 진입을 앞당기면 손해라는 이야기는 그럴듯하지만, 이 자료로는 확인되지 않는다. 전략의 해별 순손익(기본 1틱)은 전량 단일가 비용으로 2024 +1.21, 2025 +4.78, 2026 +7.04틱, 규칙 비용으로 +1.85, +5.43, +7.68틱으로 세 해 모두 양이다.

점검표로 정리하면, 기준선과 귀무, 정의 비교, 격자와 하위 표본, 비용 0.5, 1, 2틱 민감도, 실행 지연과 지정가, 실패 분해와 변형, 다음 실험 제안을 모두 냈다. 독립성(기존 전략과의 손익 상관)은 이 실험이 매매 신호가 아니라 실행 규칙이라 해당이 없어, 대신 대상 전략 다리의 방향 효과를 봤다. 비용의 연도별 비교는 장부 자료가 2026년 넉 달뿐이라 할 수 없고, 전략 손익만 해별로 냈다.

해석

10선 종가 직전 5분의 최우선 지정가는 옵션을 파는 일과 같다. 가격이 1호가 주변을 오가는 조용한 날에는 반 스프레드(약 0.5틱)를 벌고 단일가 충격(100계약 약 0.6틱)도 피하므로 하루 1틱 넘게 이득이다. 가격이 한 방향으로 달리는 날에는 원하는 쪽 주문이 남고 원하지 않는 쪽만 차서, 남은 몫이 달아난 가격의 단일가로 넘어간다. 확인 26일에서 이 둘의 평균은 약간의 이득이었지만, 꼬리 손실이 몇 날에 몰려 있어 평균을 통계적으로 믿을 수 없다. 단일가 충격을 줄이려는 시도가 결국 더 큰 위험인 표류 노출로 바꾸는 일이었던 셈이다.

두께 예측은 이 문제의 열쇠가 아니었다. 실현 두께는 여전히 그날 충격을 정하지만(순위상관 −0.43), 지정가 몫의 비용을 정하는 것은 두께가 아니라 15:30 ~ 15:45 표류의 방향과 경로다. 오라클처럼 실현 두께를 미리 알아도 비용이 0.31틱으로 규칙보다 낫지 않았다는 점이 이를 보여 준다. 실행 비용을 줄이려면 두께가 아니라 «지금부터 10분 동안 가격이 한쪽으로 달릴지» 를 예측하거나, 달리기 시작할 때 지정가를 걷어 내는 규칙이 필요하다.

실무적으로 남는 것은 두 가지다. 첫째, 방향을 모르는 큰 주문이라면 30계약 정도만 15:30 지정가로 내고 나머지를 단일가에 두는 배분이 평균 0.3틱 싸고 꼬리도 짧았다. 이것은 탐색 결과라 새 사전등록으로 확인해야 한다. 둘째, 15:30 칸의 이득은 시작을 1분만 늦춰도 뒤집혀 실행 규칙으로 쓸 만큼 단단하지 않다. 종가 신호 전략의 진입은 종가 단일가에 두는 편이 안전하고, 단일가 충격을 줄이는 길은 주문을 여러 날의 단일가로 나누거나 크기를 두께에 맞추는 것이다.

한계

표본이 작다. 확인 구간은 26일이고, 결과를 좌우하는 «한쪽만 차는 날» 은 8일뿐이다. 그중 두세 날(10-16, 10-27, 11-04)이 평균 손실 대부분을 만들었으므로 다른 넉 달에는 결과가 쉽게 바뀔 수 있다. 발견 구간 17일로 계수 넷을 맞춘 예측 회귀는 과적합이었고, 그 결과 k 선택이 규칙을 «거의 전량 지정가» 로 바꿔 놓았다. 두께 예측의 진짜 쓸모는 이 실험으로 판단할 수 없다.

체결 모형은 결과를 본 뒤 바꿨다. 첫 런의 관통 한 번 전량 체결 규칙이 10선에서 틀린 것은 분명하지만, 고친 부피 기준 규칙도 우리 주문이 장부에 있을 때 다른 참가자의 반응(우리 앞에 끼어들기, 우리 잔량을 보고 물러서기)을 넣지 않는다. 관통 체결 수량을 그대로 우리 몫으로 치는 것은 낙관 쪽이고, 체결 표가 거래량의 73% 만 담은 것은 비관 쪽이다. 보충판에서 Δ 가 0.44 로 커진 것은 이 비관 오차의 크기를 가늠하게 한다. 고친 런 전체와 고정 30계약, 조용한 날 규칙, 전략 다리 분석, 손절 18칸과 1분 지연은 모두 탐색이다. 손절 가운데 가장 좋은 칸의 p 0.03 은 18칸을 보정하면 남지 않는다.

비용 가정도 단순하다. 단일가 충격은 앞선 측정의 선형 탄력을 그대로 쓰고, 연속 거래에서 우리가 산 몫이 단일가 참가자 구성을 바꾸지 않는다고 두었다. 시장가 5분할은 매분 장부가 회복된다고 가정해 낙관적이다. 판정 공통 규칙의 비용(3선 1틱, 보고 2틱)은 전략 재매김의 기본 비용에만 썼고, 10선의 15:30 스프레드는 46일 중 3일이 2틱이라 실제 비용이 더 넓은 날이 있다. 마지막으로, 전략의 신호가 그날 종가 정보로 정해진다면 15:30 에 미리 지정가를 거는 것 자체가 실행 불가능할 수 있다.

독립 감사가 네 가지를 짚었고 모두 맞았다. 첫째, 판정 규칙을 첫 런을 본 뒤 «H973 통과까지 요구» 로 조였던 것을 원래 규칙(Δ 0.1틱 이상이면 보류)으로 되돌려 판정을 폐기에서 보류로 고쳤다. 둘째, 이전 정본 런이 수정 커밋보다 먼저 돌았으므로 수정 절을 먼저 커밋하고 전부 다시 돌렸고 수치는 같았다. 셋째, 근월을 그날 전체 체결량으로 고르는 것은 미래 정보지만 15:30 이전 체결량으로 고른 종목과 46일 모두 같았다. 넷째, 교체일(09-14, 09-15)을 뺀 발견 구간으로 k 를 다시 고르면 k̂ 가 0.1 에서 1.5 로 뒤집히고 확인 Δ 가 0.08틱으로 줄어 보류 문턱 아래로 떨어진다. 보류 판정은 발견 구간 두 날에 좌우되는 k 선택에 기대어 있으므로, 이득이 있다는 증거로 읽으면 안 된다.

다음에 해 볼 것

첫째, 역선택을 조건부로 피하는 규칙을 사전등록한다. 지정가 이득이 양쪽이 다 차는 날에만 있으므로, 15:30 ~ 15:34 동안 가격이 우리 지정가 반대쪽으로 n틱(1, 2, 3틱 격자) 달아나면 남은 몫을 즉시 취소하고 단일가로 넘긴다. 같은 46일에 날이 쌓이는 대로 더해 방향 중립 비용과 전략 다리 비용을 함께 판정한다. 둘째, 충격을 시간으로 나눈다. 전략의 진입은 종가 단일가에 두고, 100계약을 진입일 단일가 50 과 다음 날 개장 뒤 연속 거래 50 으로 나누는 규칙(다음 날 몫의 표류 비용 포함)을 사전등록해 2024 ~ 2026 분봉과 쌓이는 호가 장부로 잰다. 함께 15:30 지정가가 시작 시각 1분에 이렇게 민감한 이유를 15:29 ~ 15:32 초 단위 체결 흐름으로 진단한다.

산출물

정본 런은 results/20261110T081140_v2/ 다(metrics.json, policies.csv, days.csv, markout.csv, grid.csv, null.csv, repricing_0229.csv, repeg.csv, 탐색은 explore/ 아래). 첫 런은 results/20261110T063019_main_void/, 수정 커밋보다 먼저 돈 이전 부피 기준 런은 results/20261110T063310_v2_void/ 에 무효 표시로 남겼고, 자료 점검 표는 results/_check/data_check.csv 다. 코드는 code/ 아래 common266.py(표본 날, 장부 배열, 단일가 탄력과 큐 재생 함수 공유), s0_check.py(자료 점검), s1_sim266.py(날마다 재생표), s2_main266.py(가설, 기준선, 귀무, 격자), s3_explore.py(탐색), s4_deep.py 와 s5_timing.py(깊이 보강 탐색, 결과는 정본 런의 deep/), render_figures.py(그림)다. 재현은 저장소 뿌리에서 다음 순서다.

uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/s0_check.py
AT266_VER=2 uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/s1_sim266.py 6
AT266_VER=2 uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/s2_main266.py
AT266_VER=2 uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/s3_explore.py experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/results/<ts>_v2
AT266_VER=2 uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/s4_deep.py experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/results/<ts>_v2
AT266_VER=2 uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/s5_timing.py experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/results/<ts>_v2
uv run python experiments/0266_close_auction_depth_split_10y/code/render_figures.py

Appendix

A. 데이터셋 실물

정본 런 days.csv 의 확인 구간 앞 다섯 날이다. 특징 세 개(15:25 ~ 15:30 연속 장부 1 ~ 5단 잔량 평균, 직전 20일 두께 중앙, 15:30 까지 누적거래량)와 목표인 실현 두께, 그날 단일가 탄력을 보인다.

B. 모델 입출력 실물

학습한 모델은 두께 예측 회귀 하나다. 발견 17일로 맞춘 계수와, 규칙이 그 예측을 받아 하루 주문을 나누고 재생한 출력을 한 날(2026-10-14)로 보인다.

이날 15:30 스프레드는 1틱이었고 지정가 매수는 105.72, 매도는 105.73 에 걸렸다. 양쪽이 모두 다 차서 매수는 중간가보다 0.5틱 싸게, 매도는 0.5틱 비싸게 체결되었다. 남은 10계약 단일가 몫의 충격은 0.02틱 수준이다. 이런 날이 확인 구간의 18일이었다.

C. 실험 설정