국고 현물에 넓게 퍼진 금리 충격은 10년 국채선물에서 더 오래 가는가

가설과 결론

장중에 국채선물이 갑자기 크게 움직이면 데스크는 먼저 «이게 진짜냐» 를 묻는다. 선물만 움직였는지, 현물 시장 전체가 같이 움직였는지에 따라 그 움직임이 이어질지 되돌아올지가 다르리라는 감각이다. 정보가 시장 전반에 퍼진 이동이라면 여러 만기와 여러 종목의 현물 체결이 같은 방향으로 찍히고, 선물 한쪽의 주문 쏠림이나 지표물 한두 개의 수급이라면 현물 횡단면은 조용하다. 이 실험은 그 감각을 숫자로 바꿨다. 국고 현물 체결의 횡단면 넓이를 «확산 폭 B» 로 재고, 10선 15분 급변 뒤 60분 동안의 수익을 B 가 가르는지 물었다.

이 질문은 선물 바깥 정보를 쓴다는 점에서 앞선 장중 연구와 다르다. 선물 체결의 공격 방향이나 호가 깊이 같은 신호는 대부분 비용 1틱을 넘지 못했다. 현물 체결의 넓이는 선물 화면에 보이지 않는 정보원이라 새 각도가 될 수 있다고 봤다. 출처 아이디어는 잔차 경로를 가진 신경망이 같은 깊이의 일반 신경망보다 안정적이라는 미국 주식 연구였고, 이 실험에서는 그 구조를 탐색 모델로만 썼다.

넓이 효과는 있지만 1틱 남짓이고, 그마저 한쪽 다리로는 절반밖에 손에 쥐지 못한다. 아래 표가 확증 결과 전부다. 모든 값은 확인 구간(2024-01-01 ~ 2026-11-09)의 것이고 p 는 월 블록 부트스트랩 5,000회의 한쪽 값이다.

용어와 기호

자료

데이터셋

현물 쪽 원천은 인포맥스 4133 화면의 국고채 체결 전량 표다. 행마다 일자, 하루의 분수로 적은 시각, 시장구분(장내국채, 장내일반, 장외시장), 종목명과 표준코드, 만기일, 거래량, 매매수익률, 전 영업일 민평수익률, 매매성격, 결제 조건이 있다. 이 가운데 종목명이 «국고» 와 숫자로 시작하는 이표채(물가채와 분리채 제외)와 장내국채(KTS), 장외시장 행만 썼다. 선물 쪽은 10선 연결 1분봉이고, 연결 표에 봉이 없는 2026-07-01 ~ 09-10 은 계약별 1분봉에서 달력상 근월물로 메웠다. 1002 금리 속보 표지는 «정보 없는 급변» 기준선에만 쓴다.

표본과 거르기

체결 표는 2017 ~ 2019 년이 해마다 4일뿐이고 2020 년 70일, 2021 년 89일, 2022 ~ 2025 년은 해마다 약 245일, 2026 년은 11-09 까지 203일이다. 그래서 아이디어가 적은 «발견 2017 ~ 2022» 대신 2020 ~ 2023 을 발견, 2024 ~ 를 확인으로 나눴다. 장외 행은 결제 T+0, 매매성격 기타와 자전을 빼고, 그 체결까지(자기 포함) 같은 날 같은 종목 체결의 누적 중앙값에서 15bp 넘게 떨어진 체결도 뺐다. 그 뒤 체결은 판정에 쓰지 않는다. 만기일(3, 6, 9, 12월 셋째 화요일은 11:30 에 끝나고 근월이 바뀐다)과 15:30 봉이 없는 날은 선물 쪽에서 뺐다.

겹치지 않는 충격은 체결 자료가 있는 날에서 4,038건이었다. 그중 신선 종목이 3개 미만인 186건은 «현물 정보 없음» 으로 따로 세고, 나머지 3,852건(발견 1,795, 확인 2,057)을 분석했다. 신선 종목 수의 중앙값은 8개, 하위 10% 는 3개다. 하루 평균 세 건 가까운 사건이 나와 빈도는 문제가 아니다.

언제 무엇을 아는가

장내국채 행의 시각은 체결 시각이다. 장외 행의 시각은 금융투자협회 보고 시각이고 규정상 체결 뒤 15분 안에 보고된다. 보고 시각은 그 체결이 화면에 처음 보이는 시각이므로, t 시점에 보고 시각이 t 이하인 행만 쓰면 미래 정보가 섞이지 않는다. 대신 장외 체결은 실제보다 늦게 보여서 넓이가 늦게 잡힌다. 이 방향의 오차는 신호를 약하게 만들 뿐 부풀리지 않는다. 선물 1분봉은 끝 시각 표기라 t 봉 종가는 t 에 알고, 진입은 다음 봉 시가다. 지표물 대용은 전 영업일 거래량으로 정해 그날 정보를 쓰지 않는다. 미국 10년 금리는 뉴욕 날짜 종가라, 한국 날짜 t 의 신호에는 뉴욕 날짜 t−1 값만 썼다.

방법

절차는 네 단계다. 첫째, 10선 1분봉에서 충격을 찾는다. 매 분 t 에 15분 변화 D15(t) 를 계산하고, 같은 시각의 앞선 60 세션 분포에서 상위 10% 문턱을 넘으면 충격으로 잡는다. 같은 시각끼리 비교하는 이유는 개장 직후와 점심 무렵의 평소 흔들림이 크게 다르기 때문이다. 사건은 겹치지 않게 한 사건이 청산된 뒤에야 다음을 찾는다. 둘째, 그 순간까지 보고된 국고 현물 체결로 확산 폭 B 를 만든다. 15분 창 안에 체결이 있고 그 앞 30분 안에 기준 체결이 있는 종목만 신선 종목으로 삼아 체결 나이가 넓이를 흉내 내지 않게 했다.

셋째, 결과 R 을 잰다. t+1 봉 시가에 충격 방향으로 들어가 60분 뒤(또는 15:30 중 빠른 쪽) 봉 종가에 나온다. 넷째, 확인 구간에서 사전등록한 다섯 검정을 돌린다. H990 은 B 와 R 의 Spearman 순위상관이고, H991 과 H992 는 넓은 충격 추종과 좁은 충격 되돌림의 건당 순손익(비용 1틱)이다. H993 은 발견 구간에서 학습한 로지스틱 회귀 확률이 0.55 이상이면 따라가고 0.45 이하면 되돌리는 규칙이다. H994 는 R 을 B, bench10, 신선 종목 수의 로그, 충격 크기 비율, 시각에 회귀했을 때의 B 계수다. 모든 p 는 확인 구간 달을 복원 추출하는 월 블록 부트스트랩 5,000회로 구하고, 다섯 개를 Holm 으로 보정했다.

판정 규칙은 미리 정했다. H991 이나 H993 이 Holm 을 통과하고 연 24건 이상이며 충격 구간을 뺀 순손익도 양이면 채택, H990 이나 H994 만 통과하면 보류, 그 밖은 폐기다. 기준선은 다섯 개다. 모든 충격 추종, 모든 충격 되돌림, 지표물 대용 하나만 보고 따라가거나 되돌리는 규칙, 1002 속보가 없는 급변만 따라가는 규칙, 그리고 넓은 충격과 같은 날 같은 개수를 무작위 시각과 무작위 방향으로 1,000번 뽑는 귀무다. 강건성은 충격 문턱 q, 창 길이 W, 보유 시간의 3 × 3 × 3 격자와 AGE 15, 30, 60분, 비용 0.5, 1, 2틱으로 봤고, 실행 현실화로 진입 1, 2, 5분 지연과 지정가 진입을 넣었다. 넓음과 좁음의 경계는 격자의 칸마다 그 칸의 발견 구간 분위수로 다시 정했다.

모델

모델은 두 계열이다. 확증 모델은 로지스틱 회귀(H993)로, 넓이 특징 셋(B, 같은 방향 비율, 구간 수), 체결 활발함 둘(신선 종목 수와 창 거래량의 로그), 충격 크기 비율, 지표물 확인 둘, 같은 방향 평균 이동 bp, 시각까지 10개 특징으로 R > 0 의 확률을 낸다. 특징은 발견 구간 평균과 표준편차로 표준화하고 L2 규제(C = 1)를 걸었다. 탐색 모델은 출처 아이디어가 말한 잔차 경로를 넣은 작은 신경망(H995)이다. 같은 깊이에서 잔차 연결만 뺀 판을 나란히 학습해 잔차 경로가 무엇을 바꾸는지 봤다. 아래 그림은 정본 런에서 학습된 모델 객체를 다시 읽어 그렸고, 그리기 전에 확인 구간 확률이 커밋된 값과 같은지 확인했다.

로지스틱 회귀

발견 구간에서 한 번 학습한 실제 계수다. 표준화한 공간의 계수라 크기를 서로 견줄 수 있다.

작은 잔차 신경망

출처 아이디어가 말한 잔차 경로를 그대로 넣은 탐색 모델이다. 같은 깊이에 잔차 연결만 뺀 판과 나란히 학습했다.

결과

확증 결과

확인 구간 2,057건에서 B 와 R 의 Spearman 순위상관은 0.049 이다. 월 블록 부트스트랩 한쪽 p 는 0.001 이고 Holm 보정 뒤에도 0.006 이라 «0 보다 크다» 는 말은 할 수 있지만, 사전에 적은 크기 문턱 0.10 의 절반이 안 된다. 순위상관 0.05 는 넓이로 사건을 줄 세웠을 때 위아래 수익 차이가 한 틱 남짓이라는 뜻이고, 사건 하나의 60분 수익 표준편차가 11틱이라 사건마다의 결과는 거의 넓이와 무관하게 흩어진다.

매매 규칙은 모두 비용을 넘지 못했다. 넓은 충격(653건)은 비용 전 평균 +0.36틱 이어졌지만 비용 1틱 뒤 −0.64틱 이다(승률 48.9%, p 0.93). 좁은 충격(743건)은 평균 −0.66틱이라 되돌리면 비용 전 +0.66틱, 뒤 −0.34틱 이다(p 0.88). 로지스틱 규칙은 670건 가운데 573건을 되돌림 쪽으로 걸었고 비용 뒤 −0.32틱, 확인 구간 AUC 는 0.516 이다. 통제 회귀의 B 계수는 +1.88틱(B 가 0 에서 1 로 갈 때)으로 비보정 p 0.045 이지만 Holm 뒤 0.18 이다. 다섯 확증 가설 모두 지지되지 않았다. 충격 구간(사전등록 9개 사건 뒤 14일)을 빼도 순위상관 0.058, 넓은 추종 −0.54틱, 좁은 되돌림 −0.24틱, 로지스틱 −0.01틱으로 결론이 같다.

넓이에 따른 60분 수익

그림 3 은 B 3분위별 평균 R 을 발견과 확인 구간으로 나눠 보인다. 두 구간 모두 넓음이 좁음보다 높다. 발견 구간에서 넓음 +0.61, 좁음 −1.03 으로 차이가 1.64틱이었고, 확인 구간에서는 +0.36 대 −0.66 으로 1.02틱으로 줄었다. 확인 구간의 중간 3분위는 −0.82틱이라 순서가 깔끔하지 않다. 확인 구간에서 좁음과 중간의 오차 막대(월 블록 90% 구간)는 0 아래에 있어 되돌림 자체는 분명하지만, −1틱 선 아래로 내려가지 않는다. 넓음의 막대는 0 을 넘나들고 위끝이 비용 1틱 선(금색 점선)에 겨우 닿는다.

그림 4 는 확인 구간을 B 값 일곱 구간으로 더 잘게 나눈 것이다. B 가 0.45 아래인 세 구간은 평균이 0 아래(되돌림)이고 0.67 이상 두 구간은 0 위(지속)다. 기울기 방향은 가설과 맞다. 그러나 어느 구간도 ±1틱 선을 넘지 못해, 넓이로 고른 어떤 부분집합도 한 방향 매매로 비용을 넘지 못한다는 것을 한눈에 보여 준다.

기준선과 귀무

기준선과 견주면 넓이 정보의 몫이 보인다. 모든 충격을 따라가면 비용 전 −0.39틱으로, 10선 15분 급변은 평균적으로 60분 동안 조금 되돌린다. 그래서 모든 충격 되돌림이 비용 전 +0.39틱이고, 좁은 충격 되돌림(+0.66)과 로지스틱(+0.68)은 이 바탕 위에 0.3틱 남짓을 더한 것에 그친다. 지표물 대용 하나로 따라가거나 되돌리는 규칙은 비용 전 −0.14틱으로 넓이보다 못했다. 1002 속보가 [t−40분, t] 안에 없는 급변만 따라가면 −0.59틱으로, 속보 없는 급변이 특별히 더 이어지지도 않았다. 넓은 충격과 같은 날 같은 개수를 무작위 시각과 무작위 방향으로 1,000번 뽑은 귀무는 비용 뒤 평균 −0.99틱, 95% 분위 −0.22틱이고, 넓은 충격 추종(−0.64틱)보다 나은 귀무 비율은 0.22 다.

신경망 둘의 차이는 출처 아이디어와 같은 쪽이다. 잔차 연결을 뺀 판은 다섯 seed 모두 확률이 0.45 ~ 0.55 안에 모여 규칙이 한 건도 걸지 않았고, 잔차 판은 441건을 걸어 비용 뒤 −0.05틱으로 모든 규칙 가운데 0 에 가장 가까웠다. 그러나 확인 구간 AUC 는 0.530 과 0.527 로 거의 같아서 잔차 경로가 예측력을 더한 것이 아니라 확률을 덜 눌러 거래를 남긴 것에 가깝다. 이는 탐색 결과이고 판정에 쓰지 않는다.

강건성 격자와 비용

사전등록 격자 27칸(충격 문턱 q 0.80, 0.90, 0.95 × 창 W 10, 15, 30분 × 보유 30, 60, 90분)에서 넓은 충격 추종의 순손익은 27칸 모두 음(−1.64 ~ −0.35틱)이었다. 넓음 − 좁음 차이는 22칸에서 양이라 방향은 대체로 유지되지만, 순위상관은 −0.048 ~ +0.049 에 흩어지고 주 설정 칸(q 0.90, W 15, 60분)이 그중 가장 컸다. 주 설정의 0.049 를 격자 전체가 받쳐 주지 않는다는 뜻이다. 좁은 되돌림은 4칸에서만 0 을 겨우 넘었다(최대 +0.15틱, 보유 90분).

비용 민감도(그림 6)를 보면 0.5틱이면 좁은 되돌림 +0.16, 로지스틱 +0.18틱으로 0 을 넘지만 넓은 추종은 −0.14틱이다. 판정 비용 1틱에서는 모두 음이고, 10선 실측 비용에 가까운 2틱이면 모두 −1.32틱 아래다. 기준 체결 나이 AGE 를 15, 30, 60분으로 바꿔도 순위상관은 0.054, 0.049, 0.046 으로 비슷했다.

실행을 현실화하면

진입을 1, 2, 5분 늦추면 넓은 추종의 순손익은 −0.64 에서 −0.47, −0.45, −0.36틱으로 덜 나빠졌다(그림 7). 순위상관도 0.049 에서 0.060 으로 올랐다. 충격 직후 몇 분은 되돌림이 있고 그 뒤에 넓은 충격의 지속이 드러난다는 뜻이다. 다만 5분 늦춰도 비용을 넘지 못한다. 지정가로 1틱 유리하게 걸고 5분 안에 그 값을 1틱 넘어 거래되면 체결로 보는 판은 체결률 46.7% 에 체결된 거래가 −1.76틱, 신호당 −0.82틱으로 시장가보다 나빴다. 지정가가 채워지는 순간은 가격이 우리 쪽과 반대로 간 순간이라, 체결이 불리한 사건에 몰린다.

실패 진단

실패 원인을 넷으로 나눠 봤다. 첫째는 크기다. 넓이가 가르는 차이는 확인 구간 1.02틱이고, 한쪽 다리만 거래하면 그 절반쯤만 손에 쥔다. 사건 수가 연 200건을 넘어 빈도는 충분하지만 건당 기대값이 비용보다 작다. 둘째는 기간 쏠림이다. 연도별 넓음 − 좁음 차이는 2022 년 +4.88틱(넓음 +2.55, 좁음 −2.33)에 몰려 있고 2020 −0.97, 2021 −1.41, 2023 +0.41, 2024 +1.53, 2025 +1.12, 2026 +0.67 이다(그림 8). 발견 구간의 큰 차이는 금리 급등기 한 해의 몫이었다.

셋째는 체결 활발함과의 얽힘이다. B 와 신선 종목 수의 순위상관은 0.03 이라 B 가 체결 수를 그대로 흉내 내지는 않는다. 그런데 신선 종목 수 3분위 안에서 나눠 보면 «보통» 칸에서 넓음 +1.43, 좁음 −1.07 로 크게 갈리고, «적음» 칸은 0.1틱 차이로 붙어 있으며 «많음» 칸은 0.38틱 차이에 그친다(그림 9). 효과가 한 칸에 몰려 있어 안정된 구조로 읽기 어렵다. 넷째는 기존 요인과의 관계다. 미국 야간 되돌림을 10선 일봉으로 근사한 일별 손익과 넓은 추종의 일별 손익 상관은 −0.09(겹친 날 215일)로, 넓이 정보는 그 신호와 독립이지만 독립이어도 쓸 만큼 크지 않다.

탐색 변형

아래는 결과를 본 뒤 살릴 만한 변형을 골라 돌린 것이라 판정에 쓰지 않는다. 열 개 변형 가운데 확인 구간 순손익이 가장 높은 것은 «넓은 추종, 15:30 까지» 의 +0.14틱(p 0.39)이다. 넓은 충격을 60분이 아니라 15:30 까지 들면 발견 구간에서도 양이었지만, 비용 1틱을 겨우 넘는 수준이고 유의하지 않다. 큰 충격만 고르거나 속보 유무로 나눈 변형은 모두 비용 뒤 음이었고, 넓음 추종과 좁음 되돌림을 함께 거는 짝 규칙도 음이었다.

깊이 보강: 기다렸다 들기와 기존 요인

확증 판정 뒤에 «왜 안 되는지» 와 «무엇을 바꾸면 되는지» 를 더 팠다. 여기 결과는 모두 결과를 본 뒤 정한 탐색이고 판정을 바꾸지 않는다. 첫 질문은 진입 지연 결과에서 나왔다. 늦게 들어갈수록 덜 나빠졌다면, 더 기다리고 더 오래 들면 어떤가. 넓은 충격 653건을 진입 지연 0, 5, 10, 15분과 청산 세 가지(진입 뒤 60분, 15:30 봉, 15:45 종가 단일가)의 12칸으로 다시 쟀다(그림 10 왼쪽).

장 마감까지 드는 8칸이 모두 비용 1틱 뒤 양이었고, 5분 이상 기다린 6칸은 +0.27 ~ +0.46틱이었다. 가장 좋은 칸은 10분 기다렸다 15:30 봉에 청산하는 것으로 +0.46틱(월 블록 p 0.20)이다. 같은 칸이 발견 구간에서도 +0.50틱, 2022 를 빼도 +0.61틱이라 방향은 두 구간에서 같다. 결정적인 대조는 오른쪽 그림이다. 같은 12칸을 넓이와 상관없이 모든 충격에 쓰면 −0.91 ~ −1.39틱으로 모두 음이다. 기다림만으로는 안 되고, 넓은 충격을 골라 기다렸을 때만 비용 위로 올라온다. 그러나 p 0.20 은 유의하지 않고 12칸 중 가장 좋은 칸을 고른 것이라 다음 실험에서 사전등록해 확인해야 한다.

둘째로 넓이를 방향이 아니라 크기로 써 봤다. B 가 1/2 보다 작으면 되돌리고 크면 따라가되 크기를 |2B − 1| 로 두면 단위당 비용 전 +0.44틱, 비용 뒤 −0.56틱이다. 되돌림만 하되 크기를 1 − B 로 두면 비용 전 +0.57, 뒤 −0.43틱이다. 모든 충격 되돌림(비용 전 +0.39)에 비해 0.05 ~ 0.19틱을 더할 뿐이라, 60분 보유에서 크기 조절은 비용 문제를 풀지 못한다.

셋째로 기존 요인이 넓이 효과를 설명하는지 봤다(그림 11). 충격이 전날 밤 미국 10년 금리 변화와 같은 방향이면 넓음 − 좁음 차이가 +1.18틱, 미국이 거의 움직이지 않았거나 값이 없으면 +2.57틱이지만, 충격이 밤사이 미국과 반대 방향이면 +0.20틱으로 거의 사라진다. 직전 20세션 변동성으로 나누면 발견 구간에서는 고변동 국면 효과가 컸지만(+2.94틱) 확인 구간에는 그런 국면이 163건뿐이었다. 변동성, 미국 밤사이 방향, 금리 수준을 회귀에 더해도 B 계수는 +1.73틱(p 0.049)으로 거의 그대로라, 넓이 효과는 이 요인들의 그림자가 아니다.

넷째로 주 설정 순위상관 0.049 가 얼마나 우연인지 봤다. 같은 달 안에서 B 를 섞는 순열 1,000회의 95% 분위는 0.037 이고 실제 값의 순열 p 는 0.017 이다. 다만 사전등록 격자 27칸에서 ρ 가 양인 칸은 20칸, 중앙값은 0.012 로, 주 설정 값이 격자에서 가장 크다. 격자를 대표하는 크기는 0.01 대로 보는 것이 맞다. 금통위 전날 10선 전략은 전날 종가 단일가에 들어가 다음 날 시가에 나오므로 장중에 사는 이 규칙과 보유 시간이 겹치지 않는다.

마지막으로 가장 좋았던 «10분 기다렸다 15:30 까지» 칸을 따로 흔들었다(탐색). 비용을 0, 0.5, 1, 2틱으로 바꾸면 건당 +1.46, +0.96, +0.46, −0.54틱이라 10선 실측 비용이 2틱이면 사라진다. 충격 구간을 빼면 601건 +1.09틱으로 오히려 커지고, 하루 첫 넓은 충격만 쓰면 424건 +0.36틱이다. 연도별로는 7년 중 5년이 양이고 2020 −0.08, 2024 −0.24틱이 음이다. 장 마감까지 들기 때문에 전날 밤 미국 금리를 되돌리는 시가 진입 전략과 겹칠 수 있어 그것도 갈랐다. 아래 표처럼 미국 되돌림 신호가 없는 날 +0.77틱, 미국 되돌림과 반대 방향일 때 +1.58틱이고, 같은 방향일 때 오히려 −1.06틱이다. 일별 손익 상관은 −0.07 이다. 이 몫은 미국 야간 되돌림을 다시 잡은 것이 아니지만, 비용 2틱을 견디지 못한다.

해석

현물 횡단면의 넓이는 10선 급변의 지속을 약하게 가른다. 넓게 퍼진 충격은 평균적으로 덜 되돌리고, 지표물 대용과 체결 수를 통제해도 계수 부호가 남는다. 정보가 시장 전반에 퍼진 움직임은 이어지고 좁은 움직임은 되돌아온다는 데스크의 감각은 방향으로는 맞다. 그러나 그 차이는 1틱 남짓이고, 금리 급등기였던 2022 년 한 해에 크게 쏠려 있었다. 2023 년 이후로는 해마다 0 ~ 1.6틱 사이에서 오르내린다.

더 중요한 관찰은 충격 직후 몇 분의 되돌림이다. 진입을 늦출수록 넓은 충격 추종이 덜 나빠지고 순위상관도 오른다. 15분 급변의 마지막 1 ~ 5분에는 과열된 체결이 섞여 있고, 그것이 풀린 뒤에야 넓은 충격의 지속이 보인다는 해석과 맞다. 넓이는 «들어갈 방향» 보다 «기다릴 이유» 에 가까운 정보다. 이 실험의 규칙은 급변 바로 다음 분에 들어가도록 짰기 때문에 그 몫을 잃었다. 깊이 보강에서 넓은 충격만 골라 5 ~ 15분 기다린 뒤 장 마감까지 들면 비용 뒤 +0.27 ~ +0.46틱이 나온 것도 같은 그림이다. 넓이는 급변 직후의 과열이 풀린 뒤 남는 방향을 알려 주고, 그 방향은 60분보다 장 마감까지 길게 이어진다.

한계

첫째, 표본이다. 체결 자료가 촘촘한 것은 2022 년 이후라 발견 구간은 2020 ~ 2021 의 159일과 2022 ~ 2023 으로 이뤄졌고, 발견 구간 효과의 대부분이 2022 금리 급등기 몫이었다. 확인 구간은 2.85년, 2,057건이고 넓음과 좁음 부분집합은 각각 650 ~ 750건이라 건당 평균의 표준오차가 약 0.4틱이다. 0.3틱 정도의 진짜 우위가 있어도 이 표본으로는 가려내기 어렵다.

둘째, 시각과 비용 가정이다. 장외 체결 시각은 보고 시각이라 넓이가 늦게 잡혀 B 가 실제보다 약했을 수 있다(장내만 쓴 B 도 순위상관 0.038 로 비슷했다). 판정 비용 1틱은 3선 기준이고 10선 실측 스프레드와 급변 직후 체결 비용은 더 넓을 수 있어, 실제 결과는 더 나쁘다. 지정가 판의 체결 판정(1틱 관통)은 대기열 위치를 모르는 근사다.

셋째, 정의 선택이다. B 는 이산값이라 경계 4/9, 2/3 에서 동률이 많고, 만기 구간 6개와 «무변은 같은 방향이 아니다» 같은 정의는 아이디어를 보고 정했다. 경계는 발견 구간 분포에서 정했고 결과를 보지 않았지만 정의 자체에 대한 선택 편향은 남는다. 격자에서 주 설정의 순위상관이 가장 컸던 것은 운일 가능성을 시사한다.

넷째, 독립 감사 뒤의 재실행이다. 감사는 두 누설을 짚었고 확인해 보니 맞았다. 하나는 체결 거르기였다. 그날 종목 중앙값에서 15bp 넘게 떨어진 체결을 뺄 때 그 중앙값을 진입 뒤 체결까지 포함한 그날 전체로 계산해, t 시점의 확산 폭에 t 뒤 정보가 섞였다. 그 체결까지의 누적 중앙값으로 바꾸자 B 가 3,852건 중 68건, 3분위가 17건 바뀌었다. 다른 하나는 «정보 없는 급변» 기준선이 진입(t+1) 뒤인 t+2분까지 속보를 본 것으로, [t−40분, t] 로 바꿨다. 판정 코드도 사전등록 판정 규칙과 맞췄다. 이 고침을 계획서의 수정 절로 먼저 커밋한 뒤 다시 돌렸고, 이 페이지의 수치는 모두 고친 뒤의 런이다. 확증 수치는 소폭만 움직였고 판정은 같다. 계획서 머리의 작성 시각(19:55)은 잘못 적은 것이며 사전등록 커밋은 19:25 로 첫 결과보다 앞선다.

다섯째, 결과를 본 뒤 고친 것이 있다. 첫 런에서 무작위 진입 귀무가 그날 첫 봉 앞 시각을 뽑아 값이 비는 오류를 고쳐 다시 돌렸고 확증 수치는 같았다. 탐색 변형은 모두 결과를 본 뒤 고른 것이다. 깊이 보강의 기다렸다 들기 12칸, 크기 조절, 요인 분해도 모두 결과를 본 뒤 정한 탐색이고, 가장 좋은 칸(+0.46틱)은 12칸 가운데 고른 값이라 실제보다 좋게 보인다. 기존 전략과의 독립성은 미국 야간 되돌림을 10선 일봉으로 근사해 잰 것이라 데스크의 정본 신호와 다를 수 있다. 사건은 겹치지 않게 잡았지만 하루 평균 세 건 가까이 나와 같은 날 사건끼리 상관이 남는다.

다음에 해 볼 것

하나는 기다렸다 들어가는 넓은 충격 추종이다. 진입 지연 5, 10, 15분과 청산 60분, 15:30, 15:45 종가 단일가를 3 × 3 격자로 사전등록하고, 2022 년을 뺀 확인 구간 결과를 확증 조건으로 둔다. 깊이 보강에서 5분 이상 기다려 장 마감까지 든 6칸이 모두 +0.27 ~ +0.46틱이었고 모든 충격에 같은 규칙을 쓰면 모두 음이었으므로, 그 6칸 평균을 확증 통계량으로 미리 정해 두면 칸 고르기 편향 없이 검정할 수 있다. 충격이 전날 밤 미국 금리와 반대 방향인 경우는 넓이가 가르지 못했으므로 제외 조건으로 함께 사전등록한다. 2회차 점검에서 이 규칙은 비용 2틱이면 −0.54틱이었고 미국 야간 되돌림과 같은 방향인 날 −1.06틱이었으므로, 비용 1.5틱 판과 그날 제외를 확증 조건에 넣는다. 다른 하나는 넓이를 크기 조절에 쓰기다. 급변 전체의 60분 되돌림(비용 전 +0.39틱)에 B 가 작을수록 크게 거는 연속 크기 조절을 붙이고, 같은 정의를 3년 국채선물에도 적용해 두 상품에서 부호가 같은지를 확증으로 본다.

산출물

정본 런은 아래 경로에 있다. 재현은 데이터 점검, 본 런, 탐색, 부록 실물, 그림, 모델 그림 순서로 돌린다. 체결 표 적재와 사건 특징은 처음 한 번 캐시에 만들고 다시 쓴다. 본 런은 격자를 포함해 약 18분 걸린다.

• 계획(사전등록)protocol.md (커밋 68aae87d)
• 분석과 판정analysis.md
• 코드code/data.py, code/s0_audit.py, code/s1_main.py, code/s2_explore.py, code/s3_example.py, code/s4_deep.py, code/s5_wait_check.py(깊이 보강), code/render_figures.py, code/render_model.py
• 정본 런results/20261110T205754_main/ (metrics.json, events.csv, grid.csv, baselines.csv, cost.csv, delay.csv, yearly.csv, diag_nfresh.csv, variants.csv, age.csv, explore_cells.csv, example.json, models.pt, deep.json, deep_wait.csv, deep_wait_all.csv, deep_size.csv, deep_regime.csv, deep2.json, deep2_yearly.csv)
• 데이터 점검results/datacheck/audit.json
• 재현 명령cd experiments/0269_cash_shock_breadth_persistence/code && uv run python s0_audit.py && uv run python s1_main.py && uv run python s2_explore.py && uv run python s3_example.py && uv run python s4_deep.py && uv run python s5_wait_check.py && uv run python render_figures.py && uv run python render_model.py

Appendix

A. 데이터셋 실물

확인 구간의 실제 사건 하나를 따라간다. 2025-08-12 13:51 에 10선이 15분 동안 -6틱 움직였다(같은 시각 상위 10% 문턱 6틱). 선물이 내렸으므로 금리 상승이 충격 방향이다. 그 15분 동안 신선 종목은 8개였고 그중 7개가 금리 상승 쪽으로 체결됐다. 같은 방향 종목이 있는 만기 구간은 5개라 B = 7/8 × 5/6 = 0.729(넓음)이다. 아래 첫 표가 B 를 만든 종목 전부이고, 둘째 표는 그중 두 종목의 원자료 행이다(원천 파일 국채_체결금리__2025-08.csv, 열 그대로, 일부 열 생략).

B. 모델 입출력 실물

같은 사건에서 규칙과 모델에 들어간 입력과 나온 출력이다. 값은 정본 런의 events.csv 와 example.json 에서 그대로 옮겼다.

문턱 규칙은 이 사건을 넓은 충격으로 보고 따라갔고, 60분 뒤 결과는 비용 전 -1틱, 비용 1틱 뒤 -2틱이었다. 5분 늦게 들어갔다면 +1틱이었다. 로지스틱 확률 0.532 은 0.45 와 0.55 사이라 규칙이 쉬었다. 이 한 건은 넓은 충격도 곧잘 제자리에 머문다는 것을 보여 준다.

C. 실험 설정